每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

下滑的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使刺激經(jīng)濟(jì)的呼吁，再次回蕩。什么是刺激？什么是真正的強(qiáng)心針？大規(guī)模的投資規(guī)劃業(yè)已展開(kāi)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然下滑。大規(guī)模的投資計(jì)劃無(wú)資金輔助，猶如無(wú)米之炊。

4月8日，中國(guó)鐵路總公司黨組書(shū)記、總經(jīng)理盛光祖在接受《人民日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，今年鐵路新開(kāi)工項(xiàng)目由44項(xiàng)增加到48項(xiàng)；全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資由7000億元增加到7200億元；新線投產(chǎn)里程由6600公里增加到7000公里以上。高鐵、地鐵、輕軌，是未來(lái)20年的投資重點(diǎn)。

各城市爭(zhēng)先推出雄心勃勃的投資清單，廣東、海南、天津、江西、貴州近日公布今年的重點(diǎn)項(xiàng)目投資額，分別達(dá)36658億元、17950億元、8231億元、6000億元、2499億元，總額超過(guò)7萬(wàn)億元。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，顯示投資缺乏彈藥。周期性行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)過(guò)剩，據(jù)中鋼協(xié)最新公布數(shù)據(jù)，今年1到2月，全國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)主業(yè)虧損47億元，相比而言，慘淡的2013年鋼企主業(yè)盈利51億元。某些資源、低端制造業(yè)主導(dǎo)的三、四線城市房地產(chǎn)成交量大降，房?jī)r(jià)被腰斬。在草根市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的某些經(jīng)濟(jì)區(qū)域，出現(xiàn)擔(dān)保圈大規(guī)模斷裂、高利貸崩盤(pán)、銀行壞賬上升的趨勢(shì)。3月令人驚訝的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TO紅利的快速消退。

投資必須輔之以低利率環(huán)境，否則大規(guī)模的投資就是畫(huà)餅充饑。目前企業(yè)融資的實(shí)際利率在10％甚至更高，以低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)，銀行實(shí)際吸納資金利率大約在5％到6％之間。

最近央行放松正回購(gòu)，加之互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品遭受?chē)?yán)厲打壓，反映國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的銀行間拆借利率下行。4月14日，銀行間同業(yè)拆借利率隔夜品種加權(quán)平均利率為2.6594%，跌11.23個(gè)基點(diǎn)；7天期品種加權(quán)平均利率為3.6340%，跌16.49個(gè)基點(diǎn)；14天期品種加權(quán)平均利率為3.6993%，跌5.07個(gè)基點(diǎn)；1月期品種加權(quán)平均利率為3.2976%，漲5.76個(gè)基點(diǎn)。六成互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品7日年化收益率跌破5.5%，一些互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益率已經(jīng)跌至5％以下。

上述保護(hù)銀行的措施，可以降低銀行的融資成本與競(jìng)爭(zhēng)壓力，卻無(wú)法壓低實(shí)體企業(yè)的融資成本，更無(wú)法拆解以往累積下的過(guò)度投資、擔(dān)保鏈、質(zhì)押品下行的巨大困境。

由于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升，一些銀行、投資者又開(kāi)始追著大項(xiàng)目與大企業(yè)，城投債狀況好于中小企業(yè)私募債，大型央企狀況好于民營(yíng)中小企業(yè)，藍(lán)籌股受刺激。

政策面臨兩難之選，如果放松房地產(chǎn)限購(gòu)，釋放基礎(chǔ)貨幣，將會(huì)回到以大規(guī)模貨幣刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路；如果不放松房地產(chǎn)限購(gòu)，不降低實(shí)際貸款利率，會(huì)出現(xiàn)某些三、四線城市破產(chǎn)、大量傳統(tǒng)制造行業(yè)民企倒閉現(xiàn)象。

一切困境源于改革尚未到位，源于關(guān)鍵領(lǐng)域改革的滯后，唯一的辦法是在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)空間的同時(shí)，堅(jiān)持核心領(lǐng)域的改革。

提高國(guó)企效率是根本。改革后的國(guó)企績(jī)效上升，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了承重墻，如果任由低效國(guó)企繼續(xù)占據(jù)金融資源，國(guó)企就是壓垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重的那塊巨石。

隨著城投債、市政債的全面推開(kāi)，地方國(guó)企的地位將進(jìn)一步上升。經(jīng)濟(jì)模式會(huì)有內(nèi)在邏輯，倒逼改革繼續(xù)前行。

目前的一些改革并未到位，我們必須反思，溫州金改為何成效不大，阿里的小貸模式有助于建立小微企業(yè)信用體系，卻成為信息孤島沒(méi)有推廣，臺(tái)州路橋農(nóng)信社行之有效的小貸模式?jīng)]有受到足夠的重視，中國(guó)式的社區(qū)銀行未能發(fā)育。

改革沒(méi)有退路。