僅有四個標(biāo)的的A股保險板塊，今年首季卻出現(xiàn)涇渭分明的盈利分化現(xiàn)象。中國平安和中國太保首季凈利潤增速分別為46.2%、44.3%，另兩家公司則差強人意，新華保險（601336）凈利增速為6.5%，中國人壽（601628）負(fù)增長28.3%。

利潤增速分化的背后，折射出保險四巨頭不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而影響了各自的利潤調(diào)節(jié)能力。這在以往的財報中已有所體現(xiàn)，尤其是在壽險業(yè)務(wù)大環(huán)境不理想的情況下，這種分化尤為明顯。

利潤結(jié)構(gòu)分化

由于2013年以來保險公司在資產(chǎn)配置方面的差異，導(dǎo)致今年一季度保險四巨頭在投資收益增長和資產(chǎn)減值損失方面產(chǎn)生了較大差異。

新華保險去年開始在另類投資上比例增長較快，尤其是加大了對信托資產(chǎn)的投資力度，因此在今年第一季度，新華保險不僅保持了較高的總資產(chǎn)收益率，而且資產(chǎn)減值損失相對較少；而中國人壽在投資風(fēng)格上比較保守，這種穩(wěn)健的策略反而在今年一季度顯示出優(yōu)勢，資產(chǎn)減值損失也較少。

而中國平安（601318）和中國太保（601601）在今年一季度卻產(chǎn)生較大的資產(chǎn)減值損失，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比分別增加了187.4%、830.5%。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，上述兩險企資產(chǎn)減值損失的大幅增加，可能主要受債市影響比較大。

值得玩味的是，即便資產(chǎn)減值損失上表現(xiàn)不佳，但在凈利潤同比增速上，中國平安、中國太保卻將中國人壽和新華保險甩在了后面，最終導(dǎo)致了保險四巨頭一季度盈利出現(xiàn)分化。這在一定程度上反映出，中國人壽和新華保險在調(diào)節(jié)盈利能力上的相對薄弱。

緣何如此？實際上，雖然投資者習(xí)慣將中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險視為保險四巨頭，但伴隨這四家公司近年不同的戰(zhàn)略發(fā)展，就業(yè)務(wù)而言其實早已迥異。中國人壽、新華保險都還是相對單純的壽險公司，中國太保是壽險和財險兩條腿走路，中國平安則成為一家以保險業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)，且非保險業(yè)務(wù)對集團(tuán)利潤的貢獻(xiàn)在逐年加碼。

在業(yè)內(nèi)人士看來，影響上市保險公司盈利的主要原因有：投資收益、賠款加準(zhǔn)備金計提。一方面，受制于銷售一定規(guī)模的躉繳銀保保單，準(zhǔn)備金在產(chǎn)品出售的首年計提數(shù)額較大，因此純壽險公司準(zhǔn)備金增長較快；另一方面，投資收益主要受債市影響較大，從而導(dǎo)致保險公司投資收益增長放緩。加之去年同期凈利潤的基數(shù)較高，業(yè)務(wù)線較單一的純壽險公司的調(diào)節(jié)利潤能力，便明顯差于綜合類保險公司。

相對來說，綜合類保險公司中國平安和中國太保，具有多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而調(diào)節(jié)利潤的能力增加。主流投行的觀點認(rèn)為，當(dāng)壽險業(yè)存在一定壓力的情況之下，沒有財險及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的額外利潤，將會在一定程度上影響純壽險公司的盈利速度。

退保“高燒”持續(xù)

彼時在銀保渠道銷售火熱的保險理財產(chǎn)品，為保險公司埋下了退保的隱患。這在上市保險公司今年一季報中可窺一二。

市場人士及媒體的關(guān)注點往往是保險公司在財報中披露的退保金增幅，但實際上要結(jié)合總保費增速來看，才能真正反映出保險公司的實際退保壓力。

經(jīng)主流投行測算發(fā)現(xiàn)，今年首季，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的年化退保率分別為5.1%、1.0%、5.8%、8.8%。除中國平安外，其余三巨頭年化退保率仍然居高不下，新華保險則出現(xiàn)明顯提升態(tài)勢。

退保率居高不下，開始讓保險巨頭的高管們憂心忡忡。實際上，這都是銀保產(chǎn)品惹的禍。一位業(yè)內(nèi)人士直言不諱：“自2013年以來，中國人壽、中國太保和新華保險的新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，通過銀行渠道銷售的高現(xiàn)金價值保險產(chǎn)品較多，這些產(chǎn)品易引發(fā)退保，加之續(xù)期保單在四至五個保單年度退保增加，疊加因素導(dǎo)致今年一季度上述三家保險公司的退保率居高不下。”相對而言，由于中國平安在壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上一直壓低銀保業(yè)務(wù)，因此近年來退保情況一直趨于穩(wěn)定，且逐步呈現(xiàn)優(yōu)化趨勢。但根據(jù)以往的經(jīng)驗，預(yù)計有退保壓力的保險公司或?qū)⒉扇∫韵聭?yīng)對策略：通過為退保客戶提供新的置換產(chǎn)品的方式，來降低退保率，從而保證不會對公司經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)影響。

前十大股東趨向長期投資

由于保險股業(yè)績近年來乏善可陳、亮點不多，市場人士便擔(dān)心其是否存在一定的拋售壓力。

從保險四巨頭今年一季報披露的股東名單來看，前十大股東呈現(xiàn)長期投資的趨向，這種投資更類似戰(zhàn)略投資者，而非僅僅價值投資者。

梳理一季報中的股東結(jié)構(gòu)后不難發(fā)現(xiàn)，保險四巨頭前十大股東中均沒有公募基金投資者，主要以中字頭國企、外資機構(gòu)投資者為主。其中需要注意的是，中國人壽前十大股東首次出現(xiàn)了境內(nèi)自然人投資者。

“如果未來這批前十大股東長期持有上市保險公司，保險四巨頭真正的流通市值其實并不大。”一位投行人士舉例說，中國人壽前十大股東持股比例達(dá)到總股本的94.8%，占A股流通股本的93.6%，其剩余A股的市值只有182億；新華保險剩余A股市值為75億，中國太保剩余A股的市值為360億。