每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

新“國(guó)九條”的一大亮點(diǎn)是明確提出 “鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。這一表述引起市場(chǎng)廣泛議論，有人將其解釋為“特大利好”，認(rèn)為如果上市公司搞了市值管理，就必然要管股價(jià)，甚至?xí)扇〈胧﹣?lái)推高股價(jià)，這對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，以及中小投資者來(lái)說(shuō)，都是一件好事情。于是乎，在一些人的眼中，市值管理被賦予了“救市”的功能，成為有助于股價(jià)上漲的政策措施。

在境內(nèi)市場(chǎng)，以前也有人提起過(guò)市值管理，只是因?yàn)楣芾韺訉?duì)此沒(méi)有明確表態(tài)，客觀上也沒(méi)有哪個(gè)上市公司進(jìn)行過(guò)相應(yīng)的實(shí)踐，因此它更多還只是一個(gè)概念，而且人們對(duì)它的認(rèn)識(shí)也不盡相同。所謂的市值管理，標(biāo)準(zhǔn)的解釋是它作為價(jià)值管理的延伸，致力于價(jià)值的創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，就是基于股東價(jià)值最大化的原則，強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造的管理機(jī)制，包括平衡不同利益相關(guān)者之間的矛盾和利益，將對(duì)股東的回報(bào)放在首位。

在這里，市值管理表現(xiàn)出這樣幾個(gè)特點(diǎn)；首先它是包含在公司的價(jià)值管理范疇之內(nèi)的，因此任何市值管理，都不能脫離公司價(jià)值本身，所以與炒作股票顯然不是一回事；其次，市值管理是要平衡不同利益主體之間的關(guān)系，在上市公司中，客觀上存在多方面的利益相關(guān)者，其有著各自不同的訴求。從理論上來(lái)說(shuō)，只要訴求是合理的，就應(yīng)該得到尊重。但是，當(dāng)這些利益訴求之間出現(xiàn)矛盾時(shí)，就需要予以調(diào)節(jié)。換言之，也就是市值管理是一項(xiàng)綜合管理，不能簡(jiǎn)單理解為就是把股價(jià)搞得越高越好，因?yàn)檫@個(gè)可能會(huì)導(dǎo)致短線交易盛行，雖然能夠滿足短線炒家的胃口，但對(duì)于長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)則并不有利；最后，市值管理的核心是對(duì)投資者的回報(bào)，這種回報(bào)更多是建立在長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)上，是通過(guò)企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)以及市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)看好這兩大因素疊加起來(lái)所形成的，而這一點(diǎn)將深刻地體現(xiàn)在公司從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略到利潤(rùn)分配等各個(gè)環(huán)節(jié)之中。

明白了以上這幾點(diǎn)，我們就可以來(lái)探討市值管理對(duì)股市的影響了。應(yīng)該明確的是，上市公司搞市值管理，其目的是為了更好地協(xié)調(diào)不同股東之間的關(guān)系，服務(wù)于投資者利益最大化的目標(biāo)。而由于事實(shí)上投資者利益的最大化并不簡(jiǎn)單地等同于股價(jià)最高，所以市值管理本身未必會(huì)著眼于推高股價(jià)。就整個(gè)市場(chǎng)而言，實(shí)際上也不能把推行市值管理視為“救市”?？陀^而言，就現(xiàn)在的情形來(lái)說(shuō)，也不是所有上市公司都有條件搞市值管理，所以在新“國(guó)九條”中，只是說(shuō)“鼓勵(lì)”上市公司建立市值管理制度，而不是要求所有上市公司都必須這樣做。

從保護(hù)投資者利益，維護(hù)股權(quán)穩(wěn)定的角度出發(fā)，海外成熟市場(chǎng)的市值管理，往往是集中體現(xiàn)在當(dāng)公司股價(jià)過(guò)低，可能導(dǎo)致敵意收購(gòu)時(shí)，將采取回購(gòu)注銷以及低價(jià)配股等形式。優(yōu)先股的設(shè)計(jì)，某種意義上也是一種特殊的市值管理。顯然，這里確實(shí)具有“救市”的含義，但主要還是救公司本身。由于中國(guó)資本市場(chǎng)上還很少出現(xiàn)敵意收購(gòu)，另外相關(guān)政策對(duì)于此類收購(gòu)兼并也不是特別鼓勵(lì)，因此上市公司本身基于維護(hù)公司股權(quán)穩(wěn)定而進(jìn)行的市場(chǎng)管理實(shí)踐比較少，在這方面也缺乏現(xiàn)實(shí)的需要。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)存在加以改善的空間。當(dāng)然，設(shè)計(jì)合適的分配制度，是上市公司實(shí)行市值管理的重要方式。海外上市公司在利潤(rùn)分配上往往有很大的彈性，并且經(jīng)常會(huì)進(jìn)行拆細(xì)，這本身也是市值管理的一個(gè)手段。當(dāng)然，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于上市公司利潤(rùn)分配的管理比較嚴(yán)，而且也不那么鼓勵(lì)拆細(xì)，所以真正要推行市值管理，恐怕在制度上還是要有些調(diào)整。否則，市值管理的作用就很難發(fā)揮。

市值管理是公司治理的一部分，搞好了對(duì)于上市公司有利，對(duì)于其股東有利，對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)當(dāng)然也有利。不過(guò)，市值管理本身并沒(méi)有提振大盤行情的責(zé)任與義務(wù)，如果過(guò)于夸大它的功能，這就不僅僅是對(duì)市值管理的曲解，而且也是錯(cuò)誤地理解新“國(guó)九條”了。

（作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)）