每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王杰 馬玥 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 王杰 馬玥 發(fā)自北京

5月26日，中國建筑（601668，SH）發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，成為繼廣匯能源、浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、康美藥業(yè)之后第六家披露優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案的A股上市公司，也是建筑類上市公司中第一個(gè)嘗鮮者。

公告顯示，中國建筑擬發(fā)行不超過3億股優(yōu)先股，募資總額不超過300億元。

值得注意的是，中國建筑此次采取了附單次調(diào)息安排的固定股息率，即第1~5個(gè)計(jì)息年度優(yōu)先股的票面股息率通過詢價(jià)或其他方式確定并保持不變，第六個(gè)計(jì)息年度開始，如果公司不行使全部贖回權(quán)，每股股息則在此基礎(chǔ)上增加兩個(gè)百分點(diǎn)——這給了投資者5年后公司很可能贖回的信號(hào)。

“此次中國建筑擬發(fā)行的優(yōu)先股更類似于債券，像是5年期債券，每股面值100元，3億股共融資300億元，定期返還股息，第5年期滿以后，第6年后可以跳息，購買者也可以選擇贖回，或者公司有自主選擇權(quán)。”一位長期研究中國建筑的券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

外界關(guān)注的是，中國建筑負(fù)債率高達(dá)近80%，但這在部分央企和同類上市公司中僅處于中等水平，其率先發(fā)行優(yōu)先股，是否會(huì)引發(fā)跟風(fēng)？

更像是舉債行為/

5月26日，中國建筑發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，成為第六家披露優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案的A股上市公司，同時(shí)也是國務(wù)院國資委中央企業(yè)中第一家披露優(yōu)先股預(yù)案的企業(yè)。

公告顯示，公司擬發(fā)行優(yōu)先股總數(shù)不超過3億股，募資總額不超過300億元，其中48.3億元用于基礎(chǔ)設(shè)施及其他投資項(xiàng)目，176.7億元用于補(bǔ)充境內(nèi)外重大工程承包項(xiàng)目營運(yùn)資金，75億元用于補(bǔ)充一般流動(dòng)資金。發(fā)行對(duì)象為不超過200名符合《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》和其他法律法規(guī)規(guī)定的合格投資者，并不向公司原股東優(yōu)先配售。

“如果到期全部贖回的話，那么，（中國建筑此次擬發(fā)行的優(yōu)先股）就像債券，只是債券最終發(fā)行人是要支付本息的，而中國建筑的優(yōu)先股相當(dāng)于做了兩種準(zhǔn)備，為不贖回也進(jìn)行了規(guī)定，那就是跳息安排——如果5年后沒有贖回，從第6年開始股息率在第1~5個(gè)計(jì)息年度股息率基礎(chǔ)上增加2個(gè)百分點(diǎn)。”獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人曹中銘對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。

“這就向市場傳遞了一種預(yù)期，中國建筑是有強(qiáng)大的動(dòng)力贖回優(yōu)先股的，是有流動(dòng)性的。”上海天強(qiáng)管理咨詢公司總經(jīng)理祝波善對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“因此，這更像是一種舉債的行為，是一種融資方式的創(chuàng)新。”

此外，前述分析師認(rèn)為，“該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低，適合于一些無風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)型機(jī)構(gòu)購買，比如保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)等。”

中國建筑2013年年報(bào)顯示，2011~2013年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.33%、16.52%以及18.60%。“高凈資產(chǎn)收益率，低股息率，不僅發(fā)行人支付股息沒有問題，還能通過發(fā)行優(yōu)先股創(chuàng)造更多的盈利，這一點(diǎn)與某些銀行發(fā)行優(yōu)先股的想法有點(diǎn)類似。”曹中銘說道。

在公告中，中國建筑在計(jì)算發(fā)行優(yōu)先股對(duì)公司財(cái)務(wù)帶來的影響時(shí)，將股息率假設(shè)為6.5%~7.5%。

公司負(fù)債率連年上升/

中國建筑融資背后是難掩的高負(fù)債率。

去年10月，申銀萬國的一份研報(bào)就指出，從2013年中報(bào)的情況來看，絕大多數(shù)上市建筑類央企的資產(chǎn)負(fù)債率都已經(jīng)超過國資委給央企劃定的紅線，導(dǎo)致負(fù)債融資能力受一定影響，而隨著BT（建設(shè)-移交）、BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）的經(jīng)營模式逐漸被越來越多的建筑類公司采用，建筑公司對(duì)資金的需求越來越迫切。

