◎張敬偉

外匯儲備，曾被認為是越多越好。危機時代中國不僅購買近1.3萬億美元的美國國債，也曾為主權債務危機困擾時的歐洲所覬覦。

不管這些聲音是否專業(yè)和理性，中國外匯儲備確屬世界和中國的“大事件”。據(jù)中國人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2014年3月末，中國外匯儲備余額為3.95萬億美元，占全世界外儲總量的1/3，比世界第二的日本還要高出2.85萬億美元。由于第二季度出口形勢向好，中國外匯儲備上半年余額可能會超過4萬億美元。

中國外匯儲備的“好”，各方早有定論。中國經(jīng)濟的下行趨勢，及深化改革的結構性調(diào)整之難，如此多的外匯儲備也成為宏觀經(jīng)濟的難題。李克強總理將其視為中國的“很大負擔”。在美元世界地位的現(xiàn)實下，外匯儲備并不能直接為中國所用，必須通過外匯占款變成基礎貨幣。而外匯儲備越多，基礎貨幣發(fā)行量越大，就會引起通貨膨脹。

值得一提的是，4月份CPI降至2.0%，5月份CPI增至2.5%。拋開其他經(jīng)濟因素，這亦有賴于5月份出口強勁的拉升。在政策面秉承穩(wěn)健貨幣政策，只采取定向降準“微刺激”的舉措下，水漲船高的外匯儲備不利于貨幣政策的穩(wěn)健。

中國外匯儲備去“負擔”是現(xiàn)實的選擇。除了通脹，要去的“負擔”包括：加大增加央行資產(chǎn)負債風險，帶來較大匯率風險和成本對沖壓力；加大外匯儲備經(jīng)營挑戰(zhàn)；加劇資源環(huán)境壓力。此外，中國外匯儲備，在對外投資層面，也面臨著收益風險加大，及輿論內(nèi)溢的道德壓力。近年來，國內(nèi)不乏對外匯儲備投資收益的質(zhì)疑。也有人懷疑中國對美持有國債數(shù)據(jù)的不公開不透明，因為危機時代的美國量化寬松政策，在美元貶值的傳導下都導致中國所持美元資產(chǎn)的大幅縮水。

這凸顯中美貿(mào)易關系的復雜。在中美地緣政治戰(zhàn)略的現(xiàn)實下，中國希望用外匯儲備來調(diào)節(jié)中美關系，近年來加大了對購美國債的量化波動。但中國除了購買美國國債最為保險外，也沒有更多選擇。

國際貿(mào)易不平衡和國際收支不平衡，對中國這個新科全球貨物貿(mào)易大國，是最大負擔。這已經(jīng)成為中國主要貿(mào)易伙伴，尤其歐美發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)或批評人民幣匯率的理由。從危機之前到危機中，過去10年，壓力之下人民幣也一直對美元處于升值通道。自2005年7月啟動人民幣匯率改革以來，人民幣對美元匯率從 “8時代”、“7時代”，一直升到現(xiàn)在的“6時代”，去年底甚至有“破6”之說。這意味著，人民幣主動升值，既有外來壓力，也是中國在主動調(diào)整國家貿(mào)易和國際收支平衡。

美歐走出危機，中國面臨調(diào)整，原有“三駕馬車”引擎動力不足，今年以來人民幣呈現(xiàn)貶值趨勢，并被評為央行主動作為，以擠出國際游資對中國經(jīng)濟的滋擾。人民貶值可提升出口競爭力，近期中國出口好轉(zhuǎn)，可能有人民幣貶值的刺激。

但人民幣貶值不可持續(xù)。一是不能增加外匯儲備太多的負擔，二是美國不愿意，尤其是下月即將舉行中美戰(zhàn)略對話，人民幣匯率依然是美國的老話題。美國不會允許人民幣一直貶下去。

“調(diào)結構、擴內(nèi)需、減順差、促平衡”，將貨物貿(mào)易經(jīng)常項目順差占比GDP份額降下來，同時提升服務貿(mào)易順差占比。加大匯率改革力度，擴大匯率波動幅度，完善市場化的人民幣匯率形成機制，既能堵住來自貿(mào)易伙伴的“悠悠眾口”，亦是國內(nèi)金融改革的配套舉措。以內(nèi)外兩個市場的“兩率”改革，方能消弭外匯儲備過量的負擔，實現(xiàn)外匯儲備的效益最大化。

（作者為察哈爾學會研究員）