◎潘向東

新“國(guó)九條”和滬港通的推出，是對(duì)資本市場(chǎng)一個(gè)重要的變革，一個(gè)是加快市場(chǎng)化的改革，一個(gè)是加快國(guó)際化的改革。這一系列改革措施的推出，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有什么影響？我認(rèn)為，最重要的一點(diǎn)是使市場(chǎng)從一個(gè)博弈的市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)投資的市場(chǎng)。這個(gè)博弈的市場(chǎng)，過去我們都知道，A股不叫投資，叫炒股票。有什么樣的制度建設(shè)，就會(huì)培養(yǎng)什么樣的股民。這一系列改革措施的推出，我覺得整個(gè)A股市場(chǎng)的投資理念會(huì)發(fā)生變化。

當(dāng)然，這句話好像有人說有什么樣的股民就有什么樣的市場(chǎng)，其實(shí)我們建立了什么樣的市場(chǎng)，就會(huì)培養(yǎng)出什么樣的股民。我們都知道，貨幣市場(chǎng)有一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。假如市場(chǎng)就是鼓勵(lì)這種博弈，投資者肯定在這個(gè)市場(chǎng)里面得不到收益，慢慢就會(huì)被淘汰。在這樣一個(gè)充滿博弈的市場(chǎng)，有什么辦法取得勝算？第一個(gè)方面，以前是靠資金，所以過去A股市場(chǎng)有一個(gè)坐莊的時(shí)代，后來由于打擊坐莊，慢慢博弈市場(chǎng)就變成了一個(gè)追求信息的時(shí)代。因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的存在，誰的信息強(qiáng)，誰在這個(gè)市場(chǎng)就首先獲益。

我們知道，這個(gè)鏈條最受損的就是中小股民，因?yàn)樾畔⒌剿莾旱臅r(shí)候，不知道過濾了多少層次，這個(gè)市場(chǎng)盈利，肯定是大戶，或者上市公司，或者機(jī)構(gòu)。所以，中小投資者，在這個(gè)市場(chǎng)過去這么多年都很受傷，這就是博弈市場(chǎng)的特點(diǎn)。為什么A股市場(chǎng)會(huì)成為一個(gè)博弈的市場(chǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)上市要審核，同時(shí)，企業(yè)退市又寥寥無幾，這樣上市后就成為一個(gè)稀缺資源，這個(gè)稀缺資源大家更看重的是殼價(jià)值，而不是公司業(yè)績(jī)，這個(gè)殼既然有價(jià)值，不管它的業(yè)績(jī)情況怎么樣他們都去炒，而這造成的一個(gè)結(jié)果，正如我們所見這個(gè)市場(chǎng)就是一個(gè)反復(fù)博弈的過程。

現(xiàn)在不一樣了，新“國(guó)九條”推出之后，以后上市會(huì)逐步采取注冊(cè)制?；蛟S有人會(huì)問，為什么京東這些互聯(lián)網(wǎng)公司都到美國(guó)上市，而不登陸A股市場(chǎng)？眾所周知，以前我們審核制的時(shí)候?qū)ι鲜杏袊?yán)格要求，幾年盈利，假如不盈利，就不能上市。其實(shí)股票的價(jià)值，上市公司的價(jià)格應(yīng)該是投資者給出來的，不是監(jiān)管部門給出來的，所以以后推行注冊(cè)制，你想上就上，只要在程序之內(nèi)提交的所有資料是真實(shí)的，投資者自然就會(huì)給出一個(gè)定價(jià)。

同時(shí)，也可以退市，公司業(yè)績(jī)不好，或者欺詐股民，就直接退市。如此一來，過去反復(fù)博弈的過程就沒有了基礎(chǔ)。從這個(gè)角度來看，我覺得整個(gè)A股市場(chǎng)的投資理念會(huì)發(fā)生變化。既然投資理念會(huì)發(fā)生變化，投資的主體也會(huì)發(fā)生變化。過去我們市場(chǎng)更多是以中小散戶為主，假如變?yōu)橐粋€(gè)投資性的市場(chǎng)，它要求的專業(yè)性越來越強(qiáng)，而不是一個(gè)信息的博弈了。這種專業(yè)性要求高，普通股民很難做到這一點(diǎn)，這樣就會(huì)慢慢地集中化，最終變成以機(jī)構(gòu)為主。我覺得新“國(guó)九條”帶出來的一個(gè)沖擊主要是這個(gè)方面。

當(dāng)然，我們覺得這個(gè)制度性的建設(shè)在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，而這個(gè)沖擊也不一定是正向的。2004年監(jiān)管層推出股權(quán)分置改革的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)也是跌跌不休。因此，新“國(guó)九條”推出，投資者也不要寄予厚望，認(rèn)為政策會(huì)讓市場(chǎng)振奮。我認(rèn)為，政策的釋放需要一個(gè)過程，過去不合理的東西會(huì)慢慢退出，而這可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。這是一個(gè)療傷的過程，一個(gè)新陳代謝的過程。從這個(gè)角度來看，新“國(guó)九條”短期來看未必是一個(gè)特別振奮的事情，但是對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展確確實(shí)實(shí)是一個(gè)顛覆性的過程。

（作者為中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）