每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海 編者按 阿里巴巴提交赴美IPO申請，最好的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，將要成為美國上市公司。阿里上市，曾在中國香港和美國之間選擇猶豫頗久。但是，A股市場卻從未被嚴(yán)肅考慮過。不僅是阿里，百度、新浪等知名的創(chuàng)新企業(yè)大都在美國上市。數(shù)以億計的中國消費(fèi)者捧紅了淘寶，卻不能在資本市場分享自己創(chuàng)造的價值。這些最有發(fā)展前景的企業(yè)在中國創(chuàng)造利潤，卻對海外投資者負(fù)責(zé)，中國市場的發(fā)展紅利最后變成了海外股東的投資分紅。 A股目前的上市規(guī)則、過于嚴(yán)苛的上市門檻、不夠完善的市場秩序該如何改革？阿里巴巴赴美國上市，已經(jīng)給我們了反思和改革中國資本市場的契機(jī)。我們希望A股市場能贏回這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓捧紅了淘寶的中國人能享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。 中國最大的電子商務(wù)公司將登陸美股。5月7日，阿里巴巴集團(tuán)向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股說明書，阿里巴巴集團(tuán)將會在紐交所或者納斯達(dá)克上市。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，馬云在阿里IPO后，控制權(quán)將會得到加強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，阿里的營運(yùn)數(shù)據(jù)、移動端表現(xiàn)等都較為靚麗，但在這背后也存在隱憂。赴美IPO帶來的相關(guān)法律訴訟風(fēng)險以及在業(yè)務(wù)層面對手的圍追堵截都值得馬云重視，此外，由于中概股近期的頹勢，美國的投資者會否欣然接受阿里也是一個問題。 易觀國際分析師卓塞君認(rèn)為，招股書的發(fā)布向世界資本市場展示了中國電商的力量。但阿里巴巴集團(tuán)的上市只是其電商的階段性勝利，從發(fā)展的角度來看，阿里的商業(yè)模式全部依托于基礎(chǔ)用戶群與流量對產(chǎn)業(yè)鏈的管控能力，這存在一定風(fēng)險，在未來一段時間，阿里會面臨其他后來者的挑戰(zhàn)和競爭。 阿里財務(wù)數(shù)據(jù)靚麗 據(jù)招股書相關(guān)數(shù)據(jù)披露，阿里巴巴的財務(wù)數(shù)據(jù)可謂不俗。2013年2~4季度（從當(dāng)年4月1日至次年3月31日），阿里凈利潤高達(dá)177.42億元，凈利潤率達(dá)43.8%。阿里2010~2013財年凈利潤分別為-5.03億元、16.08億元、46.65億元及86.49億元。 值得注意的是，阿里的毛利率一直在70%左右。2009年以來，最低值為66%，最高達(dá)78%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者綜合京東招股書相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率數(shù)據(jù)一直在10%以內(nèi)徘徊。毛利率的巨大差異，主要緣于雙方商業(yè)模式的不同。阿里走的是平臺模式，不涉及庫存等問題。其盈利模式主要是向賣家提供的互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)和從交易額中抽取的傭金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關(guān)鍵詞競價等獲得收入，天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，1688和阿里巴巴國際站通過收取會員費(fèi)和提供互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)獲得收入。 因此，這種純粹的平臺交易屬性，使其凈利潤的增長與平臺交易額牢牢綁定。易觀最新數(shù)據(jù)顯示，天貓商城銷售額占中國B2C市場交易份額的49%，淘寶網(wǎng)銷售額占中國C2C市場交易份額的83%，二者交易份額總和占全國社會消費(fèi)品零售總額的近6%，約1.43萬億元。另外，2013年阿里B2B業(yè)務(wù)收入份額占中國電子商務(wù)B2B市場的46.4%，約78.8億元。 市值將超百度騰訊 電商分析人士認(rèn)為，當(dāng)前在線零售占中國零售市場的份額僅為7.9%，依然有很大的增長空間。在7日公布的招股說明書中，10億美元的發(fā)行規(guī)模，初看之下頗讓外界意外。 