每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

4月下旬，海南海汽運(yùn)輸集團(tuán)股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱海南海汽）預(yù)披露的招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車客運(yùn)、客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)以及相關(guān)的汽車銷售、維修與檢測(cè)等業(yè)務(wù)，2013年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售收入占比分別為84.37%、13.39%及2.24%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，除主營(yíng)毛利率連續(xù)幾年低于同行外，外界對(duì)海南海汽的關(guān)注還在于：海南省東環(huán)快鐵的開(kāi)通已令公司客運(yùn)業(yè)務(wù)遭到?jīng)_擊，而新增的西環(huán)快鐵已于2013年9月底動(dòng)工建設(shè)，這給公司經(jīng)營(yíng)前景增加了更多的不確定性。

毛利率低于同行/

海南海汽財(cái)報(bào)顯示，公司近三年業(yè)績(jī)彈性有限，2011年、2012年及2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為108510.39萬(wàn)元、121873.76萬(wàn)元及128445.50萬(wàn)元，2012、2013年同比增長(zhǎng)12.32%及5.39%；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4916.76萬(wàn)元、6008.80萬(wàn)元以及5852.92萬(wàn)元，先增后減。 2011~2013年，海南海汽主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.07%、24.63%、22.68%，與同行業(yè)上市公司江西長(zhǎng)運(yùn)、富臨運(yùn)業(yè)、宜昌交運(yùn)等差距明顯，同期同行上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為31.39%、27.35%、32.86%。

從分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2011年至2013年，同行上市公司汽車客運(yùn)毛利率平均值為29.75%，海南海汽2011～2013年的這一指標(biāo)的平均值為21.84%。對(duì)此，海南海汽稱，為規(guī)劃客運(yùn)市場(chǎng)布局，提高市場(chǎng)占有率，公司汽車客運(yùn)實(shí)載率略低于同行業(yè)上市公司。此外，與同行相比，公司班車客運(yùn)線路輻射了更多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村之間的汽車客運(yùn)毛利率較低。

客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2011年至2013年，同行業(yè)上市公司毛利率均值為53.43%，海南海汽為38.34%。對(duì)此海南海汽解釋道，主要是因?yàn)楹Ｄ鲜∪丝诳倲?shù)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)其他省份，公司場(chǎng)站的客流量較低，致使客運(yùn)站產(chǎn)能利用率低于同行業(yè)上市公司。

快速鐵路分流客源/

雖然海南海汽在營(yíng)業(yè)收入、客運(yùn)站數(shù)量及旅客運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量等方面居海南省道路運(yùn)輸行業(yè)第一，但從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，海南省東、西環(huán)快速鐵路的開(kāi)通與動(dòng)工建設(shè)，不可避免地會(huì)沖擊公司的客運(yùn)業(yè)務(wù)。

據(jù)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃，“十二五”期間海南島內(nèi)將建成環(huán)島旅游觀光的快速鐵路，并通過(guò)粵海鐵路通道與大陸鐵路網(wǎng)連接在一起。業(yè)內(nèi)人士指出，快鐵列車相比公路客車具有速度快、準(zhǔn)點(diǎn)率高，運(yùn)輸能力強(qiáng)、受氣候條件影響小、安全舒適等優(yōu)勢(shì)，因此快鐵的開(kāi)通將對(duì)相同走向的中長(zhǎng)途線路的公路客運(yùn)產(chǎn)生沖擊，對(duì)快鐵沿線和兩端的客流量產(chǎn)生一定的分流。

資料顯示，海南東環(huán)快速鐵路已于2010年12月30日開(kāi)通，其功能定位是：以客運(yùn)為主，兼顧?？谑袃?nèi)軌道交通和少量輕快貨運(yùn)，并為旅客出行提供了新的選擇。

據(jù)海南海汽上市申報(bào)稿披露，東環(huán)快鐵開(kāi)通前的2009年、2010年，公司鐵路沿線的各班線合計(jì)客運(yùn)收入分別為15515.50萬(wàn)元、16565.72萬(wàn)元，占當(dāng)年公司全部汽車客運(yùn)收入的比例分別為26.55%、21.62%；東環(huán)快速鐵路開(kāi)通后,公司2011~2013年這項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為13748.51萬(wàn)元、11503.49萬(wàn)元、12390.25萬(wàn)元，占當(dāng)期公司汽車客運(yùn)收入的比例逐步降低，分別為15.34%和11.40%、11.43%。

快鐵開(kāi)通給海南海汽班車客運(yùn)量帶來(lái)的沖擊顯而易見(jiàn)，更令業(yè)界擔(dān)憂的是，目前西環(huán)快鐵已于2013年9月底動(dòng)工建設(shè)，建設(shè)期4年，海南海汽的客運(yùn)業(yè)務(wù)將面臨快鐵的第二輪“沖擊波”。對(duì)此，海南海汽稱，盡管公司已根據(jù)快鐵開(kāi)通的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況積極調(diào)整運(yùn)力和班線、班次，消化快鐵開(kāi)通對(duì)客運(yùn)業(yè)務(wù)不利影響，但仍面臨對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)不利的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)：想象空間有限壓制估值/

海南海汽本次擬公開(kāi)發(fā)行7900萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為3.16億股。募投項(xiàng)目分別為旅游客運(yùn)車輛、班線客運(yùn)車輛更新項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資、預(yù)計(jì)投入募集資金均約3.93億元。

其中旅游客運(yùn)車輛項(xiàng)目投資總額為1.81億元，用于購(gòu)買300輛旅游客車，擴(kuò)充公司目前的旅游客運(yùn)車輛規(guī)模，項(xiàng)目建設(shè)期為3年。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將新增年均營(yíng)業(yè)收入10069.02萬(wàn)元，年均利潤(rùn)總額2096.71萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)1572.54萬(wàn)元。

班線客運(yùn)車輛更新項(xiàng)目投資總額2.12億元，分三年投入實(shí)施，計(jì)劃用于更新班線客運(yùn)車輛382臺(tái)。達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年均營(yíng)業(yè)收入27176.91萬(wàn)元，年均利潤(rùn)總額4717.66萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)3627.51萬(wàn)元。

華東某私募投研人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，以海南海汽擬發(fā)行7900萬(wàn)股、募集資金3.93億元估算，折合每股發(fā)行價(jià)約4.97元，對(duì)應(yīng)P/E（市盈率）近20倍，但公司發(fā)展想象空間有限、毛利率止步不前，這些因素均壓制了其估值，未來(lái)是否能獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可尚是未知數(shù)。

發(fā)行后總股本：3.16億股

擬發(fā)行股份：不超過(guò)7900萬(wàn)股

計(jì)劃融資額：3.93億元

2013年每股收益：0.25元

2013年每股凈資產(chǎn)：2.35元