每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

5月9日晚，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱 《意見》），內(nèi)容共計(jì)九條三十三項(xiàng)，被業(yè)界稱為新“國(guó)九條”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2004年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（稱為“國(guó)九條”）中，將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)高度，也為此后推動(dòng)股權(quán)分置改革創(chuàng)造了政策條件。

時(shí)隔十年，資本市場(chǎng)再度迎來國(guó)務(wù)院層面的頂層設(shè)計(jì)，新 “國(guó)九條”明確提出，到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。《意見》同樣從9個(gè)方面勾勒出今后6年資本市場(chǎng)的發(fā)展路線圖，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入改革季。

新“國(guó)九條”引發(fā)了業(yè)內(nèi)廣泛的熱議，除了此前市場(chǎng)熟知的“混合所有制”、“股票發(fā)行注冊(cè)制改革”等內(nèi)容外，“培育私募市場(chǎng)”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”及“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”等內(nèi)容均首次被單獨(dú)列出。

“穩(wěn)健+快速”思路確立

《意見》從九個(gè)方面明確了總體要求和具體任務(wù)。一是緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化取向，激發(fā)創(chuàng)新活力，拓展資本市場(chǎng)廣度深度，提高直接融資比重，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)資本形成和股權(quán)流轉(zhuǎn)；二是發(fā)展多層次股票市場(chǎng)；三是規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)；四是培育私募市場(chǎng)；五是推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)；六是提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；七是擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放；八是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；九是營(yíng)造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新9日晚向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“2014年版國(guó)九條并未單獨(dú)針對(duì)股市，而是從資本市場(chǎng)體系的完善與均衡發(fā)力，旨在打造一種健康的市場(chǎng)生態(tài)，讓企業(yè)融資渠道和融資形式多樣化，讓投資者的選擇多元化、投資風(fēng)險(xiǎn)分散化，為股市IPO分流減壓，充分發(fā)揮市場(chǎng)決定作用，優(yōu)化資源配置，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。”

證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，新“國(guó)九條”將會(huì)在一定程度上對(duì)股市資金造成分流?？傮w來講，對(duì)資本市場(chǎng)是一樁幸事，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益進(jìn)一步得到強(qiáng)化。同時(shí)體現(xiàn)了政府頂層設(shè)計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)的重視，代表國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)“穩(wěn)健+快速”改革思路的確立。”

中信證券毛長(zhǎng)青策略研究團(tuán)隊(duì)在周末點(diǎn)評(píng)中指出，從改革方案看，其涉及金融產(chǎn)品、參與機(jī)構(gòu)、對(duì)外開放、風(fēng)險(xiǎn)防范，面面俱到。“從改革目的來看，改革不僅是為了我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展出發(fā)，更隱含了資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意義。”該團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱。

9日晚間，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在發(fā)布會(huì)上表示，國(guó)務(wù)院《意見》的發(fā)布，有其現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，體現(xiàn)黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。為釋放改革紅利，激發(fā)市場(chǎng)活力，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定創(chuàng)造了更為有利的條件和政策環(huán)境。

允許開展員工持股計(jì)劃/

具體來看，《意見》在“總體要求”章節(jié)中再度提及“混合所有制”，稱“緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新活力，拓展市場(chǎng)廣度深度，擴(kuò)大市場(chǎng)雙向開放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)資本形成和股權(quán)流轉(zhuǎn)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。”

在提高上市公司質(zhì)量方面，提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計(jì)劃。”

國(guó)泰君安在最新研報(bào)中對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱“當(dāng)前市場(chǎng)普遍缺乏市值管理和配套制度、員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)制度亦不被市場(chǎng)重視，新‘國(guó)九條’有望配合政府推進(jìn)國(guó)企改革和鼓勵(lì)兼并收購(gòu)的政策方向，提升A股上市公司的經(jīng)營(yíng)效率。”

昨晚，宋清輝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“資本市場(chǎng)將在中國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)中扮演極其重要的角色，新‘國(guó)九條’解決了資本市場(chǎng)的發(fā)展問題，將使之成為混合所有制發(fā)展重要平臺(tái)，這是新‘國(guó)九條’出臺(tái)的深刻背景。”

稅收政策有望突破

經(jīng)過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，《意見》中多個(gè)章節(jié)內(nèi)容均與A股市場(chǎng)有關(guān)。