但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從接近阿里人士處獲悉，10億美元的數(shù)值只是一個在美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交的占位金額，以用于計算注冊費(fèi)，而此數(shù)據(jù)絕非最終的融資額。最終融資額取決于阿里制定的新股發(fā)行價、阿里原始股股東愿意售股量以及阿里自身愿意出售的股份數(shù)量和市場反應(yīng)等。 時下華爾街分析師普遍認(rèn)為，最終阿里的籌資額將在150億美元到200億美元之間。而估值在1500億美元到2500億美元之間，將會超過時下BAT的另外兩大巨頭騰訊和百度的市值。 招股書中并未披露阿里具體上市時間、上市地等細(xì)節(jié)消息。不過美國證監(jiān)會至少需要三個月時間來審批其申請。期間阿里開始全面為IPO沖刺，進(jìn)行文件修訂、與投資者會面、正式路演等。上市地會在納斯達(dá)克與紐交所之間，市場上很多人認(rèn)為會是紐交所。 馬云出招保證控制權(quán) 除了阿里整體的運(yùn)營情況外，外界最為關(guān)注的問題可能是馬云的持股量。招股說明書顯示，機(jī)構(gòu)持股方面，日本軟銀集團(tuán)持股797742980股，持股比例為34.4%，為其第一大股東；雅虎持股523565416股，持股比例為22.6%。在個人股東層面，馬云持有206100673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有83499896股，持股比例為3.6%。此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。 這與此前軟銀持股比例為37%、雅虎為24%相比，目前兩大大股東的持股比例都有所下降，而馬云的持股比例則由此前的7%上升了1.9個百分點。目前，阿里董事會共有4名成員，分別為馬云、蔡崇信、孫正義和代表雅虎的杰奎琳·里塞絲（JacquelineD.RESES）。IPO之后，董事會成員將增加至9名。 而在引發(fā)了多重風(fēng)波的“合伙人制度”上，招股說明書稱，赴美IPO時，公司仍將采用合伙人制度，以“確保公司的文化傳承”。記者注意到，與一般意義上的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，阿里合伙人制度并非將高投票權(quán)的股份集中在幾個創(chuàng)始人手中，而是由一個每年不斷吸收新的合伙人成員的團(tuán)隊來管理?！斑@種治理結(jié)構(gòu)，一方面可以保證團(tuán)隊的創(chuàng)新能力，同時也確保了管理的持續(xù)性和穩(wěn)定性，不會由于個別創(chuàng)始人的退休或者身份變動而影響到公司的運(yùn)營?！? 同時，阿里將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項投票協(xié)議。該協(xié)議將保證軟銀有特定的信息權(quán)，并有權(quán)向董事會提名一位董事。當(dāng)軟銀持股低于發(fā)行股份的15%時，投票權(quán)將終止。 此外，該投票權(quán)還規(guī)定，軟銀同意在每年的年度股東大會上投票贊同阿里巴巴合伙人董事提名。在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不投票反對任何阿里合伙人提名的董事。并將超過公司發(fā)行普通股30%比例股票代表的投票權(quán)進(jìn)行委托，支持馬云與蔡崇信的投票。 這一協(xié)議同樣對雅虎做出了限制。在每年的年度股東大會上，雅虎同意投票支持所有阿里巴巴合伙人提名董事以及軟銀提名董事當(dāng)選。如此算下來，馬云手里至少掌握30%+8.9%+3.6%=42.5%的投票權(quán)，再加上可能回購的12%雅虎手中擁有的股權(quán)。IPO后，馬云將會獲得更多對阿里的控制權(quán)，從而解決馬云一直擔(dān)心的公司控制權(quán)旁落的問題。 阿里面臨諸多挑戰(zhàn) 除此之外，移動端突圍也是阿里面臨的問題。其招股書顯示，阿里集團(tuán)2013年第四季度成交總額達(dá)到5290億元，移動端占比為19.7%，增加十分迅猛，2012年第二季度時，這一數(shù)值僅為4.6%，到2013年第一季度已達(dá)到10.7%。 整個2013年，阿里移動端商品交易額達(dá)到2320億元人民幣，占平臺總交易額的15%。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2013年，阿里在移動端的交易額占中國移動端電子商務(wù)總交易額的76.2%。 除了其“內(nèi)生長”的淘寶手機(jī)客戶端，阿里在近年來還通過“瘋狂”的并購來圈地，包括將新浪微博、高德、UC等攬入自己旗下，其所持UC股份達(dá)66%，也隨著招股說明書曝光。 