每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 袁君 發(fā)自成都 上海    

每經(jīng)記者 王硯丹 袁君 發(fā)自成都 上海

6月6日，興業(yè)銀行（601166，收盤價9.73元）公告稱，公司董事會決議通過在境內(nèi)發(fā)行不超過300億元人民幣的優(yōu)先股，擬向不超過200名的合格投資者非公開發(fā)行，其中第一大股東福建省財政廳擬認(rèn)購25億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此之前，廣匯能源、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、康美藥業(yè)、中國建筑等6家公司已經(jīng)先后發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。加上興業(yè)銀行，7家公司合計(jì)將最多通過發(fā)行優(yōu)先股募集資金2400億元。

雖然在正式推出前，市場對于優(yōu)先股普遍較為看好，但真正推出后，上述7家公司股價的卻表現(xiàn)各異——如第一家拋出優(yōu)先股方案的廣匯能源自4月25日發(fā)布方案至今已下跌5.10%；康美藥業(yè)自5月17日之后下跌2.37%,浦發(fā)在4月30日后下跌2.96%。而中行卻在5月14日公布方案后上漲1.89%、農(nóng)行也在5月9日公布方案后上漲5.02%。那么作為優(yōu)先股的先行者，它們的方案又有何異同呢？

銀行第四套優(yōu)先股方案/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，興業(yè)銀行是國內(nèi)第四家公布優(yōu)先股方案的上市銀行。其他三家分別為浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行，它們的方案在發(fā)行規(guī)模、股息率確定方式、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股定價、未來再融資可能性等方面存在一定差異。

興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行均擬發(fā)行不超過300億元人民幣的優(yōu)先股，農(nóng)業(yè)銀行擬發(fā)行不超過800億元人民幣優(yōu)先股，且均在境內(nèi)發(fā)行。而中國銀行則較為特殊，擬在境內(nèi)募集資金不超過600億元，在境外募集資金不超過400億元，合計(jì)不超1000億元，成為首家同步推出境內(nèi)、境外優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃的大型商業(yè)銀行。

不過，農(nóng)行特別表示，未來12個月內(nèi)“不排除根據(jù)監(jiān)管要求和資本充足率等情況，通過發(fā)行境外優(yōu)先股補(bǔ)充本行資本的可能性”。

對于上述四家銀行超過2000億元的融資需求。一位券商分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，“優(yōu)先股的潛在投資者偏重長期投資、且希望得到固定收益，是以持有并獲得股利為訴求的，因此市場普遍認(rèn)為優(yōu)先股比較適合保險公司特別是壽險公司。”

值得注意的是，上述券商分析師指出，目前大多數(shù)上市銀行股價破凈，因此優(yōu)先股一旦強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，投資者可以獲得更多的股票。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，上述銀行發(fā)生強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股的概率較低。興業(yè)銀行董秘唐斌就表示，目前銀監(jiān)會的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)較國際標(biāo)準(zhǔn)更高，從目前的核心一級資本的監(jiān)管水平到本行設(shè)定的5.125%強(qiáng)制轉(zhuǎn)股線還有很大空間，而在此空間內(nèi)，銀監(jiān)會設(shè)置了多檔次的監(jiān)管線，并且針對每一監(jiān)管線都提出了具體的監(jiān)管要求。

其他3家銀行中，只有中國銀行仍有在未來12個月內(nèi)的股權(quán)再融資可能性?！俺敬斡?jì)劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行在未來12個月內(nèi)不排除根據(jù)本行資本充足率情況和監(jiān)管要求等，采取包括股權(quán)融資在內(nèi)的多種方式，以補(bǔ)充本行資本的可能性?！敝袊y行公告表示。

中國建筑累積派息方式最被看好/

對于優(yōu)先股投資人來說，最為看重的當(dāng)然是分紅條件。股息率便是衡量優(yōu)先股分紅條件好壞的最重要指標(biāo)之一。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，上述7家公司均提出“股息率不得高于發(fā)行前本行最近兩個會計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”，但每家公司的股息率確定原則卻各有不同。

中國銀行、康美藥業(yè)采取固定股息率。兩家公司確定股息率的具體方式和定價水平均將通過詢價完成，在發(fā)行時與主承銷商協(xié)商確定。

浦發(fā)和農(nóng)行均采取分階段調(diào)整的股息率，即在一個股息率調(diào)整期內(nèi)以固定股息率支付股息，具體包括基準(zhǔn)利率和固定溢價兩個部分，其中固定溢價一經(jīng)確定不再調(diào)整。在重定價日，將確定未來新的一個股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平。

