中國人民銀行昨日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告(2014)》指出，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國股票市場取得了長足的發(fā)展，但總體上仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，因此當(dāng)前A股市場是否實(shí)施“T+0”交易需全面研究，審慎對(duì)待。

我國投資者習(xí)慣上稱的“T+0”交易，主要指當(dāng)日買進(jìn)的股票可于當(dāng)日賣出的交易行為。我國股票市場發(fā)展歷史上，1992~1995年的上海A股市場、2001年之前的B股市場以及2005年的權(quán)證市場，都先后實(shí)行過“T+0”交易。但因當(dāng)時(shí)“T+0”交易助長了市場投機(jī)氣氛，加劇了股價(jià)波動(dòng)而被叫停。目前A股市場尚未實(shí)行“T+0”交易。

近期，有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前我國交易型開放式指數(shù)基金(ETF)在申購環(huán)節(jié)允許當(dāng)日申購的ETF份額當(dāng)日賣出，變相實(shí)現(xiàn)了“T+0”交易。由于ETF申購有最低份額要求(一般為100萬份)，中小投資者因資金門檻等原因，無法像機(jī)構(gòu)和大戶那樣通過“T+0”方式實(shí)施日內(nèi)交易策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在跟風(fēng)買進(jìn)股票后難以及時(shí)賣出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，持上述觀點(diǎn)者認(rèn)為，從保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性角度，需抓緊研究論證并穩(wěn)步推進(jìn)股票“T+0”交易制度。

《報(bào)告》指出，表面上看，“T+0”交易的確可以使投資者根據(jù)行情變化及時(shí)調(diào)整投資行為，鎖定交易利潤或避免損失擴(kuò)大；也可以活躍市場，增加證券公司傭金收入；但“T+0”交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

一是誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)日可進(jìn)行證券的多次買進(jìn)賣出，證券交易頻率較高，而證券清算交收存在一定時(shí)滯(通常為1天以上)，投資者在買入證券后，當(dāng)日賣出的只能是“尚未到賬的應(yīng)收證券”，因此“T+0”交易本質(zhì)上是一種信用交易。證券公司出于做大交易規(guī)模，賺取傭金等利益驅(qū)動(dòng)，可能會(huì)允許投資者進(jìn)行大量透資交易。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)失控，導(dǎo)致資金交收違約，將影響證券登記結(jié)算體系的安全。

二是加劇市場波動(dòng)。“T+0”交易可能誘使投資者更加頻繁地參與證券的買賣，同一筆資金在一天內(nèi)的多次買進(jìn)賣出，在增加市場交易量的同時(shí)，也虛增了資金供給，對(duì)證券價(jià)格具有助漲助跌效果，加劇市場波動(dòng)。

三是增加市場操縱風(fēng)險(xiǎn)。“T+0”交易可能為內(nèi)幕交易、市場操縱等證券違法違規(guī)行為提供便利。比如，占有資金優(yōu)勢的投資者可以在拉抬股價(jià)后立即賣出股票，操縱市場的“莊家”可以“以小博大”，買入數(shù)倍于自身資金實(shí)力的股票，或者通過合謀進(jìn)行頻繁的相互買賣制造虛假的交易，引誘散戶跟風(fēng)操作，這些行為都增加了市場監(jiān)管的難度，對(duì)證券監(jiān)管能力提出了更高的要求。

《報(bào)告》認(rèn)為，從國際經(jīng)驗(yàn)看，鑒于“T+0”交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行“T+0”交易需在投資者成熟度、證券監(jiān)管水平等方面滿足一定前提條件，否則極易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別新興市場在實(shí)施“T+0”交易過程中也曾出現(xiàn)過類似A股的情況。如我國臺(tái)灣市場1985年前曾允許“T+0”交易，但因風(fēng)險(xiǎn)過大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環(huán)境成熟后才逐步放開。美國這樣的成熟市場雖允許投資者進(jìn)行“T+0”交易，但在制度層面上也設(shè)置了較高的參與門檻，避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的投資者參與此類信用交易，并防止投資者因過于頻繁的交易導(dǎo)致較大損失而給證券公司乃至結(jié)算體系造成風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，針對(duì)日內(nèi)交易次數(shù)過于頻繁，可能影響市場，損害其他投資者利益的行為，在日常監(jiān)管和事后處罰方面還有多種配套手段和措施。