盡管移動端的增幅超出預(yù)期，但阿里還是說明了移動業(yè)務(wù)創(chuàng)收模式和增長前景存在風(fēng)險。阿里的垂直化平臺和社交因素的缺乏帶來了擴(kuò)張困境。具體來說，阿里的兩張王牌為手機(jī)淘寶和支付寶錢包，但這兩張王牌皆為垂直化平臺，不是非常適合做一站式生活平臺，且皆缺少與線下用戶溝通的社交平臺，而這也是阿里之前極力推廣來往的原因所在，且在來往轉(zhuǎn)向興趣社交后，馬上投資社交產(chǎn)品Tango。 在業(yè)務(wù)層面，另一個不可忽視的因素是京東和騰訊，目前兩家已聯(lián)手。 相對來說，阿里的最大對手還是騰訊。一方面，騰訊與阿里皆將最終目標(biāo)對準(zhǔn)了一站式生活平臺，時下騰訊以微信、財付通加上資本大棒，已開始全面搶攻。另一方面，即使在阿里的核心領(lǐng)域電商方面，微信搭上財付通后，已全面試探電商。上海商業(yè)資訊公司睿析科技1月發(fā)表的調(diào)查顯示，近1/3的阿里商戶已在微信上開了店鋪，其對阿里電商基石的沖擊可見一斑。 此外，阿里IPO后面臨的另一大挑戰(zhàn)是法律訴訟風(fēng)險。香港財經(jīng)評論員梁海明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者概括說，主要有三大法律訴訟風(fēng)險：淘寶網(wǎng)上商品的良莠不齊、阿里體系內(nèi)錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)關(guān)系和支付寶事件。 《《《 筑八大業(yè)務(wù)護(hù)城河增估值阿里IPO前一年并購超400億 每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海 為了支撐阿里巴巴龐大帝國的版圖，原本只是以電子商務(wù)為主營業(yè)務(wù)的阿里巴巴像“八爪魚”一樣全面出擊。從2012年獲得80億美元貸款開始，馬云便開始了近乎“瘋狂”的收購。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2013年到今年5月，馬云就將A股上市公司恒生電子、華數(shù)傳媒和H股上市公司中信21世紀(jì)、銀泰的部分股權(quán)收入囊中，涉資超150億元；如包含未上市公司，阿里巴巴并購涉資超過400億元（詳見下圖）。僅今年3月，阿里巴巴就先后投資文化中國、Tango、銀泰等，交易額超百億元。 通過上述運(yùn)作，阿里巴巴的龐大版圖包括了電商平臺、O2O生活服務(wù)、社交平臺、娛樂視頻、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線旅游、物流平臺等八大領(lǐng)域。 馬云為何頻頻展開收購？分析人士稱，這為了提高阿里巴巴上市估值的想象空間。出于贖回雅虎所持股份的壓力，阿里巴巴上市已迫在眉睫，投資并購成為提高公司估值的最快途徑。 多方并購“講故事”？/ 根據(jù)馬云之前的設(shè)想，阿里巴巴業(yè)務(wù)將圍繞電商平臺、大數(shù)據(jù)和金融服務(wù)來展開，恒生電子和華數(shù)傳媒正是其打造大數(shù)據(jù)帝國的重要環(huán)節(jié)。 目前階段，阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)成為了毋庸置疑的“老大”，而在金融領(lǐng)域，阿里小微金服也無疑走在了互聯(lián)網(wǎng)前列。 阿里巴巴《招股說明書》披露，自2010年開始小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，2013年，阿里金融服務(wù)的貸款對象超過34.2萬個。截至2013年底，阿里小貸的貸款余額約124億元。 阿里巴巴在文件中稱，集團(tuán)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)利用開放數(shù)據(jù)處理服務(wù)來執(zhí)行信用評估和風(fēng)險管理小型和微型貸款，從而服務(wù)于零售市場的借款人。 據(jù)此前報道，阿里小貸成立3年半以來累計放貸65萬戶，阿里小貸累計發(fā)放了1700億元貸款。僅2013年新增貸款就接近1000億元，單年利息所得數(shù)億元，不亞于一家小型城商行。 但馬云的野心并不僅止于電商、大數(shù)據(jù)和金融服務(wù)。除了通過收購來補(bǔ)齊業(yè)務(wù)，他還在移動端四處出擊尋求入口。 近年來，阿里巴巴進(jìn)行了一系列投資，包括新浪微博、高德地圖、UC、陌陌、蝦米網(wǎng)、在路上、快的打車、友盟、卓大師等，這些投資都是為了在移動互聯(lián)網(wǎng)時代搶占先機(jī)。 業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，一方面，阿里巴巴通過并購擴(kuò)大了自己的版圖，并給資本市場講述了一個足夠有想象力的故事；另一方面，移動互聯(lián)網(wǎng)格局仍未劃定，在這種膠著階段，阿里巴巴必須要在移動端之爭有階段性成果之前，規(guī)避競爭為自己帶來的負(fù)面影響，抓住時機(jī)上市。 