“A股向好不向壞，新股當(dāng)成白菜賣。定價(jià)齊整不用猜，機(jī)構(gòu)路演變小呆?！痹谧叱鼍频旰?，北京某資產(chǎn)管理公司研究員王先生在微信朋友圈中看到同行發(fā)出的這段打油詩后不禁會心一笑。 機(jī)構(gòu)人士表示，在擬上市公司路演推介現(xiàn)場，面對“循循善誘”的機(jī)構(gòu)人士，擬上市公司人士和承銷商不敢多講一句公開資料以外的“有用信息”。雖然不允許主承銷商對報(bào)價(jià)提出建議，但大家對價(jià)格中樞其實(shí)已有了默認(rèn)的計(jì)算公式。 路演推介嚴(yán)守規(guī)范 “公司和承銷商口風(fēng)很緊?！蓖跸壬淮笤缇挖s到酒店，原本想在路演推介開始前跟擬上市公司相關(guān)人士套套近乎，以得到一些有價(jià)值的信息，結(jié)果是并未獲得超預(yù)期內(nèi)容。 王先生參加的是伊頓電子路演推介會，原計(jì)劃從上午九點(diǎn)半開始到十一點(diǎn)半結(jié)束，但只用一半時間就結(jié)束了?！敖o的材料都是公開信息，承銷商基本是照本宣科，全部流程走下來以后幾乎沒有交流?！蓖跸壬锌俺袖N商表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎，大概是不想撞到"槍口"上?！? 在王先生看來，伊頓電子是一個“好孩子”，路演推介嚴(yán)格遵照相關(guān)規(guī)定。根據(jù)修訂后的首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范的相關(guān)規(guī)定，路演推介期間，承銷商和發(fā)行人與投資者任何形式的見面、交談、溝通，均視為路演推介；承銷商和發(fā)行人推介內(nèi)容不得超出招股意向書及其他已公開信息的范圍，不得對投資者報(bào)價(jià)、發(fā)行價(jià)格提出建議或?qū)Χ壥袌鼋灰變r(jià)格做出預(yù)測。 另一位參加伊頓電子路演推介的機(jī)構(gòu)人士稱，與此前的預(yù)披露材料相比，伊頓電子沒有再安排老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股數(shù)大幅減小，很明顯是為避免超募。伊頓電子成為本輪IPO重啟以后第一批拿到批文的公司。從中應(yīng)能隱約感受到某種政策取向。 對回去以后如何給報(bào)價(jià)建議，王先生在會后交流過程中發(fā)現(xiàn)，他的想法與其他一同參會的機(jī)構(gòu)人士不謀而合：“其實(shí)根據(jù)招股書就能大概算出價(jià)格來，以承銷費(fèi)用除以費(fèi)率就可以得到募集資金總額，再除以公開發(fā)行的股數(shù)就可以得到發(fā)行價(jià)。更直接的，在投資項(xiàng)目中對擬使用募集資金投資額寫得很明確，只除一次就可得到答案。” “市值區(qū)間”成上限 作為一家機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理，丁先生也在同一時間來到酒店，但他參加的是飛天誠信(300386)的路演推介。出乎意料的是，在會上承銷商給出了該公司的“市值區(qū)間”。 “用市值區(qū)間除以總股本就可得到股價(jià)，這其實(shí)是變相給出了發(fā)行價(jià)格區(qū)間建議?！倍∠壬嘎叮鶕?jù)主承銷商國信證券提供的投價(jià)報(bào)告，飛天誠信按相對估值法測算市值區(qū)間為57-58億元，按絕對估值法測算市值區(qū)間在50.8-59.5億元。 據(jù)投價(jià)報(bào)告測算，50.8-59.5億元的市值區(qū)間對應(yīng)的2014年市盈率為18-21倍。飛天誠信預(yù)計(jì)，公司2014-2016年凈利潤增速預(yù)計(jì)分別為43.2%、39.8%、33.6%。 丁先生表示，投價(jià)報(bào)告給出的估值水平不算高，與飛天誠信同屬一個行業(yè)的某公司的市盈率有上百倍。 他表示，盡管投價(jià)報(bào)告給出的市值區(qū)間看起來比較靠譜，但對網(wǎng)下報(bào)價(jià)的參考價(jià)值可能不大。根據(jù)飛天誠信招股書算出來的價(jià)格約為每股30元，遠(yuǎn)低于根據(jù)市值區(qū)間倒推出來的價(jià)格，投價(jià)報(bào)告其實(shí)只是明確了一個報(bào)價(jià)上限，再報(bào)高就要被剔除了。 機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)策略生變 “1月IPO重啟在報(bào)價(jià)方面還是挺考驗(yàn)人的，但現(xiàn)在事情已變得特別簡單，報(bào)低了大不了得不到籌碼，反而是報(bào)高了風(fēng)險(xiǎn)更大，緊跟政策腳步走就好?！睓C(jī)構(gòu)人士感慨，“定價(jià)方面的專業(yè)知識基本用不上，對買方尤其如此?！? 機(jī)構(gòu)人士稱，之所以說招股書對網(wǎng)下報(bào)價(jià)更具指導(dǎo)意義，是因?yàn)槌家殉蔀橐粭l隱形的監(jiān)管紅線。證監(jiān)會完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施提出，適當(dāng)放寬募集資金使用限制，強(qiáng)化募集資金合理性的信息披露。新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，但要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等因素從嚴(yán)審核募集資金的合理性和必要性。 5月下旬，監(jiān)管部門分別與不同券商進(jìn)行溝通，主要針對上市在即的項(xiàng)目進(jìn)行IPO準(zhǔn)備工作“打補(bǔ)丁”，其中包括明確老股轉(zhuǎn)讓比例、謹(jǐn)慎看待超募問題等。 據(jù)機(jī)構(gòu)人士解釋，老股轉(zhuǎn)讓用來消化超募資金，而沒有老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的則意味著沒有超募，在發(fā)行股數(shù)一定的情況下，價(jià)格就不能報(bào)高了。這意味著，原本需運(yùn)用專業(yè)知識和模型進(jìn)行測算的定價(jià)環(huán)節(jié)變成簡單算術(shù)。如果大家都這么做，最后“打新”可能會成為一場類似于搖號的游戲。 證監(jiān)會3月發(fā)布的《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》提出，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對應(yīng)的擬申購股數(shù)，且只能有一個報(bào)價(jià)。這位機(jī)構(gòu)人士介紹：“原來是基金公司的每個產(chǎn)品在打新時可對每只新股報(bào)三個價(jià)。現(xiàn)在，不論一家機(jī)構(gòu)有多少產(chǎn)品，都只能有一個報(bào)價(jià)。因此，容不得亂報(bào)，安全第一。”