6月18日，新股發(fā)行再次開(kāi)閘，多數(shù)投資者選擇了申購(gòu)，同時(shí)分析人士認(rèn)為四股同時(shí)申購(gòu)，場(chǎng)內(nèi)資金短時(shí)間失血，滬指低走，而同時(shí)回購(gòu)資金利率上升，顯示申購(gòu)大軍正動(dòng)用融資工具。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在“意料之外”入圍，資金出現(xiàn)缺口，不得已尋求資金。 “首批的發(fā)行定價(jià)比較低，我們還是要申購(gòu)的。”昨日一位私募基金的投資經(jīng)理表示，并且他透露通過(guò)券商營(yíng)業(yè)部進(jìn)行了融資操作，只是他表示，還要看具體收益率情況，能否覆蓋融資成本，如果中簽率和收益率都比較低，則未來(lái)不打算折騰了。 定價(jià)求解“方程式”個(gè)別公司突破“天花板” 有分析師表示，敢于突破定價(jià)天花板的新股或許比較有看點(diǎn)。6月18日，北特科技(603009)公告表示將推遲發(fā)行，成為首只因市盈率超過(guò)行業(yè)平均而推遲發(fā)行的公司。而多數(shù)公司所公布的定價(jià)方案顯示其市盈率多數(shù)在行業(yè)平均市盈率之下，這也是由于新規(guī)要求如果超過(guò)則需要推遲三周發(fā)行。 北特科技發(fā)行的初步詢價(jià)工作擬定的發(fā)行價(jià)格為7.01元/股，對(duì)應(yīng)的2013年攤薄后市盈率為19.47倍，這高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C36汽車制造業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（13.50倍）。有分析師表示，這或許是由于公司發(fā)行規(guī)模較小，而同時(shí)對(duì)未來(lái)發(fā)展也比較有信心，預(yù)計(jì)今世緣(603369)可能也會(huì)推遲發(fā)行。這種情況將比較多地在募資規(guī)模較小、行業(yè)獨(dú)特的公司中發(fā)生，因?yàn)榇祟惞静粦滞坪蟀l(fā)行。如果公司想要超過(guò)行業(yè)市盈率也肯定有一些特別的原因，若其行業(yè)內(nèi)地位和公司競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)，也會(huì)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。 多數(shù)新股定價(jià)變成“解方程式”。業(yè)內(nèi)人士表示，新股詢價(jià)過(guò)程雖然發(fā)行人和承銷商都很避諱談建議價(jià)格，但基本上投資者都可以計(jì)算出定價(jià)，根據(jù)公式計(jì)算的結(jié)果和最終的定價(jià)差別不大，多數(shù)相同或者只有幾分錢的差距。 中金分析師表示，未來(lái)新股定價(jià)除了考慮一般的定價(jià)模型如DCF、DDM估值方法等外，合理發(fā)行價(jià)格上限之一將是綜合監(jiān)管環(huán)境及可能的報(bào)價(jià)，最終定價(jià)可能難以高出行業(yè)P/E。估算發(fā)行上限將約等于行業(yè)P/E*個(gè)股凈利潤(rùn)/攤薄后總股數(shù)；但是新規(guī)對(duì)超募和老股減持的限制力度加強(qiáng)，可能會(huì)影響到新股的定價(jià)。發(fā)行價(jià)上限之二約等于（預(yù)計(jì)募資金額*（1+超募比例）+IPO費(fèi)用）/（預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)-老股減持股數(shù)）；也可以計(jì)算出合理發(fā)行價(jià)格下限預(yù)估：發(fā)行價(jià)下限≈（預(yù)計(jì)募資金額+IPO費(fèi)用）/預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)。 剔除對(duì)象極嚴(yán)自主配售空間不大 相比上一輪新股自主配售的權(quán)力較大，此輪新股配售的保薦機(jī)構(gòu)運(yùn)作空間極小，無(wú)法自主選擇戰(zhàn)略投資者，在投資者分類上多數(shù)按照監(jiān)管要求，甚至到了非常嚴(yán)格“避嫌”的地步。 北特科技在初步詢價(jià)公告顯示，截至本次詢價(jià)結(jié)束，有5家網(wǎng)下投資者的12個(gè)配售對(duì)象屬于《辦法》禁止的配售對(duì)象，其報(bào)價(jià)視為無(wú)效報(bào)價(jià)：其中有申銀萬(wàn)國(guó)資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品和自營(yíng)賬戶，其報(bào)價(jià)7.01元符合條件，何以被剔除？海通證券(600837)的業(yè)務(wù)電話表示，公司會(huì)根據(jù)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)的資料審核，如果發(fā)現(xiàn)不符合條件的可剔除，部分投資者可能之前認(rèn)為自己是符合條件的。據(jù)記者深入了解，申萬(wàn)被剔除的原因是公司的一位監(jiān)事和海通證券有關(guān)聯(lián)，由此被列入禁止配售對(duì)象。 “這次配售剔除關(guān)聯(lián)極嚴(yán)格。”有業(yè)內(nèi)人士透露，在上一輪的新股發(fā)行中，有一些被市場(chǎng)指責(zé)為利益輸送，甚至導(dǎo)致保薦機(jī)構(gòu)受罰，因此大家在新規(guī)之下嚴(yán)格要求，增加了很多具體的關(guān)聯(lián)對(duì)象。在幾家新股的發(fā)行公告中都明確六項(xiàng)情形不得參與網(wǎng)下配售。其中,特別要求發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股公司控制的其他子公司；主承銷商及其持股比例5%以上的股東，主承銷商的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；主承銷商及其持股比例5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司；承銷商及其控股股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工；以上所述人士的關(guān)系密切的家庭成員，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母；過(guò)去6個(gè)月內(nèi)與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務(wù)關(guān)系的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或已與主承銷商簽署保薦、承銷業(yè)務(wù)合同或達(dá)成相關(guān)意向的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員。通過(guò)配售可能導(dǎo)致不當(dāng)行為或不正當(dāng)利益的其他自然人、法人和組織。此外，還有被承銷商以及協(xié)會(huì)網(wǎng)站列示違規(guī)的機(jī)構(gòu)不得參與。 機(jī)構(gòu)入圍多獲配靠規(guī)模 發(fā)行價(jià)較低，但同時(shí)初步詢價(jià)入圍的投資者大大增多。申萬(wàn)研究所分析師林瑾表示，原來(lái)發(fā)行費(fèi)用并不確定，所以大家報(bào)價(jià)差異大，這次雖然發(fā)行人和承銷商在路演的時(shí)候都不會(huì)建議價(jià)格，但最終由于定價(jià)很集中，很多新股定價(jià)沒(méi)有懸念，從結(jié)果也可以看出，發(fā)行定價(jià)和報(bào)價(jià)的中位數(shù)接近，最終會(huì)形成市場(chǎng)新的博弈。 從幾家公司發(fā)行公告可以看出，此次入圍的機(jī)構(gòu)大大增多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)去每只新股20家機(jī)構(gòu)。由于入圍的機(jī)構(gòu)增多，因此報(bào)價(jià)晚，或者規(guī)模小的機(jī)構(gòu)將不占優(yōu)勢(shì)。由于報(bào)價(jià)一致性高，因此機(jī)構(gòu)的對(duì)決就在規(guī)模和時(shí)間上了。 據(jù)悉，在網(wǎng)下申購(gòu)的2、3天時(shí)間內(nèi)，原來(lái)機(jī)構(gòu)投資者都在最后一天報(bào)價(jià)，甚至最后一天下午截止前才報(bào)價(jià)，但目前都要趕在第一天第一時(shí)間報(bào)價(jià)。此次多數(shù)投資者報(bào)價(jià)都集中在小范圍內(nèi)，不會(huì)太偏離，并且協(xié)會(huì)對(duì)理性報(bào)價(jià)會(huì)有考核，報(bào)價(jià)在中位數(shù)10%上下的將有加分。 由于取消了網(wǎng)下配售家數(shù)上限，使機(jī)構(gòu)投資者的配售熱情增加，且競(jìng)價(jià)向上剔除比例將由此前的平均42%明顯下降。例如北特科技的剔除比例為17.55%，最終還有192家機(jī)構(gòu)。保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)和年金占比也會(huì)有所提升，業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)，除了公募基金和社保配售比例不低于40%外。保險(xiǎn)和企業(yè)年金管理的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)上升，承銷商或?qū)⑻嵘龑?duì)自愿鎖定12個(gè)月以上的投資者的分配比例。原來(lái)入圍率很低，目前多數(shù)投行表示愿意讓更多的投資者入圍，有分析人士計(jì)算18日四家新股的入圍率達(dá)到46.6%。約有500-600家機(jī)構(gòu)入圍。 “這次主要是由于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者入圍率很高，因此資金需求量也很大?！庇袠I(yè)內(nèi)人士透露，入圍的有效投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前一輪新股申購(gòu)，不少網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在“意料之外”入圍，資金出現(xiàn)缺口，不得已尋求資金。