我國股票市場取得了長足的發(fā)展，但總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，因此當前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。目前看“T+0”潛在三大風險——誘發(fā)結算風險、加劇市場波動和增加市場操控風險。

⊙記者李丹丹○編輯孫忠

市場對于股票“T+0”交易的呼吁一直沒有停止，但是央行對此的態(tài)度頗為謹慎。

29日央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2014）》（下稱《報告》）稱，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國股票市場取得了長足的發(fā)展，但總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，因此當前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。目前看“T+0”潛在三大風險——誘發(fā)結算風險、加劇市場波動和增加市場操控風險。

縱觀我國股票市場發(fā)展歷史，1992—1995年的上海A股市場、2001年之前的B股市場以及2005年的權證市場，都先后實行過“T+0”交易。但因當時“T+0”交易助長了市場投機氣氛，加劇了股價波動而被叫停。目前A股市場尚未實行“T+0”交易。

近期，有觀點認為，當前我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）在申購環(huán)節(jié)允許當日申購的ETF份額當日賣出，變相實現(xiàn)了“T+0”交易。由于ETF申購有最低份額要求（一般為100萬份），中小投資者因資金門檻等原因，無法像機構和大戶那樣通過“T+0”方式實施日內(nèi)交易策略進行風險對沖，在跟風買進股票后難以及時賣出規(guī)避風險。因此，持上述觀點者認為，從保護中小投資者權益、體現(xiàn)市場公平性角度，需抓緊研究論證并穩(wěn)步推進股票“T+0”交易制度。

但是《報告》稱，表面上看，“T+0”交易的確可以使投資者根據(jù)行情變化及時調(diào)整投資行為，鎖定交易利潤或避免損失擴大；也可以活躍市場，增加證券公司傭金收入；但“T+0”交易的潛在風險也不容忽視。

一是誘發(fā)結算風險。由于當日可進行證券的多次買進賣出，證券交易頻率較高，而證券清算交收存在一定時滯（通常為1天以上），投資者在買入證券后，當日賣出的只能是“尚未到賬的應收證券”，因此“T+0”交易本質(zhì)上是一種信用交易。證券公司出于做大交易規(guī)模，賺取傭金等利益驅(qū)動，可能會允許投資者進行大量透資交易。一旦出現(xiàn)風險失控，導致資金交收違約，將影響證券登記結算體系的安全。

二是加劇市場波動。“T+0”交易可能誘使投資者更加頻繁地參與證券的買賣，同一筆資金在一天內(nèi)的多次買進賣出，在增加市場交易量的同時，也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

三是增加市場操縱風險。“T+0”交易可能為內(nèi)幕交易、市場操縱等證券違法違規(guī)行為提供便利。比如，占有資金優(yōu)勢的投資者可以在拉抬股價后立即賣出股票，操縱市場的“莊家”可以“以小博大”，買入數(shù)倍于自身資金實力的股票，或者通過合謀進行頻繁的相互買賣制造虛假的交易，引誘散戶跟風操作，這些行為都增加了市場監(jiān)管的難度，對證券監(jiān)管能力提出了更高的要求。

從國際經(jīng)驗看，鑒于“T+0”交易的潛在風險，實行“T+0”交易需在投資者成熟度、證券監(jiān)管水平等方面滿足一定前提條件，否則極易出現(xiàn)風險。個別新興市場在實施“T+0”交易過程中也曾出現(xiàn)過類似A股的情況。如我國臺灣市場1985年前曾允許“T+0”交易，但因風險過大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環(huán)境成熟后才逐步放開。

而諸如美國這樣的成熟市場雖允許投資者進行“T+0”交易，但在制度層面上也設置了較高的參與門檻，避免風險承擔能力不足的投資者參與此類信用交易，并防止投資者因過于頻繁的交易導致較大損失而給證券公司乃至結算體系造成風險。同時，針對日內(nèi)交易次數(shù)過于頻繁，可能影響市場，損害其他投資者利益的行為，在日常監(jiān)管和事后處罰方面還有多種配套手段和措施。