上市后或還將大舉并購/ 從此次《招股說明書》上可以看出，阿里巴巴在中國電子商務(wù)市場占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額約為78%，但其收入來源相對單一，阿里巴巴的電子商務(wù)（國內(nèi)和國際）收入占到集團(tuán)總收入的95%。 這一現(xiàn)狀迫使阿里巴巴大力投資其他業(yè)務(wù)，如阿里云、高德地圖、優(yōu)酷土豆、美團(tuán)等。 這一投資策略目前已經(jīng)開始奏效。4月17日，新浪微博在納斯達(dá)克掛牌上市，來自SEC的資料顯示，完成本次發(fā)行后，新浪持股數(shù)量下降為1.15億。阿里巴巴對新浪微博的持股量則增至32%。5月5日，新浪微博報收于19.75美元，阿里巴巴持股對應(yīng)的市值已經(jīng)高達(dá)12.86億美元。 不過，在“八爪魚”似的并購背后，阿里巴巴全部持股的公司似乎并不多。阿里巴巴首席運(yùn)營官張勇表示，企業(yè)的核心競爭力并不是通過并購獲得的，還是需要自己內(nèi)部不斷產(chǎn)生動力?！拔覀兺顿Y是為了讓對方更好地發(fā)展，而不是簡單地控制?！? 有行業(yè)人士指出，阿里的收購行為是在筑護(hù)城河。目前國內(nèi)電商市場進(jìn)入了平穩(wěn)期，電商企業(yè)未來的競爭將集中在產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)，“未來的電商從商業(yè)模式、流量、資本的競合慢慢過渡到更注重商業(yè)本質(zhì)的階段”。 在這一階段，阿里的主要競爭對手京東、當(dāng)當(dāng)、一號店、亞馬遜都在積極布局，當(dāng)前中國的移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)另一巨頭騰訊也在加速并購，其今年第一季度收購額也超過上百億元。 “現(xiàn)在只是一個開始，在上市后還會大舉展開投資收購。這是毫無疑問的。關(guān)注領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)文化、在線教育、金融等一系列涵蓋社會生活各個層面的東西?！币幻咏⒗锇桶偷娜耸肯蛴浾咄嘎?。 《《 阿里巴巴融資史 1999年10月：獲得高盛、富達(dá)投資和新加坡政府科技發(fā)展基金、InvestAB等500萬美元風(fēng)險投資。 2004年2月：獲得軟銀、富達(dá)、匯亞、TDF的2500萬美元投資。 2004年2月：獲得軟銀、富達(dá)投資和GGV的8200萬美元投資。 2005年8月：獲得雅虎10億美元投資。 2007年11月：阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)在香港上市，融資近17億美元。 2011年9月：以350億美元的估值向包括云鋒基金、俄羅斯風(fēng)險投資公司DST、銀湖等基金公司出售了大約5%的管理層及員工持股，獲得了大約17億美元的融資。 2012年2月：從銀團(tuán)獲得30億美元、貸款利率在4%左右的3年期貸款，參加銀行和機(jī)構(gòu)共6家，包括澳新銀行、瑞士信貸集團(tuán)、星展銀行、德意志銀行、匯豐控股有限公司以及瑞穗金融集團(tuán)。 2012年9月：中投聯(lián)合中信資本、國開金融等投資公司向阿里巴巴投資20億美元。 《《《 阿里巴巴投資圖譜 2014年4月 網(wǎng)絡(luò)視頻：12.2億美元入股優(yōu)酷土豆16.5% 2014年4月 文化傳媒：65.4億元入股華數(shù)傳媒20% 2014年4月 IT系統(tǒng)：33億元全資收購恒生集團(tuán) 2014年3月 零售：53.7億元入股銀泰商業(yè)9.9% 2014年3月 視頻社交：2.15億美元入股Tango 2014年3月 文化產(chǎn)業(yè)：62億港元入股文化中國60% 2014年2月 地圖服務(wù)：11億美元全資收購高德 2014年1月 信息服務(wù)：13億港元入股中信21世紀(jì)54.33% 2013年12月 物流：28.22億港元入股海爾日日順51% 2013年11月 移動開發(fā)平臺：8000萬美元收購友盟 2013年10月 金融：11.8億元入股天弘基金18% 2013年10月 應(yīng)用搜索：5000萬美元入股Quixey 2013年8月 美國物流：7500萬美元入股shopRunner40% 2013年6月 美國電商：1.7億美元入股Fanatics 2013年6月 打車軟件：400萬美元投資快的軟件 2013年4月 網(wǎng)絡(luò)社交：5.86億美元入股新浪微博18%（現(xiàn)增持至32%） 2013年 手機(jī)瀏覽器：6.86億美元入股UC66%