廈門(mén)鎢業(yè)(600549)：稀土和鎢價(jià)格回升，一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

1。鎢、稀土行業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)，一季度盈利回升鎢產(chǎn)品方面，一季度國(guó)內(nèi)鎢精礦均價(jià)12.6萬(wàn)元/噸，同比上漲8.54%；MB中國(guó)APT均價(jià)374美元/噸度，同比上漲7.53%；公司鎢產(chǎn)品銷(xiāo)量及售價(jià)同比都上升，盈利增加；二三季度是鎢消費(fèi)旺季，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。稀土方面，年初仍延續(xù)低迷狀態(tài)，但二、三月份稀土氧化物報(bào)價(jià)有上揚(yáng)的趨勢(shì)，氧化鐠釹均價(jià)32萬(wàn)元/噸，同比上漲1%，公司下屬福建省長(zhǎng)汀金龍稀土一季度盈利水平同比有所好轉(zhuǎn)。

2、鎢、稀土全產(chǎn)業(yè)推進(jìn)，資源優(yōu)勢(shì)明顯

公司是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)推進(jìn)鎢產(chǎn)業(yè)和稀土產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，鎢控制資源儲(chǔ)量在75.78萬(wàn)噸，擁有從鎢礦山、鎢冶煉、鎢深加工完整產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)公司利用整合龍巖地區(qū)稀土資源的契機(jī)，積極進(jìn)軍稀土下游深加工產(chǎn)業(yè)，公司逐步發(fā)展為“以鎢、稀土產(chǎn)業(yè)為核心，以高附加值下游深加工提升競(jìng)爭(zhēng)力，以房地產(chǎn)為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”的行業(yè)龍頭企業(yè)。根據(jù)福建省稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，公司將成為福建稀土資源整合的主要平臺(tái)，公司在鎢、稀土資源控制方面優(yōu)勢(shì)明顯。

3、鎢精礦是公司利潤(rùn)主要來(lái)源，硬質(zhì)合金產(chǎn)能釋放提升業(yè)績(jī)

公司擁有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有產(chǎn)能：10000噸鎢精礦，22000噸APT和氧化鎢，7500噸鎢粉，5000噸碳化鎢粉以及2000噸硬質(zhì)合金。鎢精礦是公司主要利潤(rùn)來(lái)源，毛利率在40%以上。硬質(zhì)合金產(chǎn)品主要分為切割刀具、礦業(yè)刀具和耐磨件，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品主要包括切削刀具和礦業(yè)刀具。公司產(chǎn)品在工藝水平上處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，產(chǎn)品毛利率在30%以上，隨著公司與五礦合資的九江金鷺2000噸硬質(zhì)合金項(xiàng)目的逐步達(dá)產(chǎn)，公司硬質(zhì)合金產(chǎn)能釋放將顯著提升。

4、公司是稀土整合六大集團(tuán)之一，積極開(kāi)拓稀土及下游深加工產(chǎn)業(yè)

福建是以廈鎢為主開(kāi)發(fā)稀土，公司將充分享有省內(nèi)稀土整合的政策紅利。未來(lái)采礦權(quán)證可能不再予以延長(zhǎng)，也不再發(fā)放配額給六大集團(tuán)之外的企業(yè)。公司已建立了上游稀土采選-冶煉分離-下游稀土深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。稀土資源方面，目前福建省僅5本稀土采礦權(quán)證，公司擁有其中4本，福建龍巖地區(qū)離子型稀土遠(yuǎn)景儲(chǔ)量達(dá)200萬(wàn)噸以上，占全省儲(chǔ)量的50%以上，是福建省稀土儲(chǔ)量大、資源最豐富的地區(qū)。除了積極開(kāi)拓稀土資源，公司也大力發(fā)展附加值高的稀土下游深加工業(yè)務(wù)，公司與日本專家合作研發(fā)高端釹鐵硼磁性材料。目前公司擁有稀土分離5000噸、高純氧化物2000噸、稀土金屬2000噸、釹鐵硼磁性材料6000噸(首期3000噸)、儲(chǔ)氫合金粉5000噸和熒光粉1600噸的生產(chǎn)能力。

5、鋰電池三元材料是松下的最大供貨商

公司2002年開(kāi)始涉及電池材料，是儲(chǔ)氫合金占據(jù)國(guó)內(nèi)35%的市場(chǎng)份額。2005年進(jìn)入鋰電池材料，首先是鈷酸鋰，主要是用在手機(jī)和電動(dòng)工具。目前公司已經(jīng)具備5000噸鎳氫合金粉、4000噸鈷酸鋰、5000噸三元材料、1000噸錳酸鋰、500噸磷酸鐵鋰的生產(chǎn)規(guī)模；由于2013年主要原料價(jià)格下跌影響，以及產(chǎn)能未完全發(fā)揮，公司目前電池材料業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。2013年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售鎳氫2900噸，鈷酸鋰1480噸，三元材料1530噸，錳酸鋰60噸，磷酸鐵鋰20噸。到2017年公司預(yù)計(jì)達(dá)到鎳氫合金粉8000噸、鈷酸鋰8000噸、三元材料15000噸、錳酸鋰4000噸、磷酸鐵鋰2000噸的生產(chǎn)規(guī)模。

公司1994年就開(kāi)始了與松下的合作，主要是照明燈用鎢絲方面。2002年開(kāi)始鎳氫電池的合作，之后在鈷酸鋰進(jìn)行相關(guān)合作，2008年開(kāi)始了三元材料的合作。目前公司供貨量占松下需求的比例為：鎳氫合金粉約為70%，鈷酸鋰約為50%，三元材料約為50%，2013年給松下供貨800噸三元材料，預(yù)期將用在電動(dòng)汽車(chē)上。

6、房地產(chǎn)板塊預(yù)期盈利穩(wěn)定

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。2014年結(jié)算海峽國(guó)際社區(qū)四期，2015年漳州海峽灣區(qū)一期結(jié)算。另外，公司與中鐵的合作項(xiàng)目正在進(jìn)行當(dāng)中，未來(lái)三至五年能保持一個(gè)較穩(wěn)定的利潤(rùn)。

結(jié)論：

公司在鎢和稀土產(chǎn)業(yè)占據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，具備較強(qiáng)的資源控制能力；積極推進(jìn)下游深加工產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，未來(lái)硬質(zhì)合金和高性能釹鐵硼材料產(chǎn)能釋放將提升業(yè)績(jī)；公司將成為福建省稀土資源整合的平臺(tái)，發(fā)展前景看好；鋰電池材料公司進(jìn)入較早，和松下有深度合作，將受益于未來(lái)新能源汽車(chē)爆發(fā)帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.71、0.82和1.02元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為36、31和25倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，看好公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。東興證券