首先、在“發(fā)展多層次股票市場(chǎng)”章節(jié)中，除了上述包含在“提高上市公司質(zhì)量”中的“允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計(jì)劃”，還有之前多次提及的，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)、鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組以及完善退市制度等內(nèi)容。

星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍岜硎?，短期而言，?ldquo;國(guó)九條”在建立多層次股權(quán)市場(chǎng)和注冊(cè)制的推進(jìn)，以及退市機(jī)制的安排上，都有比較明確的表述，這些一方面對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制的建立是利好；但另一方面，新“國(guó)九條”短期對(duì)A股市場(chǎng)的利好并不能馬上體現(xiàn)，股市受CPI創(chuàng)新低以及IPO重啟等短期因素的影響較大，預(yù)計(jì)還是以震蕩為主。

其次，在“營(yíng)造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境”章節(jié)中，除了談及“堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”外，還提出，“完善資本市場(chǎng)稅收政策。按照宏觀調(diào)控政策和稅制改革的總體方向，統(tǒng)籌研究有利于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的稅收政策。”

董登新表示，“2014版國(guó)九條提出完善資本市場(chǎng)稅收政策，在此基礎(chǔ)上，建議借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，完全廢除證券交易印花稅，取而代之開征資本利得稅。這樣更符合稅制精神，一方面可以避免虧損納稅的尷尬；另一方面可以讓大戶和高凈值投資者承擔(dān)更高稅負(fù)。通過設(shè)置起征點(diǎn)或免征額，小散甚至可能完全免稅。”國(guó)泰君安預(yù)測(cè)，“稅收政策可能的突破在于交易稅和紅利稅。”

最后，在“擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放”章節(jié)中，穩(wěn)步開放境外個(gè)人直接投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，有序推進(jìn)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場(chǎng)。申銀萬國(guó)對(duì)此評(píng)論稱，擴(kuò)大市場(chǎng)雙向開放，國(guó)際化潮流不改，聯(lián)系到資本項(xiàng)下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

不過，申銀萬國(guó)分析師桂浩明直言，新“國(guó)九條”是否能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生切實(shí)影響，關(guān)鍵還是在于能不能得到有效落實(shí)。“完善稅收政策、減輕稅負(fù)，完善退市制度等，這在過去的文件中都有提及，但從過去到現(xiàn)在未得到有效落實(shí)，比如退市越退越少，現(xiàn)在退市都成了重大新聞，”桂浩明指出。

培育私募市場(chǎng)被單獨(dú)列出

另一個(gè)引起業(yè)內(nèi)熱議的內(nèi)容是“培育私募市場(chǎng)”被單獨(dú)列出，這在私募從業(yè)者看來，意味著私募市場(chǎng)發(fā)展已被提至更高的層面。

《意見》明確兩點(diǎn)，其一為“建立健全私募發(fā)行制度”。建立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)體系，明確各類產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求和面向同一類投資者的私募發(fā)行信息披露要求，規(guī)范募集行為。

對(duì)私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計(jì)不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品。發(fā)展私募投資基金。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募集合理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

其二為 “發(fā)展私募投資基金”。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募集合理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。并提出“依法嚴(yán)厲打擊以私募為名的各類非法集資活動(dòng)。”

楊玲在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“從新‘國(guó)九條’的表述順序看，股票市場(chǎng)排在第一位，債券市場(chǎng)排在第二位，培育私募市場(chǎng)排在第三位，期貨市場(chǎng)排在第四位，證券期貨服務(wù)業(yè)排在第五位。在以前的類似表述中，私募市場(chǎng)要么不出現(xiàn)，要么也只出現(xiàn)在不重要的位置。”

“從這次對(duì)培育私募市場(chǎng)的表述篇幅和位置看，都說明了在監(jiān)管部門未來的規(guī)劃中，培育私募市場(chǎng)應(yīng)該是未來比較重要的發(fā)展方向之一。”她向記者闡述道。

毛長(zhǎng)青團(tuán)隊(duì)指出，“私募市場(chǎng)是新‘國(guó)九條’中較為重要的內(nèi)容，也是在3月底國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出促進(jìn)私募發(fā)展后被正式納入國(guó)家層面的改革政策之中，其中較為強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)創(chuàng)投基金支持中小微企業(yè)，并允許保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)投基金，體現(xiàn)了政策層面鼓勵(lì)支持小微企業(yè)的私募發(fā)展的決心。”