興業(yè)銀行的方案與浦發(fā)和農(nóng)行類似，將五年確定為一個計(jì)息周期，每個計(jì)息周期內(nèi)股息率相同。股息率的確定為基準(zhǔn)利率與基本利差之和。

廣匯能源采取浮動股息率，若公司分紅年度凈利潤較上年同期增加100%以上，股東大會有權(quán)根據(jù)五年期以上金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率的上浮趨勢上調(diào)分紅年度的優(yōu)先股股息率；若公司分紅年度虧損或凈利潤低于分紅年度按基準(zhǔn)股息率計(jì)算的應(yīng)付優(yōu)先股年度股息總額，股東大會有權(quán)下調(diào)分紅年度的優(yōu)先股票面股息率。

上述6家公司優(yōu)先股股利的支付全部采取非累積方式，即公司有權(quán)取消本次優(yōu)先股的派息，且不構(gòu)成違約事件。只有中國建筑采取的是累積股息支付方式，即在之前年度未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息和孳息的差額部分，可累積到下一年度發(fā)放。此外，中國建筑在股息率確認(rèn)方面，提出附單次跳息安排的固定股息率，即第1~5個計(jì)息年度優(yōu)先股的票面股息率固定不變，第6年如果公司不行使全部贖回權(quán)，則每股股息率在原有基礎(chǔ)上增加2個百分點(diǎn)，此后保持不變。

值得一提的是，正是因?yàn)樘岢隽死鄯e派息方式，中國建筑的優(yōu)先股方案被普遍看好。如招商證券分析師黃磊就明確指出，相比其他方案，中國建筑更具吸引力——首先，累積股息可推遲至下期支付，且不受遞延次數(shù)限制，有助于緩解公司在資金緊張年份的支付壓力；其次，由于第六年股息率將上浮2個百分點(diǎn)，“這增加了優(yōu)先股在5年后被贖回的可能性，有利于降低持有人風(fēng)險?！?/p>

優(yōu)先股對普通股股東影響各不相同/

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大部分分析師估計(jì)，上述7家公司最終股息率落到6%~8%之間的可能較大。

但即使均按照6%~8%的股息率發(fā)行優(yōu)先股，對每家公司普通股股東的影響也不一樣。以中國建筑為例。黃磊預(yù)計(jì)，中國建筑優(yōu)先股股息率在6%~8%之間，對應(yīng)每年有約21億的股息，占其2013年凈利的10%。

年報顯示，2012年，中國建筑利息支出為81.16億元（包括資本化利息），2013年提升至109.83億元。而根據(jù)記者估算，2012年公司有息負(fù)債年末余額為1679.97億元（包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期長期負(fù)債、短期融資券等）；2013年年末有息負(fù)債上升至1933.85億元。按此計(jì)算，中國建筑2012年的債務(wù)融資成本約為4.83%；而2013年有所上升至5.68%，但仍低于優(yōu)先股可能的股息率。

這意味著以優(yōu)先股方式籌資，中國建筑的融資成本將上升；但這對于公司來說也是不得已而為之——目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到79%，馬上將達(dá)到國資委80%的監(jiān)管紅線。

但優(yōu)先股對普通股股東權(quán)益可能的攤薄效應(yīng)也不容忽視——按照黃磊估算，優(yōu)先股將攤薄中國建筑不超過10%的EPS（每股盈余）。不過黃磊仍然指出，由于公司凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)超過18%，因此長期來看，通過優(yōu)先股優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)將提升股東價值。

而對康美藥業(yè)來說，發(fā)行優(yōu)先股則在財務(wù)上對普通股股東有利。

根據(jù)公告，康美藥業(yè)的優(yōu)先股發(fā)行擬募集資金中，20億元用于償還短期融資券，20億元用于償還銀行借款，剩余募集資金約19.5億元用于補(bǔ)充流動資金。一季度末，公司短期借款余額為25.20億元。

申銀萬國分析師陳益凌經(jīng)過測算后指出，綜合來看，本次優(yōu)先股融資完成并得到有效利用后，有望為康美藥業(yè)貢獻(xiàn)稅后凈利潤約4~5億元或以上。預(yù)計(jì)優(yōu)先股年票面股息率有望在6%~7%之間，優(yōu)先股年股息支出小于4億元。從中長期看，優(yōu)先股融資將為公司普通股股東貢獻(xiàn)剩余收益。