每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

今年春節(jié)過后，貨幣基金投資的重要支柱——銀行協(xié)議存款，開始承受來自多方面的壓力。這也讓此前曾集體爆發(fā)的“寶寶們”，不得不面對7日年化收益率不斷下降的現(xiàn)實。

今年“兩會”期間，央行有關(guān)人士曾明確表示，“不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計息或收費標(biāo)準(zhǔn)收費等不合理的合同條款”。這意味著，之前貨幣基金“提前支取不付罰息”的政策紅利或?qū)⒔Y(jié)束。毫無疑問，這對將流動性管理視為首位的貨基提出了不小的挑戰(zhàn)。

對此，多位貨幣基金人士私下向記者表示，盡管央行有關(guān)人士的上述表態(tài)并不是正式出臺的政策，或也在一定程度上表明了央行的態(tài)度。

日前，八位貨基基金經(jīng)理及固定收益部人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時，或多或少地傳遞出這樣的隱憂，即體量的快速膨脹，將導(dǎo)致協(xié)議存款占貨基投資的六成以上?；鸸驹诓扇★L(fēng)險準(zhǔn)備金覆蓋貨基流動性風(fēng)險的同時，更希望能拓寬貨基現(xiàn)有投資范圍，增加流動性品種以改善對協(xié)議存款的過分依賴。

協(xié)存對象為股份制銀行 /

眾所周知，貨幣基金投資的協(xié)議存款主要依靠貨基基金經(jīng)理和銀行之間的談判。構(gòu)建協(xié)議存款伙伴，對貨基的收益和流動性都至關(guān)重要。

此前，在上述央行有關(guān)人士表態(tài)后，招行宣布貨幣基金提前支取要按活期計算利息。而后，三家國有大型商業(yè)銀行總行表示，不接受各自分行與余額寶旗下天弘基金為代表的各類貨幣基金進(jìn)行協(xié)議存款交易。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，目前貨幣基金協(xié)議存款對象主要集中在股份制商業(yè)銀行，尤其是同業(yè)業(yè)務(wù)突出的銀行。

“招行的詢價不高，紅利政策取消與否對自己管理的貨幣基金的影響不大。我們目前主要是同一些同業(yè)業(yè)務(wù)做得比較好的銀行合作。比如民生、華夏、興業(yè)之類的銀行?！鄙虾Ｒ回浕鸾?jīng)理向記者坦言。

一位掌管過上百億元資產(chǎn)的貨幣基金掌門人也對記者表達(dá)了相同看法，“我們平時主要是和平安、交通、民生、興業(yè)等股份制銀行談協(xié)議存款，和四大行、招行本就不做相關(guān)業(yè)務(wù)。貨基同招行報價向來就沒什么優(yōu)勢。估計招行由于高端零售客戶多，資金穩(wěn)定，可能不缺錢。相比之下，那些同業(yè)做得好的銀行的資產(chǎn)更為靈活，貨基與他們做協(xié)議存款比較好談?！?/p>

一家中型基金公司的貨基基金經(jīng)理也堅稱，“據(jù)我了解，目前也就招行明確宣布要按活期計算利息，我們合作的不少股份制銀行依然還可以提前支取不罰息。”

作為規(guī)模最大的貨幣基金，天弘基金旗下的天弘增利寶備受市場矚目。面對少數(shù)大銀行的封殺，天弘更是回應(yīng)稱，公司成立以來，未和四大行做過一筆交易。對于合作伙伴的選擇，該基金掌門人王登峰坦言，“從余額寶產(chǎn)生之初，我們就在考慮‘白名單’怎么列，主要有三個標(biāo)準(zhǔn)——資產(chǎn)規(guī)模，風(fēng)險控制以及有沒有出現(xiàn)過負(fù)面的違約事件。目前納入這個名單的主要是全國性商業(yè)銀行，以及少數(shù)幾家規(guī)模較大的城商行和農(nóng)商行?！?/p>

在上海一家基金公司的固定收益部副總監(jiān)看來，協(xié)議存款紅利是資金供求雙方的共同選擇，是一種商業(yè)化行為。

還未感受到流動性壓力/

3月末，在銀行季末考核時點來臨時，貨幣基金又習(xí)慣性遭遇大規(guī)模贖回。

“每到銀行季度末考核，貨幣基金份額縮水一半，甚至縮水達(dá)到80%都很正常?！鼻笆錾虾Ｒ回浕鸾?jīng)理表示。

在眾多基金業(yè)內(nèi)人士看來，之前華夏基金宣布暫停微信理財通的T+0贖回模式，既有服務(wù)系統(tǒng)升級的因素，背后也難逃季末遭遇較大規(guī)模贖回的尷尬。

一家大型基金公司的相關(guān)人士則私下告訴記者，“公司貨幣基金規(guī)模在3月份縮水超過200億元，不過公司覺得這很正常，基金經(jīng)理也會提前準(zhǔn)備?！?/p>

像往常一樣提前做足功課，控制久期，顯然是管理貨幣基金流動性的重要指標(biāo)。

“據(jù)我了解，盡管管理層規(guī)定久期不超過180天，不過現(xiàn)在一般都是在100天以下，五六十天的很正常，大的如余額寶也就三四十天。協(xié)議存款比例越高，貨基的久期就越短。目前來看，我們還沒有感受到流動性的壓力?！鼻笆鲈乒馨賰|資產(chǎn)規(guī)模的貨基基金經(jīng)理表示。

“我現(xiàn)在協(xié)議存款的比例基本上是60%~70%，短期債券占30%~40%，這都是以前和銀行談好的，還不存在流動性壓力的問題?！比A南一位資深貨基基金經(jīng)理如此告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

