央行祭出差別化下調(diào)存款準備金率政策，短期內(nèi)全面降準和降息的可能性進一步減小。政策“調(diào)結構”取向日益明確，短期貨幣政策定向調(diào)控可能將進一步發(fā)力，頻率和工具也將增加，以托底經(jīng)濟。財政政策和產(chǎn)業(yè)政策也將更多發(fā)揮調(diào)結構功能。

隨著定向下調(diào)存款準備金率政策二度落地，短期內(nèi)全面降準可能性繼續(xù)下降。當前經(jīng)濟中存在的結構性問題遲遲未能解決，在政府預算軟約束及僵尸企業(yè)未能及時出清的背景下，“水漫金山”式的流動性注入很可能還是會向地方融資平臺和房地產(chǎn)業(yè)傾斜，三農(nóng)、小微企業(yè)等融資難問題依然難解。

當前，實體經(jīng)濟資金緊張是結構性而非總量性的看法已成市場共識。因此,通過規(guī)范通道縮短融資鏈條而不是降息以降低融資成本，可能仍是短期政策取向。未來貨幣政策定向調(diào)控或成為常態(tài)。

首先，定向下調(diào)存款準備金率可能仍會持續(xù)使用。央行表示，加大相關政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度。央行此次設置的定向下調(diào)存款準備金率的門檻—符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例，對一些銀行來說可能較高。未來有關部門可能會頻繁運用類似手段加大信貸定向支持力度。

其次，再貸款使用頻率將加大。再貸款曾是央行的常規(guī)工具，也是基礎貨幣創(chuàng)造主要渠道。近十年來，隨著央行外匯資產(chǎn)迅速膨脹，再貸款的重要地位被外匯占款所取代。今年以來，外匯占款逐漸萎縮，為再貸款“重出江湖”提供了條件。

在去年四季度央行貨幣政策報告中，央行將再貸款分類由此前的3類調(diào)整為4類，包括流動性再貸款、信貸政策支持再貸款、金融穩(wěn)定再貸款和專項政策性再貸款。此舉使再貸款具備調(diào)結構功能。未來“定向調(diào)控”可指定再貸款使用范圍，如定向投向棚戶區(qū)、保障房、三農(nóng)等領域，或投向政策性銀行曲線購買相關債券壓低長期利率等。常備借貸便利和短期流動性調(diào)節(jié)工具也具備定向提供流動性等功能。

此外，積極發(fā)揮銀行間債券市場融資功能，對符合調(diào)結構的小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等開辟綠色通道，發(fā)揮債券市場調(diào)結構、促民生的作用。

但應看到，貨幣政策本身是總量政策，調(diào)結構作用有限。雖然微調(diào)目的是定向提供流動性，但資金最終流向難以精準把握。調(diào)結構主力仍是財政政策和產(chǎn)業(yè)政策。在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、解決區(qū)域失衡等領域，都可通過加大財政補貼、轉(zhuǎn)移支付、政策支持等力度，以實現(xiàn)調(diào)結構的目的。

例如，未來財政支出可重點支持增強科技創(chuàng)新能力，以及基礎研究、前沿技術研究、社會公益研究和重大共性關鍵技術研究開發(fā)，推動國家（重點）實驗室及科研機構、大學科研能力建設，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極推動企業(yè)兼并重組和技術改造等。積極推進節(jié)能減排和生態(tài)建設，完善節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品政府采購政策，促進發(fā)展新能源、生物質(zhì)能源和可再生能源，繼續(xù)推廣并完善排污權有償使用和交易試點，支持重點領域低碳技術研究推廣和低碳經(jīng)濟發(fā)展等。對三農(nóng)企業(yè)和小微企業(yè)，應加大財政補貼與減稅力度。

在解決區(qū)域失衡方面，可指定推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的各項財稅政策，增加對地方均衡性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，提高財力薄弱地區(qū)落實各項民生政策的保障能力等。