在多元化退潮、全球經(jīng)濟(jì)短期背離長期運(yùn)行態(tài)勢的宏觀背景下，金融市場出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”消失的異象不足為奇。但亂象終究是亂象，終歸要借助風(fēng)險(xiǎn)釋放回歸平常?？梢钥隙?，“蹺蹺板效應(yīng)”不會消失太久。美國通脹壓力加大不可避免，美聯(lián)儲加息再怎么拖延也只是時間問題，國債收益率長期上行乃大勢所趨。國際資本已有重新回歸新興市場跡象，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)“光發(fā)生、無危險(xiǎn)”的市場疲態(tài)不太可能長期延續(xù)。眼下的平靜更像是暴風(fēng)雨前的平靜。

歷史從不簡單地重復(fù)，卻總是能找到相似的時間維度。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際金融市場運(yùn)行中出現(xiàn)了一些有趣又不那么引人注目的現(xiàn)象，比如“蹺蹺板效應(yīng)”消失。在很多國家尤其發(fā)達(dá)國家，股市和債市同時走牛，并沒有呈現(xiàn)出此消彼長的長期特征，美國就是最鮮明的例子。

今年一、二季度（以截至6月10日的數(shù)據(jù)計(jì)），10年期美國國債收益率分別環(huán)比下降0.31和0.09個百分點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則分別上漲1.3%和4.19%，債市和股市連續(xù)兩季度同向變化，這是比較罕見的現(xiàn)象。據(jù)筆者測算，新世紀(jì)以來，美國股市和債市背離的“蹺蹺板效應(yīng)”最長時段只有連續(xù)兩個季度，而這種情況也只出現(xiàn)過四次。除了今年這次，另三次分別發(fā)生在2012年三、四季度，2006年二、三季度，2005年一、二季度。值得強(qiáng)調(diào)的是，另三次背離，都伴隨著股市和債市同時方向逆轉(zhuǎn)，即一個季度同時走牛，另一個季度同時走熊，只有今年這一次，股市和債市始終沿著同一方向倔強(qiáng)到底。

今年以來的金融市況確實(shí)顯得非常特殊。但若把時間序列拉得更長些，則發(fā)現(xiàn)今年的市況也非孤例，債市和股市在1997年二季度至1998年二季度也曾同時走牛，且持續(xù)長達(dá)五個季度。期間，10年期美國國債收益率分別下降0.41、0.39、0.37、0.08和0.23個百分點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)則分別上漲16.9%、7.02%、2.44%、13.53%和2.91%。

更有趣的是，1997年至1998年這五個季度和今年前兩個季度還有很多相似之處：從今年往前推五年，美國陷入過經(jīng)濟(jì)衰退；從1997年再往前推六年，美國也處于經(jīng)濟(jì)衰退中。這次，美國通脹率徘徊在不超過2%的階段低點(diǎn)；1997年至1998年，美國通脹率也處于低谷，甚至長期低于2%。今年，以一籃子貨幣計(jì)算的美元名義有效匯率指數(shù)小幅上漲，1997年至1998年，美元也處于小幅升值階段。眾所周知，今年以來雖然發(fā)生了很多政治經(jīng)濟(jì)大事，但市場波動率卻出奇的低，VIX指數(shù)甚至已創(chuàng)下七年低點(diǎn)，而1997年至1998年那五個季度標(biāo)普500指數(shù)波動率也不高。

世上沒那么多無緣無故的巧合，有相似的結(jié)果，必然有雷同的動因。比較這兩個時間切面，有個經(jīng)濟(jì)基本面上的契合點(diǎn)：上一次恰逢亞洲金融危機(jī)，這一次則處于多元化退潮的關(guān)口，新興市場經(jīng)濟(jì)增速普遍下滑，金融風(fēng)險(xiǎn)整體上升，兩個時間切面都呈現(xiàn)出“西進(jìn)東退”的結(jié)構(gòu)特征，而“西進(jìn)東退”恰與“西退東進(jìn)”的大潮流背道而馳。