每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

5月9日晚，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱 《意見》），內(nèi)容共計九條三十三項，被業(yè)界稱為新“國九條”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2004年，國務(wù)院出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（稱為“國九條”）中，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)高度，也為此后推動股權(quán)分置改革創(chuàng)造了政策條件。

時隔十年，資本市場再度迎來國務(wù)院層面的頂層設(shè)計，新 “國九條”明確提出，到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系?！兑庖姟吠瑯訌?個方面勾勒出今后6年資本市場的發(fā)展路線圖，標(biāo)志著我國資本市場將進(jìn)入改革季。

新“國九條”引發(fā)了業(yè)內(nèi)廣泛的熱議，除了此前市場熟知的“混合所有制”、“股票發(fā)行注冊制改革”等內(nèi)容外，“培育私募市場”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”及“防范和化解金融風(fēng)險”等內(nèi)容均首次被單獨列出。

“穩(wěn)健+快速”思路確立

《意見》從九個方面明確了總體要求和具體任務(wù)。一是緊緊圍繞促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，堅持市場化和法治化取向，激發(fā)創(chuàng)新活力，拓展資本市場廣度深度，提高直接融資比重，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)資本形成和股權(quán)流轉(zhuǎn)；二是發(fā)展多層次股票市場；三是規(guī)范發(fā)展債券市場；四是培育私募市場；五是推進(jìn)期貨市場建設(shè)；六是提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力；七是擴(kuò)大資本市場開放；八是防范和化解金融風(fēng)險；九是營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新9日晚向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“2014年版國九條并未單獨針對股市，而是從資本市場體系的完善與均衡發(fā)力，旨在打造一種健康的市場生態(tài)，讓企業(yè)融資渠道和融資形式多樣化，讓投資者的選擇多元化、投資風(fēng)險分散化，為股市IPO分流減壓，充分發(fā)揮市場決定作用，優(yōu)化資源配置，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。”

證監(jiān)會深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝接受記者采訪時認(rèn)為，新“國九條”將會在一定程度上對股市資金造成分流?？傮w來講，對資本市場是一樁幸事，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益進(jìn)一步得到強(qiáng)化。同時體現(xiàn)了政府頂層設(shè)計對資本市場的重視，代表國務(wù)院對資本市場“穩(wěn)健+快速”改革思路的確立。”

中信證券毛長青策略研究團(tuán)隊在周末點評中指出，從改革方案看，其涉及金融產(chǎn)品、參與機(jī)構(gòu)、對外開放、風(fēng)險防范，面面俱到。“從改革目的來看，改革不僅是為了我國資本市場的長期健康發(fā)展出發(fā)，更隱含了資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的意義。”該團(tuán)隊點評稱。

9日晚間，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在發(fā)布會上表示，國務(wù)院《意見》的發(fā)布，有其現(xiàn)實意義，對資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，體現(xiàn)黨中央、國務(wù)院對資本市場的高度重視。為釋放改革紅利，激發(fā)市場活力，加強(qiáng)市場監(jiān)管，維護(hù)市場穩(wěn)定創(chuàng)造了更為有利的條件和政策環(huán)境。

允許開展員工持股計劃/

具體來看，《意見》在“總體要求”章節(jié)中再度提及“混合所有制”，稱“緊緊圍繞促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度，擴(kuò)大市場雙向開放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風(fēng)險。推動混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完善現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競爭能力，促進(jìn)資本形成和股權(quán)流轉(zhuǎn)，更好發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。”

在提高上市公司質(zhì)量方面，提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權(quán)激勵制度，允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計劃。”

國泰君安在最新研報中對此點評稱“當(dāng)前市場普遍缺乏市值管理和配套制度、員工持股計劃和股權(quán)激勵制度亦不被市場重視，新‘國九條’有望配合政府推進(jìn)國企改革和鼓勵兼并收購的政策方向，提升A股上市公司的經(jīng)營效率。”

昨晚，宋清輝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“資本市場將在中國轉(zhuǎn)型升級中扮演極其重要的角色，新‘國九條’解決了資本市場的發(fā)展問題，將使之成為混合所有制發(fā)展重要平臺，這是新‘國九條’出臺的深刻背景。”

稅收政策有望突破

經(jīng)過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理，《意見》中多個章節(jié)內(nèi)容均與A股市場有關(guān)。

