證監(jiān)會(huì)發(fā)布完善新股發(fā)行改革的系列新政對(duì)基金公司整體的研究能力提出了更高要求，具有較強(qiáng)新股研究能力的基金管理人可能更大概率獲利，投資者可以參考過(guò)往歷史上成功獲配概率較高的基金管理人。另外，獲得配售的公告之后，新申購(gòu)資金涌入，新股收益進(jìn)一步攤薄的影響可能較大，因此投資“打新”基金前應(yīng)注意基金規(guī)模的變化 ⊙上海證券李穎○編輯王誠(chéng)誠(chéng) 在IPO重啟日益臨近的預(yù)期下，關(guān)注“打新”（即參與新股申購(gòu)）的投資者躍躍欲試，甚至銀行等渠道開(kāi)始重推有利“打新”的基金，部分新成立的基金將“打新”作為暗示的宣傳賣(mài)點(diǎn)。新政下，基金“打新”面臨怎樣的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)？投資者應(yīng)如何看待基金“打新”收益并把握后市機(jī)會(huì)呢？ “打新”基金首輪IPO整體收益一般 在年初第一輪打新熱潮中，參與打新的基金平均持有人收益率與新股漲幅相差甚遠(yuǎn)，其中的巨大差距需要投資者認(rèn)清。 重啟后首輪上市新股上漲的幅度讓人側(cè)目。在年初IPO重啟后首輪新股發(fā)行中，48只新股首日平均漲幅高達(dá)42.75%。持有至2月底新股熱潮尾期，新股平均自發(fā)行價(jià)起始上漲了86%（以月末平均成交價(jià)計(jì)算）。 然而，獲得網(wǎng)下配售的基金“打新”收益整體一般。數(shù)據(jù)顯示，獲得網(wǎng)下配售的190只基金平均首日收益率僅0.75%左右（以新股首日平均價(jià)拋售獲利相對(duì)基金2013年底凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率）。假設(shè)基金均持有新股至2014年2月底，繼續(xù)分享新股后市上漲收益，基金平均新股收益率為1.51%。 據(jù)估算，中簽新股首日漲幅對(duì)凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)率2個(gè)百分點(diǎn)以上收益的基金僅19只，80%以上獲配新股的基金收益率在1個(gè)百分點(diǎn)以下。若計(jì)算基金持有中簽新股至2月底，規(guī)模較年初不變的基礎(chǔ)上，估測(cè)新股份額對(duì)基金凈資產(chǎn)貢獻(xiàn)的收益率相對(duì)更高，但收益率在2%以上的仍不過(guò)36只。這意味著，基金繼續(xù)持有新股、承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)之后，仍有80%以上獲配新股的基金新股收益率不超過(guò)2%。 可以看到，無(wú)論是新股首日收益率，還是持有享受新股繼續(xù)上漲階段的收益率，基金“打新”整體收益水平都是與新股漲幅無(wú)法比擬的。甚至，近一個(gè)月的“打新”熱潮中，獲配基金平均收益率與期間債市上漲幅度差異不大，中證全債指數(shù)1月17日至2月28日上漲幅度為2.4%。 新股個(gè)股巨大的漲幅和基金總體微弱的收益率形成鮮明對(duì)比，這背后隱含的是基金總體獲得配售的份額有限，以及基金整體資產(chǎn)規(guī)模對(duì)“打新收益”的攤薄效應(yīng)。可見(jiàn)，基金“打新”對(duì)大部分基金而言均是略有增收的“副業(yè)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，大多數(shù)基金獲得配售所有新股資產(chǎn)僅占基金年底凈資產(chǎn)2%以下，即便新股持有期股價(jià)翻倍，基金持有人收益也不過(guò)增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。如果試圖短線進(jìn)出套利無(wú)疑大概率會(huì)“入不敷出”。 IPO新政帶來(lái)新挑戰(zhàn) 2014年3月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布完善新股發(fā)行改革的系列新政。該新政如若實(shí)施，對(duì)公募基金參與“打新”的門(mén)檻、配售幾率、報(bào)價(jià)單位均有一定的影響。比較重要的幾點(diǎn)有： 第一，對(duì)“幾乎全部資產(chǎn)打新”的做法有約束。政策進(jìn)一步規(guī)范了網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為，規(guī)定網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份。雖然對(duì)于大部分基金而言不難做到，但對(duì)于部分規(guī)模很小的債券基金或低倉(cāng)位靈活配置基金或有一定影響，對(duì)打新基金宣傳的“幾乎全部資產(chǎn)打新”也是一種約束。 第二，增加網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿臋n位，在極端情況下基金打新配售比例將大幅下降。政策在原有檔位基礎(chǔ)上，新增對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，要求網(wǎng)下保留數(shù)量不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行的10%，其余全部回?fù)芫W(wǎng)上。如果觸發(fā)這樣的檔位調(diào)整，即便公募基金至少獲得40%網(wǎng)下配售比例，獲配比例可能低至4%。而此前最高觸發(fā)100倍檔時(shí)，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿淖罡弑壤?0%。 實(shí)際上，發(fā)生網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)艿母怕什⒉坏?。