□前海股權交易中心董事長胡繼之

前海中心緣起于中央政府的發(fā)動。大約從2012年5月開始，為促進中小企業(yè)發(fā)展，解決“中小企業(yè)多、融資難；社會資金多、投資難”，即“兩多兩難”問題，中央研究并推動在滬深交易所之外進行場外資本市場試驗。中國證監(jiān)會對這場試驗劃分了三條界限：第一，股權交易中心設立由各省審批并實施監(jiān)管；第二，股權交易中心由證券公司主導運作；第三，禁止場外市場公開發(fā)行股票。證監(jiān)會的三條界限實際上類似于一種“負面清單”管理方式，同時意味著各地可以自選發(fā)展模式。截至目前，全國共設立股權交易中心30家，一個新的資本市場層次初見端倪。

前海股權交易中心于2013年5月30日開業(yè)。前海中心以“不跨越紅線、不復制交易所模式、不向社會溢出風險”為基本原則，力圖在滬深交易所之外形成一個多方位服務中小企業(yè)的綜合平臺，逐步形成一個投資者與中小企業(yè)“信任、合作、互動、共贏”的網上部落。

經過近一年的探索，前海中心在頂層設計上已基本形成了一套適應中小企業(yè)發(fā)展需求的運作體系。主要包括：在功能上，前海中心把市場拉回到資本市場早期，由前海中心充當證券登記托管、交易中樞、證券公司等各項職能于一體的角色。我們既是市場制度的設計者、市場秩序的維護者，更是市場業(yè)務的開發(fā)者和市場活動的組織者。筆者在交易所市場工作20多年，親身經歷過交易所市場的巨大能量，金融產品衍生之后再衍生，周而復始。去年以來，本人在創(chuàng)辦前海中心過程中深深感到場外市場力量何等單薄，前海中心設計出來的初始金融產品在證券公司合規(guī)論證中僅由于找不到合法依據(jù)而擱置。實際上，證券公司作為資本市場的中流砥柱，對服務場外市場中小企業(yè)的大門是關閉的。所以，前海中心如果不能集多項功能于一體，服務中小企業(yè)只能是空喊，甚至無果而終。

在模式上，前海中心針對中國交易所市場狀況，提出了“十無模式”，即無行政審批，無初始登記托管費用，無原有企業(yè)形態(tài)改變，無行業(yè)限制，無強制性信息披露，無一級二級市場的嚴格劃分，無批量發(fā)行的限制，無交易時間限制，無上市阻隔，無限期培訓咨詢。“十無模式”表明前海中心期望走出一條與現(xiàn)行交易所市場截然不同的發(fā)展道路。

在交易上，前海中心公然申明不關注交易，強調摒棄炒作，著力培育并促進形成“知根知底”的網上部落，期待未來為投資者提供大量第一手投資選擇。

在技術上，前海中心將把所有業(yè)務運作建立在互聯(lián)網之上，形成“網上部落”。期待通過互聯(lián)網技術最大限度地配置資源，最有效地實現(xiàn)投資者與中小企業(yè)的對接。

在融資上，前海中心以私募為界，以定制為本，為企業(yè)進行短期、中期和長期的融資安排。中國交易所市場設計的起點就是為企業(yè)進行長期資金安排和籌措股本，并不關注企業(yè)的短期融資。前海中心一開始就把企業(yè)融資需求分為短期、中期、長期，進行融資業(yè)務的戰(zhàn)略定位。

在業(yè)務上，前海中心在融資之前，先安排企業(yè)掛牌展示。同時，特別注重培訓、咨詢，充當“企業(yè)教練”，提升企業(yè)品質。

在風控上，前海中心強調發(fā)動系統(tǒng)與制動系統(tǒng)并駕齊驅。在內部已經形成八層控制體系，在外部計劃全面建立企業(yè)經紀人制度，對所有在前海中心融資的企業(yè)進行現(xiàn)場管理。

在管理上，前海中心實行公司化經營、職業(yè)化管理、團隊化運作，目前已經形成業(yè)務、技術、管理三大主線，已經組成了30個業(yè)務團隊。

在方針上，前海中心的總方針是“市場自治、規(guī)則公開、賣者有責、買者自負”。前海中心期望通過公開透明的市場規(guī)則和制度安排，依靠市場自身的力量形成市場秩序。

