每經(jīng)記者 郭夢(mèng)儀 王硯丹 發(fā)自北京 成都

繼去年的“烏龍指”之后，光大證券前日對(duì)伊利的做空研報(bào)又被業(yè)內(nèi)人士稱為“烏龍研報(bào)”。受研報(bào)影響，截至6月3日收盤，伊利股份報(bào)收31.87元，單日跌幅達(dá)7.75%，當(dāng)日53億市值蒸發(fā)。

“希望光大研究員能夠?qū)θ橹破沸袠I(yè)進(jìn)行更加深入的了解”，這是伊利集團(tuán)執(zhí)行總裁張劍秋在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，對(duì)上述研報(bào)內(nèi)容表達(dá)的觀點(diǎn)。

多位乳業(yè)專家以及證券機(jī)構(gòu)也在“聲援”伊利。農(nóng)業(yè)部資深乳業(yè)分析師、中國奶業(yè)協(xié)會(huì)理事陳渝認(rèn)為，進(jìn)口常溫牛奶只能作為液態(tài)奶的補(bǔ)充存在于市場(chǎng)之中，而非替代國產(chǎn)常溫奶。低溫奶未來可能在市場(chǎng)份額上有所擴(kuò)大，但受到冷鏈物流以及消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的影響，想超越常溫奶不太可能。陳渝懷疑該研報(bào)有明顯傾向性，而非客觀看待行業(yè)。

光大預(yù)計(jì)伊利盈利將下滑

光大證券研究員邢庭志長達(dá)62頁的《伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶的全面沖擊》研報(bào)，在攪動(dòng)資本市場(chǎng)的同時(shí)，也因基本事實(shí)不清和觀點(diǎn)偏頗引起了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

該研報(bào)認(rèn)為，伊利股份未來5年將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶三方的實(shí)質(zhì)性沖擊。伊利股份的常溫奶經(jīng)營戰(zhàn)略將遭遇重大挑戰(zhàn)，毛利占比71%的液奶將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶的持續(xù)高成長帶來的替代風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，公司將加快戰(zhàn)略調(diào)整，加大在低溫品項(xiàng)上的資本和費(fèi)用支出。

由此，邢庭志得出結(jié)論，預(yù)期伊利股份2014~2016年EPS為1.99元、2.04元和1.90元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.7元，對(duì)應(yīng)2015年11倍市盈率，給予“賣出”評(píng)級(jí)。

對(duì)于上述研報(bào)內(nèi)容，伊利相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)進(jìn)行了反駁。對(duì)于低溫奶未來能替代常溫奶一事，上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，不存在產(chǎn)業(yè)替代的問題，低溫奶的全國布局需要鋪設(shè)全國的冷鏈運(yùn)輸網(wǎng)，加之消費(fèi)習(xí)慣不容易調(diào)整，因此很長一段時(shí)間內(nèi)較難改變常溫奶為液態(tài)奶大頭的事實(shí)。

針對(duì)進(jìn)口奶問題，伊利相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，它只會(huì)作為國產(chǎn)奶的一個(gè)補(bǔ)充。其透露，進(jìn)口奶從運(yùn)輸、冷藏等環(huán)節(jié)過來，就需要浪費(fèi)兩個(gè)月的時(shí)間；加上為運(yùn)輸、冷藏等成本的考慮，進(jìn)口奶也不可能全面替代國產(chǎn)奶成為增量主力。

海通證券認(rèn)為，邢庭志看空伊利的三個(gè)理由均不成立。目前我國常溫奶和低溫奶銷售額之比為8:2，沿海大城市約為7:3。低溫奶最大的瓶頸在于冷鏈運(yùn)輸和銷售，沿海不存在冷鏈問題，低溫產(chǎn)品也僅占30%，我國原料市場(chǎng)在北方，消費(fèi)地在南方，低溫產(chǎn)品難以大面積推廣，成本過高。另外，低溫和常溫的消費(fèi)更多受到消費(fèi)習(xí)慣驅(qū)動(dòng)。

光大研報(bào)被指“烏龍”

