每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 余強(qiáng)    

每經(jīng)記者 劉明濤 余強(qiáng)

中信證券 （600030，收盤價(jià)11.50元）研究員“泄密門”仍在發(fā)酵中。昨日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)張明芳的薦股報(bào)告進(jìn)行深度統(tǒng)計(jì)，記者在東方財(cái)富Choice金融終端中查找，張明芳就任招商證券和中信建投時(shí)所發(fā)研報(bào)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2007年、2008年、2009年和2013年4個(gè)年度，此4個(gè)年度里張明芳累計(jì)就上市公司發(fā)布調(diào)研報(bào)告多達(dá)209篇。其中在招商證券任職時(shí)131篇，中信建投78篇。

在所有的研究報(bào)告中，主要對(duì)康美藥業(yè)、華蘭生物、云南白藥、天士力、通化東寶、東阿阿膠等20余只個(gè)股做出點(diǎn)評(píng)推薦。其中，張明芳對(duì)華蘭生物、天壇生物以及東阿阿膠等16只個(gè)股持續(xù)做 “強(qiáng)烈推薦”或“買入”評(píng)級(jí)，給公司作“強(qiáng)推”的報(bào)告數(shù)量占比超過(guò)70%，而在這些所有的“強(qiáng)推”報(bào)告中，記者發(fā)現(xiàn)，其“賭消息”作為推薦理由較為常見(jiàn)。

“賭消息”已成習(xí)慣動(dòng)作/

在張明芳 “強(qiáng)推”的研究報(bào)告中，除了有其他券商也出現(xiàn)的推薦理由外，其獨(dú)特的一面便是發(fā)布上市公司未來(lái)可能出現(xiàn)的重大事件，“賭消息”意味頗為強(qiáng)烈。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2008年初，張明芳發(fā)布一則關(guān)于東阿阿膠的研究報(bào)告，題為《阿膠再次提價(jià)彰顯稀缺資源型消費(fèi)品定價(jià)能力》，在該報(bào)告中，張明芳提及，“東阿阿膠每股含認(rèn)股權(quán)證價(jià)值8.6元，預(yù)計(jì)權(quán)證2008年2月獲批上市交易，2009年2月到期行權(quán)，因此，公司2008年業(yè)績(jī)將不會(huì)面臨除權(quán)稀釋。”

然而在2008年2月，東阿阿膠權(quán)證并未獲批上市。不過(guò)張明芳并不放棄，3月10日，張明芳再度發(fā)布報(bào)告題為 《預(yù)計(jì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證4月上市，長(zhǎng)效股權(quán)激勵(lì)方案推進(jìn)中》，文中提到，“國(guó)家2008年對(duì)醫(yī)藥工業(yè)環(huán)保高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求、導(dǎo)致東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證上市時(shí)間推遲到4月份。”有意思的是，同年4月，東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證還是未上市。

有了兩次預(yù)測(cè)失敗，隨后不再執(zhí)著預(yù)測(cè)東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證的張明芳，終于在2008年7月16日，等到了東阿阿膠認(rèn)股權(quán)證上市的消息。不過(guò)，在以后的研報(bào)中，張明芳對(duì)東阿阿膠權(quán)證事宜幾乎不再提及。

而在中信建投，張明芳 “賭消息”的風(fēng)格依舊未變。

2013年8月5日，張明芳通過(guò)對(duì)信立泰的調(diào)研，發(fā)布《泰嘉已經(jīng)啟動(dòng)仿制藥一致性評(píng)價(jià)，廣東模式對(duì)其實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，公司當(dāng)前嚴(yán)重低估是最佳買點(diǎn)》研究報(bào)告，文中指出，“公司目前的核心產(chǎn)品泰嘉已經(jīng)啟動(dòng)了仿制藥一致性評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)很快取得結(jié)果。”

雖然預(yù)計(jì)很快，但實(shí)際進(jìn)展卻很緩慢，于是在2013年10月15日，張明芳再度發(fā)布《3季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，泰嘉一致性評(píng)價(jià)11月底將完成》的研報(bào)，此次準(zhǔn)確提出，“預(yù)計(jì)泰嘉的仿制藥一致性評(píng)價(jià)試驗(yàn)將于11月底左右完成，隨后將等待CFDA的審批”。

可惜，直到張明芳離開(kāi)中信建投，信立泰泰嘉的仿制藥一致性評(píng)價(jià)都沒(méi)有結(jié)果。

今年，在泰嘉連續(xù)失標(biāo)后，信立泰相關(guān)人士曾表示，公司此前曾冀望通過(guò)泰嘉的仿制藥一致性評(píng)價(jià)結(jié)果，在廣東基藥市場(chǎng)中取得招標(biāo)定價(jià)優(yōu)勢(shì)，但評(píng)價(jià)結(jié)果至今未出，丟掉此塊市場(chǎng)公司也“沒(méi)辦法”。

泰嘉丟掉廣東市場(chǎng)，泰嘉仿制藥一致性評(píng)價(jià)又遲遲未有結(jié)果，信立泰股價(jià)已從2013年最高的41.4元跌至目前28.99元，跌幅近30%。

預(yù)期未兌現(xiàn) 急忙“打太極”/

“賭消息”的薦股方式，最大的風(fēng)險(xiǎn)便是預(yù)期落空，股價(jià)直接以慘跌收?qǐng)?，而在面?duì)消息落空時(shí)，張明芳的態(tài)度也是瞬間轉(zhuǎn)變，頗為見(jiàn)風(fēng)使舵。