在以上運作體系的基礎上，前海中心正在全力推進“三步走”戰(zhàn)略：第一步，通過組織企業(yè)掛牌展示，營造中小企業(yè)發(fā)展新的生態(tài)環(huán)境。交易所市場是為企業(yè)融資而上市，并把公司價值切割成若干股份進行交易。而大量中小企業(yè)并非一律要求為融資而上市，也并非一律接受上市交易而喪失私營模式。還有更多企業(yè)并非要求做強做大，而是期待做優(yōu)做精。也有企業(yè)期待通過掛牌公開公正出售。因此，前海中心把企業(yè)掛牌與融資分開，使掛牌展示成為一個獨立的市場形態(tài)，從而有利于滿足中小企業(yè)的多元需求。許多中小企業(yè)掛牌展示后已經在私募融資、估值定價、并購重組、尋求合作、拓展市場、提升形象等方面產生效果。目前企業(yè)掛牌展示數(shù)量已經達到3100多家，估計今年內達到6000多，明年達到10000家。

第二步，著力開發(fā)周轉性融資產品，探尋社會資本與企業(yè)發(fā)展的最佳結合點。中國的交易所市場是以股票發(fā)行并組織交易為基本方式，而中小企業(yè)規(guī)模小，變化大，未定型，一開始很難進行股權融資，更談不上股票交易。我們認為，先開發(fā)金融產品，滿足企業(yè)周轉性資金需求，再開發(fā)定向股權融資，籌措企業(yè)長期資本，可能是場外市場的必然路徑。近一年來，前海中心為企業(yè)周轉性融資進行了大量探索，已經基本形成了一套實現(xiàn)社會資本與企業(yè)發(fā)展有機結合的業(yè)務模式。經過全國10個地區(qū)的47家企業(yè)測試，前海中心已經能夠在不到10分鐘作出企業(yè)周轉性融資需求決定。特別值得一提的是，我們已經在傳統(tǒng)抵押、擔保和信用評級之外，逐步形成了一套既減少費用、簡化程序，又能保障資金安全的新方式。我們相信，隨著測試企業(yè)的增多和融資記錄的完善，明年這種融資方式就可能出現(xiàn)爆發(fā)性增長。

第三步，通過組織培訓咨詢，著力提升中小企業(yè)經營管理水平。據(jù)統(tǒng)計，中國中小企業(yè)的平均壽命一直不超過3年，中小企業(yè)基本上處于一種野蠻成長、自生自滅的狀態(tài)。我們深深感到，中小企業(yè)需要資金支持，更需要智力幫助。但是現(xiàn)在的商學院課程、管理理論和商業(yè)案例，基本上是圍繞大型企業(yè)設計的，且成本高昂。前海中心把商學院的經典教程、管理理論和商業(yè)案例“碎片化、模塊化”。我們已經通過“梧桐智語”的方式，每天一篇免費向企業(yè)傳播，我們已經開發(fā)出一套適應中小企業(yè)的培訓課件。我們正在計劃與有關單位合作，設立前海掛牌企業(yè)“案例研究中心”，每年公開選拔100個中小企業(yè)進行深度剖析。

近一年的探索，我們如覆薄冰，顫顫而行，困難重重。筆者是在不斷尋找不怕失敗、勇于挑戰(zhàn)、面向未來的人加盟。我們欣慰地看到，近年來中國微經濟，微金融的迅速崛起，正在改變原有的生態(tài)。據(jù)統(tǒng)計，廣東2012年56%的經濟增長，75%的新技術，80%的就業(yè)，85%的稅收都來自于中小微企業(yè)；滬深交易所職能分工的重新劃分，實際上是大型企業(yè)上市資源逐步枯竭，而中小企業(yè)上市資源大量增多而進行的政策調整；余額寶在一年時間8000多萬人參與、規(guī)模已達到5400億元，使天弘基金一躍成為中國最大基金公司，在全世界排名升至第3位。所有這些都給我們無限的憧憬和激情。

從本質上說，交易所市場是高度工業(yè)文明的產物。大工業(yè)文明催生了證券交易所。而交易所市場又把企業(yè)規(guī)模催生到富可超國的程度。然而，互聯(lián)網文明則催生了微經濟的崛起和微權力的出現(xiàn)。在中國隨著政府“負面清單”管理制度和“權力清單”制度的推進，隨著企業(yè)注冊制的實施，中小企業(yè)將如雨后春筍般涌現(xiàn)。美國未來學大師戴維·霍爾指出，人類從2010年已經進入一個新的轉型期，在金融領域，未來可能會出現(xiàn)一種新型資本市場，取代20世紀興起的交易所市場。設想一下，10年以后前海股權交易中心會是什么景象？我們滿懷期待。