除了資本界以外，乳制品業(yè)內(nèi)人士也對(duì)該份研報(bào)表示 “不理解”。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述研報(bào)中使用數(shù)據(jù)有些片面。比如，研報(bào)中寫到，進(jìn)口液奶預(yù)計(jì)2014年達(dá)到30萬噸，可比36億元國產(chǎn)奶收入，其在電商渠道只求規(guī)模不求短期盈利的商業(yè)模式下低價(jià)快速滲透，并激發(fā)全渠道加快布局進(jìn)口奶。一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級(jí)盈利模式，另一方面將逐步替代國產(chǎn)常溫奶成為增量的絕對(duì)主力奶。

但根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2013年全年液態(tài)奶進(jìn)口19.5萬噸，同比增加91.6%，進(jìn)口額為2.7億美元，同比增加91.2%。據(jù)奶業(yè)專家王丁棉透露，去年國內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)有兩千多萬噸。奶業(yè)專家宋亮表示，按照這樣的算法，進(jìn)口奶占液態(tài)奶份額甚至不到1%。而即便在2014年進(jìn)口液奶能達(dá)到30萬噸的量，其市場(chǎng)份額也只能在1%左右，“根本無法替代國產(chǎn)牛奶。”

除了“進(jìn)口奶替代國產(chǎn)奶”這一觀點(diǎn)之外，上述研報(bào)中的“低溫奶替代常溫奶”以及“常溫酸奶替代金典和特侖蘇”兩個(gè)觀點(diǎn)也受到質(zhì)疑。宋亮認(rèn)為，低溫奶增長很快，但目前其所占比重仍很低。而且，中國奶源分布不均勻，好奶源主要位于北方，生產(chǎn)的液態(tài)奶需要運(yùn)輸?shù)饺珖鞯?。相?duì)于高附加值的低溫奶，較長保存期限同時(shí)易于運(yùn)輸?shù)某啬田@然更符合當(dāng)前的市場(chǎng)要求。低溫奶雖然存在市場(chǎng)需求，但其保鮮、運(yùn)輸?shù)确矫娴南拗?，使得其在較長一段時(shí)間內(nèi)很難改變常溫奶占據(jù)龐大市場(chǎng)規(guī)模的狀態(tài)。

在宋亮看來，常溫酸奶也無法替代金典和特侖蘇，更多會(huì)搶占乳飲料、低溫酸奶的市場(chǎng)份額，而非牛奶的市場(chǎng)份額。陳渝認(rèn)為，牛奶的營養(yǎng)價(jià)值與酸奶的營養(yǎng)價(jià)值是完全不同的概念，根本談不上互相替代。

融資者逆勢(shì)大舉買入

此前，一財(cái)網(wǎng)等報(bào)道稱，國家食品藥品監(jiān)督管理總局近日公布了‘考卷’結(jié)果，82家接受嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)可審查的企業(yè)中，51家因各種原因落榜，其中包括了4家伊利旗下工廠。

伊利股份周二晚間發(fā)布澄清公告稱，公司所有生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉的工廠全部第一批通過國家食品藥品監(jiān)管總局 《嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可審查細(xì)則（2013版）》審核，獲得嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可證。

針對(duì)上述報(bào)道，伊利股份于公告中作出說明稱，報(bào)道中提到的4家工廠不在公司提交的生產(chǎn)許可審查名單中，是因?yàn)樗鼈儾恍枰暾?qǐng)獲得嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可證。

另外，石河子伊利乳業(yè)有限責(zé)任公司及黑龍江伊利乳業(yè)有限責(zé)任公司不生產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉成品，只生產(chǎn)基料粉，按照新細(xì)則規(guī)定，頒發(fā)的是乳制品生產(chǎn)許可證，不需要申請(qǐng)嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可證。

作為一季度末基金第一大重倉股，伊利股份周二的暴跌讓機(jī)構(gòu)們損失慘重。但是在此不利形勢(shì)下，融資者卻開始大舉加倉。根據(jù)滬深交易所延時(shí)數(shù)據(jù)顯示，周二伊利共發(fā)生3.05億元融資買入，融資償還僅為1.59億元，融資余額凈增加1.46億元至16.27億元，融資買入金額當(dāng)天僅次于華泰柏瑞滬深300ETF。同時(shí)，融券賣出僅發(fā)生203.69萬股，且與融券償還199.51萬股基本相當(dāng)。周二收盤公司融券余量為78.68萬股，折合2464.14萬元。