每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 史青偉 發(fā)自上海

自確定監(jiān)管眾籌平臺(tái)之后，證監(jiān)會(huì)就著手抓緊出臺(tái)眾籌監(jiān)管細(xì)則。

本周二，證監(jiān)會(huì)在上海召開關(guān)于眾籌管理辦法研討會(huì)，研討眾籌細(xì)則。據(jù)一位參會(huì)人士透露，會(huì)上證監(jiān)會(huì)提出眾籌平臺(tái)不提倡混業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)物眾籌與股權(quán)眾籌分開經(jīng)營(yíng)，單個(gè)項(xiàng)目單筆不超過(guò)2.5萬(wàn)，投資鎖定期限為1年。不過(guò)，能否轉(zhuǎn)讓和如何退出暫未定。

作為新出現(xiàn)的眾籌平臺(tái)，行業(yè)也呼喚細(xì)則出臺(tái)。在美國(guó)，美國(guó)證券交易委員會(huì)明確了眾籌平臺(tái)的合法性，并就投資人的金額和平臺(tái)業(yè)務(wù)作出了規(guī)定。

細(xì)則呼之欲出

一位網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次座談會(huì)邀請(qǐng)了四家網(wǎng)貸平臺(tái)和江浙滬的幾家眾籌平臺(tái)，共同商議眾籌細(xì)則。

證監(jiān)會(huì)調(diào)研人士在會(huì)上表示，眾籌平臺(tái)不提倡混業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)物眾籌與股權(quán)眾籌分開經(jīng)營(yíng)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)則基本確定。同時(shí)也明確眾籌的本質(zhì)是服務(wù)于中小微企業(yè)，眾籌平臺(tái)融資主體小，投資者小，是解決小微企業(yè)融資難的補(bǔ)充。

同時(shí)，會(huì)上提出眾籌項(xiàng)目的發(fā)行方式暫定為非公開發(fā)行，面向特定對(duì)象發(fā)行，人數(shù)在200人以內(nèi)，投資人是平臺(tái)內(nèi)的注冊(cè)會(huì)員，具體界定信息未明確，一切想通過(guò)有限合伙或者代持突破人數(shù)上線的都算違規(guī)，這并沒有突破之前的關(guān)于發(fā)行方式和發(fā)行人數(shù)的限定。

會(huì)上還確定了單個(gè)項(xiàng)目單筆不超過(guò)2.5萬(wàn)，合格投資者投資金額不超過(guò)50萬(wàn)，項(xiàng)目融資總額500萬(wàn)~1000萬(wàn)之間，暫定不超過(guò)1000萬(wàn)元。

關(guān)于保障投資者資金安全的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)要求平臺(tái)資金必須找銀行托管，且銀行必須有托管資質(zhì)，這與當(dāng)下P2P網(wǎng)貸行業(yè)不同，目前大多數(shù)網(wǎng)貸平臺(tái)選擇第三方支付機(jī)構(gòu)托管，少數(shù)幾家如人人貸選擇銀行作為資金托管機(jī)構(gòu)。在信息披露上，證監(jiān)會(huì)未確定信息需披露到什么程度。

會(huì)上確定眾籌投資鎖定期限為1年，不過(guò)，能否轉(zhuǎn)讓與如何退出暫未定。對(duì)此，中國(guó)夢(mèng)網(wǎng)創(chuàng)始人曹曉鋼向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，支持鎖定期1年的規(guī)定，如果能夠自由轉(zhuǎn)讓，眾籌平臺(tái)將變成類交易所的場(chǎng)所，這將加大監(jiān)管難度。

證監(jiān)會(huì)還支持眾籌平臺(tái)線上和線下結(jié)合經(jīng)營(yíng)，資金劃付傾向于歸線上管理。據(jù)了解，我國(guó)部分股權(quán)眾籌平臺(tái)通過(guò)"線上＋線下"兩階段模式規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)首先在線上展示項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，有投資者達(dá)成意向信息后，后續(xù)的交易轉(zhuǎn)移至線下，投資人按照《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行股權(quán)投資操作。

