比起3月底各集團抓緊調研上報改革方案，目前的境況反而是“雷聲大、雨點小”——眾所期盼的“混合所有制”尚未發(fā)生，資產(chǎn)整合的力度和質量也參差不齊，市場之前被吊起的胃口顯然無法滿足。“其實機構對于上海國資國企改革十分看好，但最難的是尋找標的。”一位接近機構的人士向記者表示。

昨日，對于海博股份(600708)發(fā)布的重組方案，市場以全天股價封跌停作為“回應”。這種市場高預期與實際方案之間的“落差”，似乎并不僅僅體現(xiàn)在海博股份一家身上。事實上，在滬版國資國企改革20條發(fā)布之后，包括三愛富(600636)、飛樂音響(600651)、海博股份等一批公司先后停牌籌劃重大事項，但最終推出的方案卻低于市場預期，或只是中規(guī)中矩的募資，或注入資產(chǎn)質量不盡如人意，市場自然選擇了冷待之。

諸多方案不及預期

昨日，停牌近3個月的海博股份終于發(fā)布重組方案，公司擬置出出租車業(yè)務及不銹鋼器皿業(yè)務，在保留第三方冷鏈物流業(yè)務的同時置入農(nóng)房集團100%股權。交易完成后，公司主營將轉型為房地產(chǎn)、物流兩大業(yè)務板塊，置入資產(chǎn)預估值約80億元。此外，公司還計劃發(fā)行股份募集不超過26.76億元的配套資金。

作為此輪上海國資國企改革中較早停牌的公司，海博股份的重組備受矚目。作為光明集團旗下四家上市公司中綜合實力最弱的平臺，海博股份被外界認為可塑性更強，其后續(xù)資產(chǎn)運作空間更大。此外，在此輪一大批停牌的滬企中，海博股份也是最早一批籌劃重大資產(chǎn)重組而非簡單再融資的公司。

但是，方案發(fā)布后首個交易日，海博股份一開盤即被砸在跌停板上，直至收盤，跌停價8.35元上封單仍有1721萬股，其股價前景顯然不樂觀。“農(nóng)房集團本身的質地還是不錯的，但是如今注入地產(chǎn)業(yè)務，并不是一個合適的時機，尤其是地產(chǎn)類資產(chǎn)缺乏想象空間，行業(yè)景氣度也大打折扣。”一位券商分析師向記者表示。

而且，海博股份此次剝離的多項業(yè)務包括最穩(wěn)定的出租車業(yè)務，上述業(yè)務2013年度營業(yè)收入21.5億元、凈利潤1.08億元，而上市公司去年全年營收、凈利潤分別為25億元和1.6億元。這意味著，通過此次重組，海博股份幾乎變身為一家房地產(chǎn)公司。盡管公司的第三方冷鏈物流業(yè)務“概念”不錯，無奈規(guī)模著實有限，而且此次重組也未安排冷鏈物流的資產(chǎn)注入或者整合。

“不是不好，而是低于預期。”這是市場對海博股份重組方案的普遍解讀。

自上海新一輪國資國企改革“吹風”以來，為之停牌的公司為數(shù)不少，從幾乎與改革方案同步的浦東金橋(600639)，到后來的上海梅林(600073)、耀皮玻璃(600819)和棱光實業(yè)(600629)、東方明珠(600832)和百視通(600637)、飛樂音響、三愛富，以及最新的自儀股份(600848)、錦江股份(600754)，但發(fā)布方案的公司能夠獲得市場認可的卻不多。

例如，浦東金橋給出的是一份非公開發(fā)行募資方案，資金用于收購上海金橋出口加工區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司相關股權，與市場上其他的定增方案比，并無特殊之處。此后，上海梅林兩度停牌，分別在去年12月中旬和今年1月初拋出了一份股權激勵計劃和定增方案，也沒有更多新意。而被市場寄予厚望的三愛富，是此輪改革中上海華誼集團旗下首家有所“動作”的公司，其6月7日發(fā)布的方案亦只是定增募資不超過15億元，投資于化工項目。上述公司在籌劃重大事項停牌前，股價均出現(xiàn)了不同程度的上漲，但方案公布后即遭遇“見光死”。以上海梅林為例，其股價至今較最高點的跌幅已超過30%。

更為“稀缺”的資產(chǎn)整合方案同樣讓市場提不起精神。除最新披露的海博股份外，飛樂音響于5月21日發(fā)布方案，在不改變控制權的前提下，通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購北京申安集團100%股權，標的資產(chǎn)預估值18.5億元。飛樂音響管理層表示，此次收購將打通并延伸公司LED照明燈具及應用端照明工程的產(chǎn)業(yè)鏈條。盡管上述方案設計存在諸多創(chuàng)新和巧妙安排，但方案發(fā)布當天公司股價下跌2.96%。

市場是挑剔還是“短視”

比起3月底各集團抓緊調研上報改革方案，目前的境況反而是“雷聲大、雨點小”——眾所期盼的“混合所有制”尚未發(fā)生，資產(chǎn)整合的力度和質量也參差不齊，傳統(tǒng)的定向增發(fā)募資投向主業(yè)也未見有新興概念的引入，市場之前被吊起的胃口顯然無法滿足。

市場的這種鮮明態(tài)度，到底是敏銳還是短視？恐怕都與前期過高的預期有關。

“其實機構對于上海國資國企改革十分看好，但最難的是尋找標的。”一位接近機構的人士向記者表示。由于諸多集團都針對自身情況制定方案，不同集團情況千差萬別，不可能有一套類似于股改的標準操作流程和整合計劃可供參考，也無法提供具體時間表給予外界確定預期，本身就讓機構摸不著頭腦。而且，畢竟此輪“改革”系新鮮概念，不同于一般的行業(yè)覆蓋，要以以往的邏輯尋找標的亦十分困難。因此，一些資金偏好尋找股價低、沒概念、市值小的公司“下手”，不管是否真正有所動作。跟風炒作，股價總有回調的時候。方案不如人意，自然加速股價的下挫。

不過，也有國資專家一言以蔽之，認為市場就是“短視”。所有大集團改革不可能一蹴而就，尤其是國資背景的大集團，單是資產(chǎn)梳理、剝離、職工安置等就耗費時間精力，很多集團的改革方案看的是3至5年后的“成果”，動作都是分批分步進行的，部分企業(yè)一開始改革“不及預期”，也是情理之中的。“市場的確存在短視。比如，引入戰(zhàn)投的某家上市公司，在這輪改革中，股價一直沒有表現(xiàn)。但是，長期看，公司在戰(zhàn)投幫助下，對行業(yè)內的整合是必然的，但因為公司盤子大，可能就沒有資金關注。真正的改革動作是細水長流，但資金追逐的是短期的利益。”一位上海國資方面的研究人士向記者表示。

不容忽視的是，目前停牌中的公司依然存在看點。棱光實業(yè)和耀皮玻璃一同停牌，似乎與前幾家公司的單純整合不同。根據(jù)披露，這兩家公司改革背景是共同的大股東建材集團的改革重組，或涉及上市公司實際控制人變更。在停牌期間，在股東層面還進行了一部分股權劃轉，即建材集團將所持耀皮玻璃2.57%股權、棱光實業(yè)71.93%股權均無償劃轉至兩公司實際控制人國盛集團。