此前杜邦發(fā)布報(bào)告指出，自2009年中國建筑上市以來，其資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升。數(shù)據(jù)顯示，過去五年中國建筑資產(chǎn)負(fù)債率，從2009年的69%攀升至2013年的79%；國資委對(duì)央企資產(chǎn)負(fù)債率規(guī)定為工業(yè)企業(yè)不得超過75%，非工業(yè)企業(yè)不得超過80%，中國建筑的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)逼近國資委的監(jiān)管紅線，今后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張將受到杠桿無法繼續(xù)提升的限制。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱中國建筑公告，該公司2009年~2013年的負(fù)債率年年攀升，分別為69.81%、74.03%、76.59%、78.59%、78.7%。

中國建筑此次公告中也承認(rèn)，“截至2014年3月31日，本公司資產(chǎn)負(fù)債率78.7%，為滿足公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展所帶來的資金需求，公司亟需拓展新的權(quán)益融資渠道。”

“建筑業(yè)企業(yè)的負(fù)債率在近兩年有上升的趨勢，由于地方政府投資模式有些變化，使其現(xiàn)金流沒那么好。”前述分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“因此，發(fā)行優(yōu)先股后，會(huì)降低中國建筑的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)可獲得一筆可運(yùn)營的資金。”

中國建筑發(fā)布的相關(guān)信息顯示，本次優(yōu)先股發(fā)行完成后，該公司的凈資產(chǎn)、營運(yùn)資金規(guī)模將分別提高17.5%和16.3%，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率將下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，即從78.7%下降到75.8%。

示范效應(yīng)還需觀察/

中國建筑是國務(wù)院國資委中央企業(yè)中第一家披露優(yōu)先股預(yù)案的企業(yè)，也是建筑業(yè)上市公司中首個(gè)嘗鮮的，公司此舉是否會(huì)起到帶頭作用？

曹中銘對(duì)記者說道，“如果其他央企能通過股權(quán)融資的話，應(yīng)該不會(huì)選擇優(yōu)先股，畢竟相對(duì)于增發(fā)等再融資方式，優(yōu)先股的成本更高一些，而進(jìn)行股權(quán)融資如定向增發(fā)等，其融資完成后上市公司可以不分紅或者低比例分紅。”

前述分析師也對(duì)此表示，“如果有企業(yè)確實(shí)經(jīng)營比較差，或者只能保本、微利，以較高的成本融資是不經(jīng)濟(jì)的，因此，中國建筑擬發(fā)行優(yōu)先股是否能引起其他央企效仿，還是要看其他企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平，如果資產(chǎn)負(fù)債率不是很高的公司，沒必要發(fā)行優(yōu)先股。”

不過此前《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，近年來，央企負(fù)債率大幅攀升，一些央企的負(fù)債率已超過國資委劃定的“紅線”，甚至有些企業(yè)處在破產(chǎn)的邊緣。今年4月，經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道稱，五大發(fā)電集團(tuán)的平均負(fù)債率高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于國資委為央企設(shè)定的警戒線。

而在建筑行業(yè)，由于行業(yè)的特殊性，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，建筑企業(yè)負(fù)債率高企，中國中冶2013年的資產(chǎn)負(fù)債率為82.95%，2014年一季度為82.55%。中國鐵建2013的資產(chǎn)負(fù)債率為84.8%，2014年一季度為84.6%。

中國建筑方面亦表示，在建筑行業(yè)可比上市公司中，中國建筑資產(chǎn)負(fù)債率低于平均水平80.1%。

有分析師稱，BT業(yè)務(wù)增多、項(xiàng)目墊資額度大幅增加和回款周期延長對(duì)建筑企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)提出了更高要求，這導(dǎo)致企業(yè)不得不以高成本融資。建企的資產(chǎn)負(fù)債率水平與房企相差不大，但從應(yīng)收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額兩項(xiàng)指標(biāo)看，前者的回款改善力度較大，一定程度上緩解了企業(yè)資金流的緊張狀況。

睿信致成管理咨詢董事總經(jīng)理薛迥文認(rèn)為，建筑承包企業(yè)的負(fù)債率高是正常的，“在建筑企業(yè)攬活的過程中，除非工程的難度需要特定的技術(shù)與設(shè)備，其余更多的就是拼墊資。設(shè)備與墊資成為拿到訂單的敲門磚。所以負(fù)債率顯得比較高。”

但是他分析，例如中國建筑這類企業(yè)，本身有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而房地產(chǎn)是資金密集型重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也會(huì)連帶負(fù)債率增高。