負(fù)利率有助刺激消費(fèi)抬高通脹

歐洲央行在6月議息會(huì)議中決定，將主要再融資利率由0.25%下調(diào)至0.15%，隔夜存款利率由零利率降至-0.1%，隔夜貸款利率由0.75%降至0.4%，以期擺脫低通脹的困境，使經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇軌道。在信貸寬松方面，推出包括停止沖銷SMT(證券市場(chǎng)計(jì)劃)、實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資(LTRO)等一攬子計(jì)劃，并籌備購買資產(chǎn)擔(dān)保證券，也即籌備推行歐版QE。整體看來，歐央行下調(diào)利率的幅度略低于此前市場(chǎng)預(yù)期，但信貸寬松措施則比預(yù)期更為積極。

國(guó)泰君安認(rèn)為，隔夜存款利率為負(fù)，意味著商業(yè)銀行不但不能從存入央行的存款中獲得利息，相反還要為此支付利息，有助于減緩銀行囤積資金，引導(dǎo)資金投入市場(chǎng)，刺激消費(fèi)與商業(yè)投資，從而起到抬高通脹水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用。由負(fù)利率引發(fā)的歐元區(qū)與海外經(jīng)濟(jì)體的利差也有利于歐元加速貶值。

然而，負(fù)利率政策也具有一定程度的不確定性。國(guó)泰君安在報(bào)告中進(jìn)一步闡述，首先，商業(yè)銀行可能并不因隔夜存款利率為負(fù)，便轉(zhuǎn)而向私人部門貸款。在歐元區(qū)銀行業(yè)特別是重債國(guó)銀行業(yè)的復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)定之時(shí)，如果商業(yè)銀行出于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的目的，寧可承擔(dān)負(fù)利率引致的成本，也不愿放貸，那么負(fù)利率起到的作用將十分有限。即使商業(yè)銀行將減少的存款用于放貸，也不一定選擇冒險(xiǎn)貸給企業(yè)，假如存款最終流向國(guó)債、貴金屬等資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將難以受惠。丹麥的經(jīng)驗(yàn)也表明，負(fù)利率政策盡管在加速丹麥克朗貶值的目標(biāo)上取得了較為立竿見影的效果，卻并未顯著刺激銀行向私人部門貸款。其次，商業(yè)銀行面對(duì)負(fù)利率，可能選擇將這一新增成本轉(zhuǎn)嫁給融資方，最終反而抑制信貸投放，與刺激消費(fèi)與商業(yè)投資的目的背道而馳。

國(guó)泰君安認(rèn)為，歐元區(qū)盡管正處于過去3年最好的復(fù)蘇表現(xiàn)中，較為遲緩的復(fù)蘇的步伐以及持續(xù)的低通脹局面依然引發(fā)歐央行的憂慮。然而，鑒于歐元區(qū)4月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)增速較為理想，阻止了通脹前景的下調(diào)，歐央行選擇了不貿(mào)然采取激進(jìn)的貨幣政策工具，并將貨幣政策放寬延遲至6月會(huì)議，以期對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行更為全面的評(píng)估。

議息會(huì)議催化歐元匯率下行

在歐元走勢(shì)方面，國(guó)泰君安表示，此次議息會(huì)議決策在理論上將成為歐元匯率走入下行通道的催化劑。歐央行在本次議息會(huì)議上選擇了三降利率與寬松信貸作為貨幣政策方向，并開始籌備QE的推行，釋放了強(qiáng)烈的寬松信號(hào)；在隔夜存款利率下降傳導(dǎo)至儲(chǔ)蓄利率層面引發(fā)后者走低后，利差將帶動(dòng)資金歐元區(qū)流出，造成歐元匯率下降。