此次新股定價(jià)普遍較低，多數(shù)投資者按之前慣例封頂申報(bào)，最終入圍太多反而導(dǎo)致了資金缺口，需要通過(guò)各種渠道尋找拆借資金。龍大肉食(002726)公告顯示，本次發(fā)行的詢價(jià)工作完成，共有139家投資者參與，剔除11家無(wú)效申購(gòu)報(bào)價(jià)后，有效的投資者為128家，北特科技也有192家有效申報(bào)，其余幾家也都有上百家機(jī)構(gòu)成功入圍。 但是,由此帶來(lái)的將是中簽率的大幅下降。林瑾分析，1月份新股發(fā)行中簽率約20%，而現(xiàn)在中簽率預(yù)計(jì)將下降到回?fù)芮?%。并且現(xiàn)在超募和老股減持受到嚴(yán)格限制，原來(lái)1月份的48家新股85%都有減持，但最近只有10%-20%計(jì)劃減持。但此輪發(fā)行價(jià)格低，也給上市留了很多空間，新股的安全邊際提高，潛在收益率會(huì)提高，預(yù)期單個(gè)產(chǎn)品收益率下降是確定的。 有投資者計(jì)算，此前如果按照頂格申購(gòu)上市首日賣出，最高的收益可以達(dá)到年化30%以上，但如今這一收益率將取決于上市后的漲幅情況，但他也認(rèn)為，中簽難度大，收益率不會(huì)很高，因此，如果打新收益不能覆蓋融資成本將放棄借錢打新。 專門打新產(chǎn)品恐難保證收益，網(wǎng)上新股申購(gòu)市值改按20日平均值計(jì)算，網(wǎng)下申購(gòu)須持有1000萬(wàn)元市值，大幅增加了機(jī)構(gòu)（特別游資機(jī)構(gòu)）申購(gòu)新股的成本。林瑾分析，在交易所公布了新股首日的交易新規(guī)則之后，預(yù)計(jì)新股上市首日的換手率會(huì)提高。并且由于市值方面的要求，專門打新的產(chǎn)品很難保證收益，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，買大型機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品如公募以及社保等可以分享收益，但期望收益率肯定要下降。還有研究機(jī)構(gòu)則表示不排除新股收益率將降至5%以下，預(yù)計(jì)今年上半年網(wǎng)下配售大幅盈利的局面難以再現(xiàn)。 壓力劇增發(fā)行費(fèi)率或拉開(kāi)差距 由于上市招股說(shuō)明書中所有的發(fā)行費(fèi)用細(xì)項(xiàng)提前披露。投資者也可以發(fā)現(xiàn)，此次新股發(fā)行費(fèi)率悄然拉大距離，投行人士認(rèn)為，這也和具體項(xiàng)目以及工作時(shí)間長(zhǎng)短等各類因素相關(guān)。 從目前的上市公司發(fā)行費(fèi)率來(lái)看，發(fā)行費(fèi)率最低的依頓電子(603328)（3.7%）和費(fèi)率最高的北特科技（24.7%）主要是受到承銷費(fèi)用上下限的影響。其余標(biāo)的費(fèi)率在5%-17%之間，主要受發(fā)行規(guī)模和所選承銷商的影響。 此前券商針對(duì)計(jì)劃內(nèi)募集資金和超募資金執(zhí)行不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在沒(méi)有了超募資金收費(fèi)這一塊，券商投行在保薦項(xiàng)目數(shù)量下降的情況下，或許會(huì)選擇提高承銷保薦費(fèi)率。Wind資訊顯示，2012年1月1日以來(lái)，A股有150家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，募集資金累計(jì)995.05億元，承銷保薦費(fèi)為54.35億元，即承銷保薦費(fèi)率(即承銷保薦費(fèi)與融資凈額的比值)為5.46%。目前看來(lái)承銷費(fèi)率多超過(guò)這一數(shù)字。 不過(guò)，由于較多公司募資規(guī)?？s水，承銷保薦費(fèi)率上升但I(xiàn)PO的收入普遍會(huì)下降。有業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)，券商IPO的收費(fèi)大多與募資規(guī)模掛鉤，擬上市公司謹(jǐn)慎制訂價(jià)格自然會(huì)減少融資額。如果按照比例收費(fèi)則券商收入也相應(yīng)下降。 “我們感覺(jué)監(jiān)管部門把太多的壓力和責(zé)任放在券商身上?！币灿型缎腥耸勘硎荆壳巴缎械墓ぷ鲀?nèi)容和收益不成比例，壓力很大。 對(duì)于主承銷商的配售行為是否規(guī)范，協(xié)會(huì)還制定了《主承銷商配售行為自評(píng)表》將根據(jù)該表格上的每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行打分，評(píng)價(jià)指標(biāo)共分六個(gè)方面，協(xié)會(huì)每年根據(jù)綜合評(píng)價(jià)得分，以此作為分類管理的依據(jù)，將主承銷商分為ABC三類，綜合評(píng)分在90分以上的為A類，70分以下的為C,還有其他一些被列為C類的情形，據(jù)悉，年度綜合評(píng)價(jià)將在每年的4月30日前完成，并公示結(jié)果，協(xié)會(huì)建立對(duì)承銷商跟蹤分析和評(píng)價(jià)體系，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果采取獎(jiǎng)懲措施。