每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

頭頂“優(yōu)先股第一股”概念的廣匯能源（600256，收盤價(jià)6.83元），其優(yōu)先股預(yù)案注定會(huì)引起各方的關(guān)注和討論，或正是參考了各方觀點(diǎn)后，廣匯能源對自己的預(yù)案進(jìn)行了修訂，在取消“不設(shè)置贖回”條款的同時(shí)，又增加了回購條款，以及股東大會(huì)投票決定是否付息。

對此有分析指出，修訂版本將普通股和優(yōu)先股的股東利益作了捆綁，同時(shí)回購一說也使優(yōu)先股股東看到拿回成本的一天，與之前的預(yù)案相比，無疑更具吸引力。另外，有券商表示，由于去年廣匯能源經(jīng)歷哈密煤化工爆炸事件，導(dǎo)致2013年業(yè)績數(shù)據(jù)基數(shù)較低，不排除公司今后業(yè)績大增而觸發(fā)優(yōu)先股股息率上調(diào)的可能。

此外，還有券商預(yù)計(jì)，公司的油氣進(jìn)口、能源煤炭業(yè)務(wù)、煤炭分質(zhì)利用、LNG等項(xiàng)目也有望貢獻(xiàn)不菲利潤。

修訂版捆綁優(yōu)先股和普通股股東利益/

據(jù)公開資料顯示，就在《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》及其配套文件出臺(tái)后1個(gè)月左右的時(shí)間里，廣匯能源于4月25日先于眾銀行拋出了A股首份優(yōu)先股預(yù)案，且4月29日廣匯能源還進(jìn)一步對預(yù)案做出了修訂。據(jù)悉，此番廣匯能源計(jì)劃非公開發(fā)行優(yōu)先股不超過5000萬股，募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行對象不超過200人。此次非公開發(fā)行并不向公司原股東配售，上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人也不參與認(rèn)購。

廣匯能源表示，所募集的最高50億元資金，在扣除發(fā)行費(fèi)用之后，將用于紅淖鐵路項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中紅淖鐵路項(xiàng)目擬投入15億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金占募資總額約七成。根據(jù)其分次發(fā)行的安排，廣匯能源自證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)需實(shí)施首次發(fā)行，數(shù)量不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余數(shù)量在24個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比1.0版本的預(yù)案，廣匯能源修訂案有了一些不同，當(dāng)中取消了“不設(shè)置贖回”這一條款。此外，公司增加了回購條款：“本次發(fā)行不設(shè)回售條款，公司可根據(jù)經(jīng)營情況并在符合相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的前提下回購注銷本公司的優(yōu)先股股份?！倍以谡{(diào)整后，公司股東大會(huì)有權(quán)決定每年優(yōu)先股是否支付股息。

對此，某接近上市公司的人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，之所以對優(yōu)先股預(yù)案有調(diào)整，是因?yàn)樾枰獫M足各監(jiān)管部門的要求。廣匯能源在周四晚間發(fā)布了1.0版本的優(yōu)先股方案，但在周五一早便接到了財(cái)政部電話，要求公司、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對優(yōu)先股做專項(xiàng)解釋?！瓣P(guān)于優(yōu)先股，實(shí)際上證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部之間對細(xì)節(jié)方面，是存有異議的，比如說優(yōu)先股出于對股東利益的保護(hù)角度，認(rèn)為需要每年固定付息，但財(cái)政部這邊從財(cái)務(wù)角度來看，固定付息就算是債，就像銀行貸款一樣，那么就要求企業(yè)必須強(qiáng)制進(jìn)入債務(wù)”，該人士稱，基于上述等多個(gè)細(xì)節(jié)方面的考慮，廣匯能源才對方案進(jìn)行了打磨修訂，一方面對優(yōu)先股付息需要經(jīng)過股東大會(huì)一環(huán)做了規(guī)定，另一方面在“向普通股股東進(jìn)行分紅”和“減少注冊資本”這兩個(gè)背景下，公司又必須向優(yōu)先股股東進(jìn)行本期優(yōu)先股股息支付，“如果不放棄現(xiàn)金分紅或回購的好處，那就必須得對優(yōu)先股付息，將兩者的利益捆綁起來，這才是2.0版本能獲過證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部點(diǎn)頭的原因，這次修訂版本的重要變化也在這里，并非市場上說的回購等方面”。據(jù)該人士介紹，實(shí)際上回購對公司來說是權(quán)利，根據(jù)需要隨時(shí)可以發(fā)起，但通過在預(yù)案中表明，一方面對優(yōu)先股股東來說有拿回成本的一天，對普通股股東來說也有停止支付利息的一天，所以也使得修訂版本更具有吸引力。

