◎朱邦凌

證監(jiān)會近日發(fā)布證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見，明確加快建設(shè)現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新。筆者認為，對沖基金作為一種新的資管形式和投資模式，將是私募基金發(fā)展的重要方向。

國內(nèi)投資者對量化對沖的了解，主要來自光大“烏龍指”事件和索羅斯量子基金、老虎基金。對沖基金在國際舞臺呼風(fēng)喚雨，通過狙擊做空甚至造成局部金融危機，讓投資者對它有一種天然的反感和畏懼。同時，A股市場長期都以多頭為主，大部分投資者的思維模式往往被定格在傳統(tǒng)的多頭之上，不愿意接受做空對沖的投資理念。因此，對沖基金發(fā)展的障礙，主要是投資者的誤解和市場的接受程度。

實際上，對沖基金，意為“風(fēng)險對沖過的基金”，也稱避險基金，并非公眾理解的高風(fēng)險投資。全球?qū)_基金資產(chǎn)在2014年4月達到2.938萬億美元的空前高位，打破了金融危機以前2.937萬億美元的紀錄。

伴隨信托與債券市場剛性兌付打破、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險暴露、股市的低迷和樓市的拐點風(fēng)險，投資者尤其是部分高凈值人群敏銳地察覺到了剛剛興起的對沖基金的穩(wěn)健機會。2011年崛起的中國式對沖基金，給投資者帶來了穿越牛熊的新盈利方式。對沖基金追求穩(wěn)健絕對收益的特點，將使其成為今后國內(nèi)權(quán)益類投資產(chǎn)品中越來越重要的基金品種。

對沖基金在國內(nèi)的興起，是金融創(chuàng)新支持、衍生工具出現(xiàn)和量化技術(shù)成熟的結(jié)果，同時也將倒逼國內(nèi)資本市場在多空策略、交易品種、平臺技術(shù)等方面繼續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。

對沖基金在市場上大量利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現(xiàn)代金融工具買多賣空，才能達到對沖風(fēng)險、套期保值的目的，而在我國金融市場交易品種單一、規(guī)模較小，無法為對沖提供充分施展的空間。

國內(nèi)對沖基金還處于初創(chuàng)階段，首先面臨的問題就是工具缺失，較少的做空工具和衍生品使投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險無法真正對沖。2010年4月，股指期貨的出臺才讓對沖有了第一個做空工具，并且是目前國內(nèi)對沖基金最為倚重的做空工具。理論上來說融資融券也可以用于對沖，但是實際操作上應(yīng)該沒有機構(gòu)用它做空，主要是因為券源太少而成本太高。A股市場融資融券的成本是9%，而在成熟市場比如我國香港只有2%~3%。融券成本的高昂和券源的稀少，阻礙了對沖策略的開展。另外，在海外對沖行業(yè)使用非常多的期權(quán)在內(nèi)地還是一塊空白。

A股市場的T+1交易制度，讓程序化交易、高頻交易在股市無法實現(xiàn)。高頻交易自問世以來就爭議不斷，向市場提供流動性、促進交易量提升以及提供穩(wěn)定盈利的因素使其受到推崇，也因限制性的市場準入模式有礙交易公平而備受詬病。目前，美國股市總體成交量中約有70%通過高頻交易完成。

量化對沖策略離不開金融衍生品的繁榮，對沖基金的發(fā)展也在一定程度上倒逼A股資本市場的創(chuàng)新。市場預(yù)期2014年股指期權(quán)、個股期權(quán)將相繼推出，A股市場T+0的交易制度也在研究中。去年開始實施的基金法令私募基金首獲法律地位，今年基金業(yè)協(xié)會向陽光私募頒布登記證書，使其無需依托信托平臺發(fā)行產(chǎn)品，成為獨立的金融機構(gòu)。這一系列變化意味著全新的資管格局正在形成，對沖基金將伴隨著A股資本市場的不斷創(chuàng)新而成熟。

量化對沖不但是一種新的資管形式，也是投資文化和模式的嬗變。歷經(jīng)早年的以德隆系為代表的“坐莊模式”的坍塌、公募基金具有內(nèi)幕交易和老鼠倉嫌疑的“重組模式”被清查，公募私募投資領(lǐng)域的“重組股神”走下神壇，新的投資文化正在醞釀。

投資者應(yīng)該清醒地察覺投資模式的時代變革，證券初創(chuàng)時期特有的熱衷重組消息題材的黃金時代即將遠離，A股資本市場即將進入價值投資和量化對沖時代，迎來更加公平的博弈方式。