首先、在“發(fā)展多層次股票市場”章節(jié)中，除了上述包含在“提高上市公司質(zhì)量”中的“允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計劃”，還有之前多次提及的，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革、加快多層次股權(quán)市場建設(shè)、鼓勵市場化并購重組以及完善退市制度等內(nèi)容。

星石投資總經(jīng)理楊玲表示，短期而言，新“國九條”在建立多層次股權(quán)市場和注冊制的推進(jìn)，以及退市機(jī)制的安排上，都有比較明確的表述，這些一方面對股票市場的長效機(jī)制的建立是利好；但另一方面，新“國九條”短期對A股市場的利好并不能馬上體現(xiàn)，股市受CPI創(chuàng)新低以及IPO重啟等短期因素的影響較大，預(yù)計還是以震蕩為主。

其次，在“營造資本市場良好發(fā)展環(huán)境”章節(jié)中，除了談及“堅決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益”外，還提出，“完善資本市場稅收政策。按照宏觀調(diào)控政策和稅制改革的總體方向，統(tǒng)籌研究有利于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的稅收政策。”

董登新表示，“2014版國九條提出完善資本市場稅收政策，在此基礎(chǔ)上，建議借鑒成熟市場經(jīng)驗，完全廢除證券交易印花稅，取而代之開征資本利得稅。這樣更符合稅制精神，一方面可以避免虧損納稅的尷尬；另一方面可以讓大戶和高凈值投資者承擔(dān)更高稅負(fù)。通過設(shè)置起征點或免征額，小散甚至可能完全免稅。”國泰君安預(yù)測，“稅收政策可能的突破在于交易稅和紅利稅。”

最后，在“擴(kuò)大資本市場開放”章節(jié)中，穩(wěn)步開放境外個人直接投資境內(nèi)資本市場，有序推進(jìn)境內(nèi)個人直接投資境外資本市場。申銀萬國對此評論稱，擴(kuò)大市場雙向開放，國際化潮流不改，聯(lián)系到資本項下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

不過，申銀萬國分析師桂浩明直言，新“國九條”是否能對市場產(chǎn)生切實影響，關(guān)鍵還是在于能不能得到有效落實。“完善稅收政策、減輕稅負(fù)，完善退市制度等，這在過去的文件中都有提及，但從過去到現(xiàn)在未得到有效落實，比如退市越退越少，現(xiàn)在退市都成了重大新聞，”桂浩明指出。

培育私募市場被單獨列出

另一個引起業(yè)內(nèi)熱議的內(nèi)容是“培育私募市場”被單獨列出，這在私募從業(yè)者看來，意味著私募市場發(fā)展已被提至更高的層面。

《意見》明確兩點，其一為“建立健全私募發(fā)行制度”。建立合格投資者標(biāo)準(zhǔn)體系，明確各類產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求和面向同一類投資者的私募發(fā)行信息披露要求，規(guī)范募集行為。

對私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品。發(fā)展私募投資基金。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計劃、私募集合理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

其二為 “發(fā)展私募投資基金”。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計劃、私募集合理財產(chǎn)品、集合資金信托計劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。并提出“依法嚴(yán)厲打擊以私募為名的各類非法集資活動。”

楊玲在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示，“從新‘國九條’的表述順序看，股票市場排在第一位，債券市場排在第二位，培育私募市場排在第三位，期貨市場排在第四位，證券期貨服務(wù)業(yè)排在第五位。在以前的類似表述中，私募市場要么不出現(xiàn)，要么也只出現(xiàn)在不重要的位置。”

“從這次對培育私募市場的表述篇幅和位置看，都說明了在監(jiān)管部門未來的規(guī)劃中，培育私募市場應(yīng)該是未來比較重要的發(fā)展方向之一。”她向記者闡述道。

毛長青團(tuán)隊指出，“私募市場是新‘國九條’中較為重要的內(nèi)容，也是在3月底國務(wù)院常務(wù)會議提出促進(jìn)私募發(fā)展后被正式納入國家層面的改革政策之中，其中較為強(qiáng)調(diào)鼓勵創(chuàng)投基金支持中小微企業(yè)，并允許保險資金投資創(chuàng)投基金，體現(xiàn)了政策層面鼓勵支持小微企業(yè)的私募發(fā)展的決心。”

董登新表示，“在當(dāng)前中國，重工業(yè)及國有企業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩，這需要借助資本市場進(jìn)行并購性融資及行業(yè)整合。在央行保持定力的貨幣政策背景下，我們需要借用資本市場來盤活貨幣存量、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在GDP增速放緩的形勢下，我們鼓勵全民創(chuàng)業(yè)，需要大力發(fā)展民間融資、VC/PE及私募，為小微企業(yè)提供融資便利。”