今年初完成發(fā)行并上市的48只新股中，有44只啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，占比91.67%；18只回?fù)鼙壤_(dá)到20%，26只回?fù)鼙壤_(dá)到40%。48只新股實(shí)際網(wǎng)上發(fā)行量占比平均61.81%，網(wǎng)下發(fā)行量占比平均38.19%，網(wǎng)上是網(wǎng)下的1.61倍。 第三，以機(jī)構(gòu)為單位、只能有一個(gè)報(bào)價(jià)，將使基金公司利用多個(gè)產(chǎn)品梯隊(duì)報(bào)價(jià)增加入圍概率的做法失效。基金公司新股定價(jià)能力將更起決定性作用。 此前網(wǎng)下詢價(jià)中，許多基金公司出動(dòng)旗下多只產(chǎn)品踴躍參與同一新股詢價(jià)，增加入圍比例，效果也較好。如新股友邦吊頂公司，中郵基金公司有5只基金參與詢價(jià)，最終中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金獲得配售。 而新政要求網(wǎng)下非個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)，且只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。此規(guī)定實(shí)施后，將使基金公司利用多個(gè)產(chǎn)品梯隊(duì)報(bào)價(jià)提高中簽率的做法失效。最終基金公司新股定價(jià)能力可能對(duì)能否獲配有“一錘定音”的影響。 第四，公募基金在配售中的利益得到相對(duì)保障。最新規(guī)定網(wǎng)下配售中，公募基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。這使得公募基金作為公眾投資機(jī)會(huì)的獲配利益得到相對(duì)保障。 縱觀上述新股發(fā)行體制改革的各項(xiàng)政策新規(guī)，總體上對(duì)公募基金群體參與“打新”是有促有抑的，促的是公眾投資機(jī)構(gòu)的相對(duì)機(jī)會(huì)保障，抑的是無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的“炒新”之舉。 關(guān)注整體打新能力強(qiáng)的基金公司 新政對(duì)基金公司整體的研究能力提出了更高要求，具有較強(qiáng)新股研究能力的基金管理人可能更大概率獲利，投資者可以參考過(guò)往歷史上成功獲配概率較高的基金管理人。新政在給予了公募基金更多配售傾向之外，更對(duì)基金公司報(bào)價(jià)單位有新要求，這些都對(duì)基金公司管理人的新股定價(jià)和研究能力提出了更高要求。參考年初首輪IPO中，有6家基金公司參與獲配新股數(shù)最多，分別為興業(yè)全球基金、諾安、景順長(zhǎng)城、中郵、易方達(dá)、國(guó)聯(lián)安，分別獲配數(shù)量為6412萬(wàn)股、1931萬(wàn)股、1883萬(wàn)股、1724萬(wàn)股、1513萬(wàn)股、1321萬(wàn)股。 獲得配售的公告之后，新申購(gòu)資金涌入，新股收益進(jìn)一步攤薄的影響可能較大，投資“打新”基金前應(yīng)注意基金規(guī)模的變化。如中簽7只新股的德盛安心成長(zhǎng)基金，盡管在打新前暫停大額申購(gòu)、轉(zhuǎn)入，基金規(guī)模依然從年底規(guī)模不過(guò)7億元增長(zhǎng)至季末20億以上。按年底規(guī)模測(cè)算，國(guó)聯(lián)安德盛安心成長(zhǎng)基金持有新股首日收益率13%，新股持有至2月底收益率估測(cè)值為18.54%，而實(shí)際基金期間（1月17日至2月28日）凈值增長(zhǎng)率僅5.96%。而基金年底與一季度末的股票倉(cāng)位配置均很低，原有倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)沖擊不大，此間規(guī)模擴(kuò)張或?qū)ζ陂g收益率的影響不小。其他部分獲配新股表現(xiàn)較好的較低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)基金，也不同程度地出現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，如天弘安康養(yǎng)老基金、景順長(zhǎng)城策略精選靈活配置型基金、中歐成長(zhǎng)優(yōu)選靈活配置型基金等。 專(zhuān)職“打新”愿望很好，“專(zhuān)職”打新基金現(xiàn)實(shí)收益有限。作為曾經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一只標(biāo)榜“專(zhuān)職打新”的國(guó)泰民益靈活配置基金，在首輪打新中僅獲得2只股票的配售。在這波新股發(fā)行期間（2014-1-17至2014-2-19）基金凈值上漲1.8%，最終一季度凈值上漲1.7%。后續(xù)新政挑戰(zhàn)下，新晉成立的靈活配置型“打新”基金的“打新”能力和運(yùn)氣如何，還有待考驗(yàn)。 比起備受矚目的靈活配置型基金“打新”，部分保本混合型基金的“打新”潛力值得關(guān)注。如諾安保本混合型、國(guó)泰金鹿保本混合型等保本型基金，具有低股票倉(cāng)位、規(guī)模較小的特點(diǎn)，本身產(chǎn)品承擔(dān)的二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。同時(shí)相比新成立的“打新”靈活配置型基金具有更豐富的股票投資管理經(jīng)驗(yàn)。這些保本基金在今年年初的“打新”盛宴中亦取得了較好的收益，目前還未有受到太多的關(guān)注，規(guī)模仍保持在較低水平。 尤其在后市不明朗、新股或再現(xiàn)破發(fā)的情況下，混合基金本身較低的風(fēng)險(xiǎn)水平和豐富的股市投資經(jīng)驗(yàn)，將是想通過(guò)基金參與“打新”的投資者需要重視的。