每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

繼嶺南園林（002717，SZ）成功上市后，武漢農(nóng)尚環(huán)境股份有限公司（以下簡稱農(nóng)尚環(huán)境）也完成了預(yù)披露，準備沖擊IPO。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，農(nóng)尚環(huán)境的業(yè)務(wù)包括地產(chǎn)和市政園林，在當前地產(chǎn)調(diào)控未見明顯放松的背景下，公司業(yè)務(wù)開拓區(qū)域性較集中，地方政府投資項目縮減都將增添公司后期業(yè)績增長的不確定性。而從近年公司的毛利率情況看，無論是市政園林還是地產(chǎn)園林，公司的毛利率均呈逐年下降的趨勢。

受地產(chǎn)調(diào)控影響

農(nóng)尚環(huán)境一直從事園林綠化工程設(shè)計、施工、養(yǎng)護及苗木培育業(yè)務(wù)，其中園林綠化工程施工業(yè)務(wù)為公司收入和利潤的主要來源，園林綠化工程設(shè)計、苗木培育和園林養(yǎng)護主要服務(wù)于公司園林綠化工程施工業(yè)務(wù)。本次IPO公司擬將募集資金中的6000萬元投入園林苗木（鄂州）生產(chǎn)基地建設(shè)、1.1億元補充園林綠化工程配套運營資金等。

地產(chǎn)景觀園林、市政公共園林是農(nóng)尚環(huán)境的主要業(yè)務(wù)，其中尤以地產(chǎn)景觀園林的占比最大。以2013年度情況來看，其地產(chǎn)景觀園林收入1.78億元，占比62.38%；市政公共園林1.04億元，占比36.46%，綠化苗木330萬元，占比1.16%。

相對于市政園林，盡管地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)在回款方面較優(yōu)，但該項業(yè)務(wù)與房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策和景氣度有密切正相關(guān)關(guān)系，房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模及其配套園林綠化投入直接決定地產(chǎn)園林市場的空間。

從與農(nóng)尚環(huán)境業(yè)務(wù)類似的棕櫚園林（002431，SZ）看，地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控對地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)產(chǎn)生了實實在在的影響，并直接體現(xiàn)為公司2012年業(yè)績增速大幅下滑，2012年棕櫚園林營業(yè)收入同比增速下滑64.74個百分點，歸屬凈利潤同比增速下滑56.47個百分點。2013年在棕櫚園林市政業(yè)務(wù)逐漸展開下，業(yè)績增速有一定恢復(fù)，但棕櫚園林也表示，國家對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策處在穩(wěn)定態(tài)勢，2014年沒有明顯松動跡象，房價有可能出現(xiàn)大幅波動，從而影響開發(fā)商庫存去化，進而影響到新開工項目的進度，造成園林配套工程滯后，對公司的經(jīng)營帶來不確定性的影響。

在本輪地產(chǎn)調(diào)控中，農(nóng)尚環(huán)境營業(yè)收入占60%以上的地產(chǎn)園林施工業(yè)務(wù)，其抗風(fēng)險的能力或許將大為降低。公司在招股書申報稿中也明確表示，未來，房地產(chǎn)行業(yè)仍存在景氣度回落、投資增速放緩的周期波動風(fēng)險，這將直接影響到公司地產(chǎn)景觀園林業(yè)務(wù)的經(jīng)營發(fā)展；若房地產(chǎn)行業(yè)一旦出現(xiàn)周期性大幅下行的波動，可能導(dǎo)致公司存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

毛利率呈下降趨勢

市政公共園林與地產(chǎn)景觀園林是園林綠化行業(yè)的兩個細分領(lǐng)域，兩者的利潤水平存在一定差異，市政公共園林通常情況下毛利率略高。

以市政園林龍頭東方園林（002310，SZ）看，公司2010年至2012年毛利率分別達到33.63%、37.03%和37.23%；而地產(chǎn)園林代表企業(yè)普邦園林（002663，SZ）同期毛利率水平分別為26.8%、26.84%和26.17%。農(nóng)尚環(huán)境的地產(chǎn)景觀園林和市政公共園林業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中均占有較高比重，其2013年綜合毛利率為28.23%，高于同期普邦園林的25.87%和棕櫚園林23.36%，低于嶺南園林的30.91%。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從2011年、2012年、2013年情況來看，農(nóng)尚環(huán)境綜合毛利率、分客戶類型毛利率均出現(xiàn)下滑趨勢。首先地產(chǎn)景觀園林毛利率上述三年依次為30.43%、28.06%和27.73%；市政公共園林毛利率依次為30.85%、31.13%和27.99%；而綜合毛利率則為30.63%、29.75%和28.23%。

對此，農(nóng)尚環(huán)境解釋為，因通脹等因素影響，人力和原材料成本存在普遍上升趨勢。另外公司也表示，如果受宏觀調(diào)控等外部環(huán)境因素影響，未來公司市政公共園林和地產(chǎn)景觀園林業(yè)務(wù)收入占比也將發(fā)生較大變化，也將導(dǎo)致公司毛利率存在向下波動的風(fēng)險。

客戶群集中度較高

招股書申報稿顯示，2011~2013年，農(nóng)尚環(huán)境前五大客戶收入對公司當期營業(yè)收入貢獻比例分別為75.03%、51.72%和50.69%，其中包括萬科地產(chǎn)、碧桂園地產(chǎn)、世茂地產(chǎn)、航天地產(chǎn)等知名企業(yè)，客戶集中度較高。

其中，萬科地產(chǎn)連續(xù)三年都入榜前五大銷售客戶，2011~2013年貢獻收入比例分別為19.91%、14.65%和8.21%；碧桂園地產(chǎn)也連續(xù)兩年入榜前五大銷售客戶，2012年和2013年貢獻收入比例分別為9.44%和14.04%。對此公司表示，不存在公司向單一客戶的銷售額占營業(yè)收入總額的比例超過50%或嚴重依賴于少數(shù)客戶的情況。

盡管主要客戶大部分是全國性知名地產(chǎn)企業(yè)，但是農(nóng)尚環(huán)境完成的這些地產(chǎn)商項目大部分在武漢地區(qū)。地產(chǎn)園林項目區(qū)域性的高度集中，勢必增添了公司后期跨區(qū)域開通的不確定性。另一方面，農(nóng)尚環(huán)境也表示，公司與主要客戶群長期開展園林綠化業(yè)務(wù)合作、互惠互利，但較高的客戶集中度也反映出公司對主要客戶群構(gòu)成一定程度的依存。若未來公司主要客戶群的經(jīng)營狀況因各種原因發(fā)生不利變化，則可能會對公司生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成不利，導(dǎo)致公司出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。

（實習(xí)生王玥對本文亦有貢獻）

擬發(fā)行股份：不超過0.23億股

發(fā)行后總股本：不超過0.93億股

計劃融資額：約1.7億元

2013年每股收益：0.58元

2013年每股凈資產(chǎn)：2.54元