交叉持牌與互聯(lián)網(wǎng)金融

在“提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力”章節(jié)，談及包括放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者以及引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展。

其中亦出現(xiàn)不少新內(nèi)容，例如“放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入”中提出 “交叉持牌”，“實施公開透明、進(jìn)退有序的證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照。”

國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，交叉持牌也意味著在證券、期貨行業(yè)里面的混業(yè)經(jīng)營，從制度層面上予以了確認(rèn)，這對于提高整個證券業(yè)機(jī)構(gòu)的綜合競爭力是非常重要的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，新“國九條”將“互聯(lián)網(wǎng)金融”予以覆蓋。在“引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展”中明確，“建立健全證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則。支持證券期貨服務(wù)業(yè)、各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和交易方式。支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，擴(kuò)大資本市場服務(wù)的覆蓋面。”

財經(jīng)專欄作家肖磊撰文指出，“這說明從國家層面已經(jīng)肯定了互聯(lián)網(wǎng)金融對中國資本市場，乃至整個經(jīng)濟(jì)的意義。”互聯(lián)網(wǎng)金融雖然有很多激進(jìn)和浮躁的地方，但對整個資本市場的發(fā)展有著重要意義，互聯(lián)網(wǎng)模式帶來的競爭不僅有利于降低投資者成本，還有利于打通證券期貨等市場跟實體經(jīng)濟(jì)的對接。

此外，《意見》還首次將“防范和化解金融風(fēng)險”在綱領(lǐng)中單獨列出，包括完善系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和評估處置機(jī)制、健全市場穩(wěn)定機(jī)制、從嚴(yán)查處證券期貨違法違規(guī)行為、推進(jìn)證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型等四項。

毛長青團(tuán)隊指出“這里的防風(fēng)險并不意味著國家兜底，更多是完善監(jiān)管與監(jiān)控體系，文中明確要加強(qiáng)投資者風(fēng)險自擔(dān)的意識。高度重視風(fēng)險防范，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。”

董登新表示，“2014年版國九條發(fā)布，意味著過去純粹為股市改革而改革的時代已經(jīng)終結(jié)，今后我們將更多地把股市放在資本市場體系中來考量、權(quán)衡和評價，并借助資本市場結(jié)構(gòu)性改革，改善股市的外部市場生態(tài)，進(jìn)而促進(jìn)股市良性發(fā)展，與整個資本市場有機(jī)融合、協(xié)同互動。唯有如此，才能充分發(fā)揮資本市場功能。”

宋清輝告訴記者，國務(wù)院關(guān)于引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展的意見，首次從制度和法理上對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品參與資本市場給予了首肯，此舉不但擴(kuò)大了資本市場服務(wù)的范疇，使A股市場獲得了增量資金，而且對板塊內(nèi)個股也屬于重大利好，提升了市場活躍度和投資者信心，達(dá)成多贏局面。新“國九條”中，關(guān)于提高證券期貨業(yè)競爭力，放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、交叉持牌綜合經(jīng)營和壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者等措施，健全多層次資本市場體系，順應(yīng)了投資者多元化投資和企業(yè)多樣化融資的歷史趨勢，是改革的必然步驟，其他并無新意。

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新國九條十大關(guān)鍵詞

1、促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展

支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

2、推動混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展

允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計劃。

3、規(guī)范發(fā)展債券市場建設(shè)

加強(qiáng)對債券市場準(zhǔn)入、信息披露和資信評級的監(jiān)管，建立投資者保護(hù)制度。

4、推進(jìn)期貨市場建設(shè)

發(fā)展商品期貨市場，發(fā)展商品期權(quán)、商品指數(shù)、碳排放權(quán)等交易工具；建設(shè)金融期貨市場。

5、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力

支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。

6、完善資本市場稅收政策

統(tǒng)籌研究有利于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的稅收政策。

7、培育私募市場

明確各類產(chǎn)品私募發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求和面向同一類投資者的私募發(fā)行信息披露要求。

8、擴(kuò)大資本市場開放

穩(wěn)步開放境外個人直接投資境內(nèi)資本市場，有序推進(jìn)境內(nèi)個人直接投資境外資本市場。

9、探索符合我國實際的發(fā)行制度

積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。

10、重申投資者保護(hù)

健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制。