上述上海一貨基基金經(jīng)理進(jìn)一步告訴記者，“在流動性上，我現(xiàn)在更關(guān)心剩余3個月以上的頭寸這一指標(biāo)?！?/p>

事實上，由于對拆借利率更敏感，機(jī)構(gòu)占比更大的貨幣基金反而面臨更大的流動性壓力，以散戶主導(dǎo)的余額寶的日常流動性管理卻更容易。

然而，天弘基金在余額寶的流動性管理上依然不敢懈怠。天弘的基金經(jīng)理、電商部和運營部建立了溝通機(jī)制，利用大數(shù)據(jù)平臺及時把握申購贖回信息，對包括政策預(yù)期等情況都會做充分的預(yù)估，并結(jié)合歷史數(shù)據(jù)充分預(yù)留頭寸。

“對于可能出現(xiàn)的大規(guī)模贖回，都有一定規(guī)律性，如月初申購的多，月末贖回的多，‘雙十一’贖回劇增，大數(shù)據(jù)幫助我們提前跟蹤信息，我們最擔(dān)心的是 ‘黑天鵝’事件，對于大的贖回點，會做預(yù)期判斷，估計結(jié)果?！庇囝~寶的掌門人王登峰進(jìn)一步坦言，“我們資產(chǎn)配置一直做得比較保守，基本上每周甚至是每天都會有資產(chǎn)到期，因為流動性管理是我們最關(guān)心的問題，萬一出現(xiàn)不可預(yù)知的大贖回，也很容易變現(xiàn)?！?/p>

據(jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，現(xiàn)階段，貨幣基金在流動性管理上，主要通過調(diào)節(jié)協(xié)議存款的期限。操作上可以把原來的3個月或6個月品種調(diào)整至1個月甚至更短；再者就是增加對債券的配置力度。

拓寬品種擴(kuò)大投資范圍/

基金去年的四季報顯示，截至去年底，貨幣基金投資協(xié)議存款的比例超過6成。

“其實短期債券的流動性挺好，只是貨幣基金體量大，大家都只能去做協(xié)議存款。”深圳一位貨基基金經(jīng)理如此解釋。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，貨幣基金的投資范圍包括現(xiàn)金；一年以內(nèi)(含一年)的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)的債券；期限在一年以內(nèi)的債券回購、央行票據(jù)等。

八位貨幣基金及固定收益部人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時均不同程度地表示，基金公司在采取風(fēng)險準(zhǔn)備金覆蓋貨基流動性風(fēng)險的同時，更希望能拓寬貨基現(xiàn)有投資范圍，增加流動性品種以改善對協(xié)議存款的過分依賴。

好買基金研究中心認(rèn)為，“寶類”們隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)充，不能僅僅簡單地依靠協(xié)議存款來維持收益?？梢酝卣苟嘣顿Y，例如短期債券等。從美國市場的情況來看，貨基在大額可轉(zhuǎn)讓存單、票據(jù)、債券的配比均有較大占比。未來隨著我國直接融資市場的不斷發(fā)展，貨基投資協(xié)議存款的比例也會下降。

同時，NCD(大額可轉(zhuǎn)讓存單)也在采訪中被基金人士多次提及。

“未來NCD也是個不錯的投資品種。目前這種存單主要集中在銀行間市場，它是標(biāo)準(zhǔn)化的，可以轉(zhuǎn)讓甚至抵押，相對成熟，前些年就希望能有所放寬?！鼻笆鋈A南區(qū)資深貨基基金經(jīng)理表示。

一家中外合資基金公司的貨基基金經(jīng)理對此予以肯定，“大額存單的確是個方向。不過，大額存單存在收益率不具優(yōu)勢和估值困難的雙重問題，目前還沒有吸引力，實際操作層面還需要進(jìn)行引導(dǎo)。”

“公司內(nèi)部此前就這個問題做過評估。基金公司操作層面，在流程、風(fēng)控、記賬、登記、托管等諸多方面還有很多事情要做?！鄙钲谝患一鸸镜墓潭ㄊ找娌咳耸扛袊@道。

申銀萬國測算，到2017年，若同業(yè)存單占同業(yè)存放的比例達(dá)到20%，則上市銀行同業(yè)存單的規(guī)?？梢赃_(dá)到2.66萬億元，五大行同業(yè)存單的規(guī)模占比可能超過50%。

前述上海一貨幣基金的基金經(jīng)理直言，相比存單，其更欣賞電子票據(jù)，“票據(jù)可在二級市場上轉(zhuǎn)讓流通，且價格公允。從期限上來看，票據(jù)都是在6個月內(nèi)，而且收益也比存單高，很適合貨幣基金。問題是目前票據(jù)主要是紙質(zhì)票據(jù)，電子票據(jù)的比例還不到5%，紙質(zhì)票據(jù)還存在格式不統(tǒng)一，識別真?zhèn)蔚戎T多問題，存在較大的交易風(fēng)險?！?/p>

“基金公司人員不專業(yè)，在檢驗保存等方面不具備能力，電子票據(jù)是標(biāo)準(zhǔn)化的，雙方談判后，票據(jù)到手還可轉(zhuǎn)讓，這樣多好。只是銀行在這方面積極性不高?！鼻笆鲈乒馨賰|規(guī)模的貨基基金經(jīng)理表示。

“相比之下，我個人就多次建議將交易所短期債券納入投資范圍，雖不能根本解決流動性問題，但可以作為一種補(bǔ)充?！痹撊耸窟M(jìn)一步表示。

王登峰則指出，在目前的條件下，存款配置并不會停止，債券方面的配置也在加強(qiáng)，資產(chǎn)配置上也會考慮多元化。未來，在增加市場上的短期融資券，短期企業(yè)債的發(fā)行上，余額寶對推動直接融資的發(fā)展有巨大作用。