2007年3月29日至4月30日短短一個(gè)月，張明芳連發(fā)三篇關(guān)于天壇生物的研究報(bào)告，標(biāo)題分別為《天壇生物：免疫規(guī)劃擴(kuò)容 整體上市蘊(yùn)含巨大獲利空間》、《天壇生物：維持全年業(yè)績(jī)下滑預(yù)測(cè) 整體上市推進(jìn)之中》以及《推進(jìn)整體上市的標(biāo)志性進(jìn)程》，文中均對(duì)天壇生物整體上市大為吹捧，并在2008年初做出天壇生物整體上市將于當(dāng)年完成的預(yù)測(cè)。

在2007年3月底開(kāi)始的一輪猛吹，對(duì)當(dāng)時(shí)股價(jià)正處下降渠道的天壇生物提振顯著，公司股價(jià)從2007年低位17元附近最高漲至33.96元，漲幅近100%，看似股價(jià)漲幅巨大，但是同期滬深300指數(shù)最大漲幅超過(guò)110%，天壇生物股價(jià)跑輸股指10多個(gè)百分點(diǎn)！

雖然整體上市并未如想象般順利，但是在2007年10月25日和2008年1月28日，張明芳又連續(xù)對(duì)天壇生物進(jìn)行強(qiáng)推，理由依舊是看好公司整體上市將完成。同時(shí)，在2008年，張明芳更是明確指出整體上市將于當(dāng)年完成。

然而，事與愿違，或許知道消息可能落空，在2008年3月20日天壇生物公布年報(bào)前后，張明芳又出了一篇關(guān)于天壇生物的報(bào)告，雖然依然是“強(qiáng)烈推薦”，但在報(bào)告中張明芳卻改口稱，短期內(nèi)公司的整體上市難以實(shí)現(xiàn)，建議投資者在進(jìn)程明朗后擇機(jī)介入。

顯然，在消息沒(méi)賭對(duì)時(shí)，張明芳在研報(bào)中打起了“太極”。

消息落空 評(píng)級(jí)迅速“翻臉”/

消息賭空改口常見(jiàn)，但是消息賭空迅速下調(diào)評(píng)級(jí)卻不常見(jiàn)，相比天壇生物，天士力未能兌現(xiàn)張明芳的消息預(yù)測(cè)，慘遭其下調(diào)投資評(píng)級(jí)。

一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)于券商研究員的股票評(píng)級(jí)變化會(huì)非常關(guān)注，記者查閱了張明芳在招商證券時(shí)期近百份研究報(bào)告，發(fā)現(xiàn)薦股風(fēng)格“激進(jìn)”的張明芳對(duì)于一只股票的評(píng)級(jí)極少發(fā)生變化，但在天士力身上，卻發(fā)生了意外，令人驚訝的是，這次意外竟然緣于其消息賭空。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理的張明芳發(fā)表的關(guān)于天士力的研報(bào)，發(fā)現(xiàn)2007年2月到2008年3月份，其發(fā)布了有關(guān)天士力的研究報(bào)告共計(jì)10份，對(duì)于天士力的投資評(píng)級(jí)均為“強(qiáng)烈推薦-A”。而從2008年8月到2009年7月，有關(guān)天士力的研報(bào)銳減到了5篇，對(duì)其的投資評(píng)級(jí)也下調(diào)為“審慎推薦-A”。記者注意到，根據(jù)招商證券的投資評(píng)級(jí)定義，“強(qiáng)烈推薦”是指對(duì)于一家的公司短期評(píng)級(jí)自報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）漲幅超過(guò)20%以上，而“審慎推薦”對(duì)應(yīng)的公司股價(jià)漲幅超過(guò)同期基準(zhǔn)指數(shù)5%~20%之間。

到底是什么原因讓本來(lái) “打得火熱”的分析師與天士力突然 “翻臉”？張明芳在2008年8月5日的一則研報(bào)引起了記者的注意。

2008年8月5日，時(shí)任招商證券醫(yī)藥行業(yè)分析師的張明芳發(fā)布了題為《管理層股權(quán)激勵(lì)擱淺，營(yíng)銷動(dòng)力不足》的研究報(bào)告。報(bào)告中寫到，“我們認(rèn)為：公司營(yíng)銷體系動(dòng)力不足，管理層股權(quán)激勵(lì)擱淺是兩大制約公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌旌凸蓛r(jià)上漲的因素。公司管理層股權(quán)激勵(lì)最快只能在明年初左右再次啟動(dòng)”。與此同時(shí)，對(duì)于天士力的評(píng)級(jí)也變?yōu)?ldquo;我們維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。而在之前一篇報(bào)告中，張明芳還發(fā)布了一篇題為《天士力：長(zhǎng)效股票期權(quán)鎖定未來(lái)八年價(jià)值增長(zhǎng)》的報(bào)告，建議長(zhǎng)期價(jià)值投資者作為戰(zhàn)略品種安全配置，并同時(shí)附上天士力具體的股權(quán)股權(quán)計(jì)劃。

由此可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)消息的賭空很可能是讓張明芳與天士力不再“親密”的原因，而對(duì)于為何對(duì)天士力做出“營(yíng)銷動(dòng)力不足”的評(píng)價(jià)，張明芳在報(bào)告中并未做更多的解釋。