董登新表示，“在當(dāng)前中國(guó)，重工業(yè)及國(guó)有企業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩，這需要借助資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)性融資及行業(yè)整合。在央行保持定力的貨幣政策背景下，我們需要借用資本市場(chǎng)來盤活貨幣存量、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在GDP增速放緩的形勢(shì)下，我們鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)，需要大力發(fā)展民間融資、VC/PE及私募，為小微企業(yè)提供融資便利。”

交叉持牌與互聯(lián)網(wǎng)金融

在“提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力”章節(jié)，談及包括放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

其中亦出現(xiàn)不少新內(nèi)容，例如“放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入”中提出 “交叉持牌”，“實(shí)施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券期貨業(yè)務(wù)牌照。”

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，交叉持牌也意味著在證券、期貨行業(yè)里面的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，從制度層面上予以了確認(rèn)，這對(duì)于提高整個(gè)證券業(yè)機(jī)構(gòu)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力是非常重要的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新“國(guó)九條”將“互聯(lián)網(wǎng)金融”予以覆蓋。在“引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展”中明確，“建立健全證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則。支持證券期貨服務(wù)業(yè)、各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和交易方式。支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場(chǎng)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)的覆蓋面。”

財(cái)經(jīng)專欄作家肖磊撰文指出，“這說明從國(guó)家層面已經(jīng)肯定了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的意義。”互聯(lián)網(wǎng)金融雖然有很多激進(jìn)和浮躁的地方，但對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展有著重要意義，互聯(lián)網(wǎng)模式帶來的競(jìng)爭(zhēng)不僅有利于降低投資者成本，還有利于打通證券期貨等市場(chǎng)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)接。

此外，《意見》還首次將“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)”在綱領(lǐng)中單獨(dú)列出，包括完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和評(píng)估處置機(jī)制、健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制、從嚴(yán)查處證券期貨違法違規(guī)行為、推進(jìn)證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型等四項(xiàng)。

毛長(zhǎng)青團(tuán)隊(duì)指出“這里的防風(fēng)險(xiǎn)并不意味著國(guó)家兜底，更多是完善監(jiān)管與監(jiān)控體系，文中明確要加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)。高度重視風(fēng)險(xiǎn)防范，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

董登新表示，“2014年版國(guó)九條發(fā)布，意味著過去純粹為股市改革而改革的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，今后我們將更多地把股市放在資本市場(chǎng)體系中來考量、權(quán)衡和評(píng)價(jià)，并借助資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革，改善股市的外部市場(chǎng)生態(tài)，進(jìn)而促進(jìn)股市良性發(fā)展，與整個(gè)資本市場(chǎng)有機(jī)融合、協(xié)同互動(dòng)。唯有如此，才能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能。”

宋清輝告訴記者，國(guó)務(wù)院關(guān)于引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展的意見，首次從制度和法理上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品參與資本市場(chǎng)給予了首肯，此舉不但擴(kuò)大了資本市場(chǎng)服務(wù)的范疇，使A股市場(chǎng)獲得了增量資金，而且對(duì)板塊內(nèi)個(gè)股也屬于重大利好，提升了市場(chǎng)活躍度和投資者信心，達(dá)成多贏局面。新“國(guó)九條”中，關(guān)于提高證券期貨業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、交叉持牌綜合經(jīng)營(yíng)和壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者等措施，健全多層次資本市場(chǎng)體系，順應(yīng)了投資者多元化投資和企業(yè)多樣化融資的歷史趨勢(shì)，是改革的必然步驟，其他并無新意。

《《《《

新國(guó)九條十大關(guān)鍵詞

1、促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展

支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場(chǎng)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

2、推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展

允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計(jì)劃。

3、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)建設(shè)

加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露和資信評(píng)級(jí)的監(jiān)管，建立投資者保護(hù)制度。

4、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)

發(fā)展商品期貨市場(chǎng)，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具；建設(shè)金融期貨市場(chǎng)。

5、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

支持證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營(yíng)。

6、完善資本市場(chǎng)稅收政策

統(tǒng)籌研究有利于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的稅收政策。

7、培育私募市場(chǎng)

明確各類產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求和面向同一類投資者的私募發(fā)行信息披露要求。

8、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放

穩(wěn)步開放境外個(gè)人直接投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，有序推進(jìn)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場(chǎng)。

9、探索符合我國(guó)實(shí)際的發(fā)行制度

積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。

10、重申投資者保護(hù)

健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制。