此前，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍3月28日表示，股權(quán)眾籌模式對(duì)于完善多層次資本市場(chǎng)體系、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動(dòng)具有積極的意義，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，適時(shí)出臺(tái)股權(quán)眾籌相關(guān)意見。

海外如何監(jiān)管

據(jù)了解，眾籌平臺(tái)主要包括債券眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌四類主流模式，商品眾籌為投資者提供具體的實(shí)物回報(bào)，股權(quán)眾籌則給投資者一定的公司股份回報(bào)，投資者能否獲取收益取決于公司經(jīng)營(yíng)的情況。

2011年7月，國(guó)內(nèi)首家眾籌平臺(tái)"點(diǎn)名時(shí)間"上線，隨后天使匯、追夢(mèng)網(wǎng)、眾籌網(wǎng)等多家眾籌平臺(tái)陸續(xù)成立。

目前，我國(guó)眾籌平臺(tái)尚在起步階段，各項(xiàng)監(jiān)管細(xì)則并未制定，零壹財(cái)經(jīng)研究總監(jiān)李耀東表示，國(guó)內(nèi)眾籌可能面臨非法集資和非法發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)。

以曾被爭(zhēng)論一時(shí)的美微傳媒淘寶賣股份事件為例，最終以美微傳媒服從證監(jiān)會(huì)決定，承認(rèn)公司不具備公開募股的主體條件，并通過(guò)淘寶網(wǎng)等渠道退回公開募集所得款項(xiàng)結(jié)束，美微公司兩次通過(guò)淘寶網(wǎng)共募集資金120.37萬(wàn)元。

據(jù)了解，為了避免觸碰非法集資紅線，我國(guó)商品眾籌平臺(tái)大多采用"預(yù)售"形式對(duì)眾籌程序進(jìn)行規(guī)范，眾籌項(xiàng)目上線后，項(xiàng)目發(fā)起人的支持請(qǐng)求與回報(bào)承諾構(gòu)成要約，該要約向不特定對(duì)象發(fā)出，一旦支持者接受該要約并支付了資金，他們將獲得一份商品預(yù)購(gòu)訂單。

隨著國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)的增多，相關(guān)的管理細(xì)則也呼之欲出。曹曉鋼也表示，作為一家眾籌平臺(tái)，歡迎證監(jiān)會(huì)制定管理細(xì)則，這也將有利于行業(yè)發(fā)展。不過(guò)，由于網(wǎng)絡(luò)眾籌在中國(guó)出現(xiàn)較晚，形式新穎，對(duì)于監(jiān)管層如何制定監(jiān)管細(xì)則而言也是一道難題。

同樣的問(wèn)題也曾困擾著美國(guó)監(jiān)管層，在2012年之前，美國(guó)的股權(quán)眾籌一直面臨監(jiān)管不到位的問(wèn)題，2012年1月份，美國(guó)通過(guò)了JOBS法案，明確了眾籌平臺(tái)作為新型金融中介的合法性。

據(jù)《網(wǎng)絡(luò)眾籌白皮書》介紹，按照J(rèn)OBS法案，如果證券發(fā)行機(jī)構(gòu)銷售給所有投資人的證券總額不超過(guò)100萬(wàn)美元，單個(gè)投資者總額不超過(guò)2000美元或該投資者5%的年收入或凈值等，就可以放開"創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以'一般勸誘或廣告'方式非公開發(fā)行股票"的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行或出售證券應(yīng)通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司或"集資門戶"進(jìn)行，眾籌網(wǎng)站即是集資門戶的一種。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）作為證券市場(chǎng)主要監(jiān)管者，眾籌平臺(tái)必須接受SEC的審查、執(zhí)法和其他規(guī)則制定部門的監(jiān)管，SEC也禁止眾籌平臺(tái)提供投資意見或建議，同時(shí)不允許持有、管理、擁有或者出了投資者的基金或證券。

相比目前的證監(jiān)會(huì)討論細(xì)則，美國(guó)的監(jiān)管基于眾籌平臺(tái)業(yè)務(wù)的限制很多，不過(guò)門檻較低。一位與會(huì)的金融機(jī)構(gòu)人士告訴記者，證監(jiān)會(huì)的細(xì)則并不意味著是最終的正式文件，可能還會(huì)做修改。