股息率有望上調(diào)/

對投資者來說，優(yōu)先股的股息率自然是最為關(guān)心的信息。據(jù)廣匯能源的預(yù)案顯示，此次優(yōu)先股發(fā)行采取浮動(dòng)股息率，股息率不高于公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，公司將根據(jù)詢價(jià)結(jié)果由公司與保薦人 （主承銷商）按照有關(guān)規(guī)定協(xié)商確定優(yōu)先股的初始股息率，同時(shí)以優(yōu)先股發(fā)行時(shí)的初始股息率作為基準(zhǔn)股息率。在基準(zhǔn)股息率基礎(chǔ)上，股東大會(huì)有權(quán)根據(jù)分紅年度盈利情況及市場利率情況調(diào)整分紅年度的優(yōu)先股股息率。在未觸發(fā)調(diào)整事項(xiàng)的前提下，公司股東大會(huì)以基準(zhǔn)股息率作為參照，向優(yōu)先股股股東支付本期股息。

廣匯能源2012年和2013年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為12.96%和8.95%， 平 均 值 為10.955%。至于如何浮動(dòng)，據(jù)廣匯能源公告顯示，若公司分紅年度歸屬于上市公司股東的凈利潤（合并報(bào)表口徑）較上年同期增加100%以上（含本數(shù)），股東大會(huì)有權(quán)根據(jù)五年期以上金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率的上浮趨勢上調(diào)分紅年度的優(yōu)先股當(dāng)期股息率；若公司分紅年度虧損或公司分紅年度歸屬于上市公司股東的凈利潤（合并報(bào)表口徑）低于分紅年度按基準(zhǔn)股息率計(jì)算的應(yīng)付優(yōu)先股年度股息總額，股東大會(huì)有權(quán)下調(diào)分紅年度的優(yōu)先股當(dāng)期股息率。

針對股息率，齊魯證券在其研報(bào)中表示，“因哈密煤化工爆炸導(dǎo)致公司2013年業(yè)績基數(shù)較低，年度分紅凈利潤同比增速翻倍是有可能的，股息率有望上調(diào)”。

公開資料顯示，上述爆炸事故造成直接經(jīng)濟(jì)損失4100萬元，并導(dǎo)致廣匯能源 “年產(chǎn)120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項(xiàng)目”去年虧損3.43億元，拖了公司去年經(jīng)營的“后腿”。最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，哈密新能源工廠氣化爐運(yùn)行8臺(tái)（12臺(tái)滿產(chǎn)），甲醇開工率六成左右；3月份煤化工裝置生產(chǎn)的甲烷氣體轉(zhuǎn)化率54%左右，預(yù)計(jì)與去年同期水平接近。按照齊魯證券的預(yù)計(jì)，如果開工率等都穩(wěn)定向好的話，保守估計(jì)該項(xiàng)目全年貢獻(xiàn)利潤11億元，而去年廣匯能源全年凈利潤只有7.51億元。這或正是該券商預(yù)計(jì)未來公司優(yōu)先股股息率有望觸發(fā)上調(diào)條件的原因之一。

至于股息率上浮條件的設(shè)定，前述接近上市公司的人士稱，“100%業(yè)績同比增長率”這一條款引發(fā)了激烈的討論，按照券商最初的設(shè)定是增長200%才觸發(fā)，但大股東方面認(rèn)為對企業(yè)來說每年100%增長少之又少，能做到100%增長，所有股東就應(yīng)該共享公司的成長。

募資能助建設(shè)進(jìn)度加快/

想要發(fā)行優(yōu)先股，必須讓投資者看到公司可持續(xù)的盈利能力，這是優(yōu)先股股息的保證。對市場而言，廣匯能源未來業(yè)績光靠“年產(chǎn)120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項(xiàng)目”一個(gè)還不夠，公司還需要其他利潤增長點(diǎn)。

