每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

4月22日晚，證監(jiān)會網(wǎng)站再公布19家擬上市公司預(yù)披露名單，從18日晚23點半開始的半夜雞叫已成大合唱之勢，累計預(yù)披露總數(shù)達(dá)到65家。

批判半夜雞叫意義不大，投資者要承認(rèn)現(xiàn)實，暫停發(fā)行新股休養(yǎng)生息的時代一去不復(fù)返了。在外部各種力量的逼迫下，上市速度之快，市場化推進(jìn)之迅速，將超過多數(shù)人的想象。

當(dāng)下企業(yè)現(xiàn)金流緊張、負(fù)債率高企，選擇A股市場“茁壯成長”成為不二之選。讓有些指望的中小企業(yè)上市，說不定能培養(yǎng)出幾家新興行業(yè)中的扛鼎企業(yè)。至于被寄予厚望的債券市場，連最安全的國債都未能獲得機構(gòu)青睞，企業(yè)信用債又因利率過高屢屢被企業(yè)主動取消，從融資成本、續(xù)融能力等各方面比較，A股市場明顯優(yōu)于債券市場。

此次新股預(yù)披露真正值得關(guān)注的核心問題，是如下兩點：一是滬市與深市邊界模糊、市場重新定位；二是新股誠信機制能否落實到位。

2000年前，滬深邊界模糊，2000年9月后，深交所停止主板股票發(fā)行，各板塊疆域清晰，滬偏藍(lán)籌，深偏中小，滬市國企為主，深市民企聚集。2010年開始，為平衡雙方利益，規(guī)定8000萬股以上在上證所發(fā)行，6000萬股以下在深交所，6000萬~8000萬股可以自由選擇。現(xiàn)在則取消了這一限制，《發(fā)審新規(guī)》規(guī)定首發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身意愿，在滬深市場之間自主選擇上市地。 未來除了北京的新三板特色清晰外，滬深邊界模糊。此次在早期28家預(yù)披露公司中，龍馬環(huán)衛(wèi)、常州騰龍、九華山旅游、上海聯(lián)明、中電電機、浙江萬盛、浙江諾力和廣州維力8家企業(yè)“改嫁”上證所。

表面上看這是市場化，但從上述一步步演進(jìn)歷史看，是兩市利益均衡分配的過程，這不是真正的市場化。真正的市場化是上市權(quán)交由交易所，制定各自的上市條件，通過服務(wù)效率、交易活躍度來吸引擬上市公司，慈愛之手“損有余以補不足”只能說是A股市場特色的利益均衡機制。

上市后公司業(yè)績變臉怎么辦？監(jiān)管層強調(diào)的是信息披露的全面與準(zhǔn)確，定價高低由市場自己選擇，承認(rèn)市場有炒作的權(quán)利，有定價失誤的權(quán)利，只要不進(jìn)行信息誤導(dǎo)、利益輸送與內(nèi)幕交易，價格由市場說了算。這是尊重市場的態(tài)度，也是未來股票市場化的基礎(chǔ)，可以相信，幾百家企業(yè)上市，將會出現(xiàn)破發(fā)與打新收益大幅下降。

出現(xiàn)信息誤導(dǎo)，游戲規(guī)則非常明確，全部回購，賠償投資者。4月22日預(yù)披露的星光農(nóng)機，有股價破凈后的高管增持條款，有公司承諾、法人承諾等。信息披露強調(diào)的就是信用，就是承諾。

公司承諾，如果有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷公司是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實質(zhì)影響，公司將自有關(guān)機關(guān)作出相應(yīng)決定之日起30日內(nèi)依法回購公司首次公開發(fā)行的全部新股，回購價格為公司首次公開發(fā)行時的發(fā)行價。法定條件構(gòu)成，有法人承諾，有投行與律師事務(wù)所的賠償承諾。

上述基于信用的承諾在實際操作上有一定難度?？紤]到市場整體誠信堪憂，監(jiān)管與強迫履約，將耗費巨大的人力物力成本。

《中國經(jīng)營報》披露，IPO開閘之后首批掛牌公司公布一季報，約有四成掛牌企業(yè)業(yè)績變臉。隱藏在“變臉”背后的，則是掛牌之前諸多企業(yè)為了利潤目標(biāo)大秀財技，與保薦機構(gòu)“合謀”制造完美利潤報表的事實。經(jīng)歷過“史上最嚴(yán)財務(wù)核查風(fēng)暴”的掛牌企業(yè)，紛紛變臉，對于A股市場的誠信基礎(chǔ)必須有足夠的認(rèn)知，怎么低估都不過分。

大規(guī)模變臉是對監(jiān)管效率、監(jiān)管成本的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，所謂法不責(zé)眾。前有萬福生科保薦商設(shè)立賠償基金，理應(yīng)成為行之有效的制度規(guī)范，成為市場的底線規(guī)則。無處罰，就變臉，這是市場現(xiàn)實。

A股市場將進(jìn)入萬馬奔騰的時代，此時底線游戲規(guī)則、真正的市場化格外重要，目前是決定A股市場有沒有未來的轉(zhuǎn)折點。