據(jù)中信證券的測算，除了哈密煤化工項(xiàng)目之外，油氣方面，廣匯能源擁有齋桑油氣田、南依瑪謝夫油氣，資源價(jià)值超過400億元，公司有望取得原油進(jìn)口資質(zhì)，預(yù)計(jì)哈薩克斯坦油氣進(jìn)口2014年貢獻(xiàn)利潤0.8億元并逐年增加，2018年預(yù)計(jì)至貢獻(xiàn)5.3億元；煤炭業(yè)務(wù)方面，公司擁有新疆淖毛湖、富蘊(yùn)兩個(gè)原煤和煤基燃料基地，淖毛湖煤礦目前產(chǎn)能1600萬噸/年，根據(jù)礦區(qū)規(guī)劃，2014年和2015年產(chǎn)能將達(dá)到2100萬噸和2600萬噸每年，煤礦周邊的需求結(jié)構(gòu)差異有望幫助公司抵御低迷的行業(yè)，預(yù)計(jì)廣匯能源煤炭業(yè)務(wù)2014凈利潤貢獻(xiàn)為5.4億元，2015年和2016年分別為9億元和13.2億元；煤炭分質(zhì)利用方面，中信證券稱該項(xiàng)目計(jì)劃分兩個(gè)階段建設(shè)，其中第一階段煤炭干餾預(yù)計(jì)投資27億，產(chǎn)品包括約100萬噸煤焦油、500萬噸半焦、400萬噸荒煤氣，預(yù)計(jì)2015年開始貢獻(xiàn)業(yè)績，按照年煤炭加工量800萬噸計(jì)算，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)凈利潤8.3億元；至于LNG業(yè)務(wù)，除了哈密項(xiàng)目之外，吉木乃工廠2014年LNG產(chǎn)量預(yù)計(jì)也基本滿產(chǎn)達(dá)到5億方（2013年8月正式全面投產(chǎn)），對應(yīng)利潤貢獻(xiàn)6億元，2015年能至8億元，為該業(yè)務(wù)板塊的另一重要貢獻(xiàn)者。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中信證券對廣匯能源煤炭業(yè)務(wù)2015年的利潤值預(yù)測出現(xiàn)了跳變，而這正與優(yōu)先股募資投向有關(guān)。據(jù)悉，公司此番擬注資的紅淖鐵路項(xiàng)目，是國家納入中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃的新疆首條民營控股鐵路，也是以煤運(yùn)為主，其他農(nóng)產(chǎn)品、化工產(chǎn)品為輔的資源開發(fā)性鐵路，總投資額108.68億元。該項(xiàng)目在2014年2月21日取得發(fā)改委批復(fù)，前期審批手續(xù)全部辦理完畢，截至2014年3月31日累計(jì)投資額38.89億元。

據(jù)中信證券描述，鐵路是廣匯能源煤炭銷售產(chǎn)業(yè)鏈上的重要一環(huán)，預(yù)計(jì)紅淖鐵路2014年底全部完工，2015年上半年試運(yùn)行，中期通車。通車后，一方面將拉動(dòng)煤炭銷售量和單位盈利的增加；另一方面，在達(dá)到盈虧平衡的運(yùn)量之后，鐵路業(yè)務(wù)自身將形成一定利潤貢獻(xiàn)。

對此，上述長期跟蹤廣匯能源的行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在其他項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)利潤的情況下，鐵路項(xiàng)目是公司2015年的新增利潤點(diǎn)，同時(shí)煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目也能在2015年貢獻(xiàn)利潤；如果今年拿到油氣進(jìn)口權(quán)，2015年作為試投期，那么這塊業(yè)務(wù)在2016年將貢獻(xiàn)利潤，同時(shí)鐵路項(xiàng)目的運(yùn)力也將逐步加大，煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目也將進(jìn)入第二階段的利潤貢獻(xiàn)期；2017年，第二個(gè)煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目也將逐漸落成，同時(shí)能看到油氣業(yè)務(wù)更好的發(fā)展空間。

對于廣匯能源現(xiàn)有的煤炭和LNG項(xiàng)目，市場有所質(zhì)疑，認(rèn)為煤炭行業(yè)不景氣以及天然氣漲價(jià)會(huì)有負(fù)面影響。對此，上述行業(yè)人士稱，2014年公司煤炭銷售目標(biāo)為1150萬噸，其中地銷750萬噸，鐵銷400萬噸，同比還有所增長，這是因?yàn)橛捎诮Y(jié)構(gòu)性市場的原因，淖毛湖煤礦周邊蘭炭廠對煤炭需求旺盛，2012年下半年開始建廠，如今已達(dá)9家；天然氣漲價(jià)對鄯善項(xiàng)目確實(shí)有影響，畢竟增加了成本，雖然能向下游傳導(dǎo)，但畢竟消化不完，不過整體來看，天然氣漲價(jià)又對哈密和吉木乃的項(xiàng)目構(gòu)成利好，前者是煤做的天然氣，后者天然氣來自哈薩克斯坦，沒有漲價(jià)擔(dān)憂，所以天然氣漲價(jià)一事對廣匯能源來說利大于弊。

另外，在優(yōu)先股項(xiàng)目的選擇上，前述接近上市公司的人士表示，目前放眼廣匯能源所有項(xiàng)目，只有鐵路項(xiàng)目的前期手續(xù)辦理完畢，“上市公司要避免項(xiàng)目手續(xù)不全而耽擱方案整體審批進(jìn)程的情況發(fā)生，所以有這么個(gè)分配：15億元投入到鐵路項(xiàng)目，35億元作為流動(dòng)（資金）。如果50億元能募到的話”。據(jù)介紹，實(shí)際上鐵路項(xiàng)目共計(jì)100多億元的總投資額，廣匯方面已解決了大部分，七成來自銀行貸款，30億元注冊資本注入了15億元，優(yōu)先股募資投入正好填補(bǔ)這個(gè)缺口，“廣匯資金盤里也準(zhǔn)備了這15億元，如果優(yōu)先股能募到資，那么先前準(zhǔn)備的15億元就能投入到其他項(xiàng)目上去”。