6月中下旬以來，A股反彈步伐明顯放緩，市場運行徘徊在經濟數(shù)據趨穩(wěn)以及政策刺激趨弱的上下兩難之中，滬綜指在2000-2100點之間縮量震蕩的格局未打破；而創(chuàng)業(yè)板在新股盛宴刺激下，繼續(xù)演繹成長股的火熱表現(xiàn)，目前的市場格局依然有利于成長股。但是，隨著上市公司中報業(yè)績的逐漸披露，業(yè)績風險及高估值格局暗含多重隱憂。目前機構持股同質性較高，資金扎堆成長股，這或將使成長股見頂過程比較迅猛，資金難以全身而退。因此，在目前位置，倉位輕者仍可以“且彈且珍惜”，而倉位較重者則應逢高逐漸減倉，避免“接最后一棒”的風險。 經濟前景存隱憂政策進入觀望期 近期公布的6月匯豐中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）初值為50.8%，遠超市場預期的49.7%，升至年內最高水平，并且今年以來首次回到榮枯線以上。6月匯豐PMI指數(shù)的回升顯示經濟增長回暖形勢日漸明朗，投資需求和生產積極性短期改善。除此之外，本月公布的多項數(shù)據，諸如5月全社會用電量、工業(yè)增加值、PPI、進出口等數(shù)據，也均顯示出穩(wěn)增長效果持續(xù)發(fā)酵，中國經濟已經出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇跡象。 不過，地產隱憂尚存，房地產市場不景氣仍在進一步蔓延。從房價上漲情況看，70個大中城市中已有半數(shù)出現(xiàn)環(huán)比下跌；從銷售數(shù)據看，前5月商品房銷售面積同比下降7.8%；從房地產投資數(shù)據看，前5月投資額已直接下滑至14.7%，超出市場預期。在出口、投資、消費三駕拉動GDP的馬車中，投資是貢獻最大的一方，而房地產行業(yè)又是占總投資比重最大的行業(yè)。短期而言，由政策主導的基建投資的增加能否對沖房地產投資下滑，依然存在較大不確定性。 可見，經濟增長的前景仍存隱憂。但從近期政策表態(tài)看，一系列微刺激舉措過后，或將再度進入觀望期。我們認為，政策短期對中國經濟的研判開始趨于樂觀，這也體現(xiàn)在對于房地產市場的表態(tài)上。住建部屢屢表示，房地產市場仍屬于健康的自我調整進程之中，各地取消限購等行政管制措施也仍處于“猶抱琵琶半遮面”的試探狀態(tài)。綜合來看，政策對于地產態(tài)度仍處于觀察階段，再加上近期公布的經濟數(shù)據顯示短期中國經濟有所企穩(wěn)，現(xiàn)階段“微刺激”政策已明顯沒有前期密集，政策或許已經進入觀望期。 新股助力成長潮“接棒”風險加大 主板走強依然不具備基本面支撐，短期仍難獲得市場更多關注；而短期流動性偏松、新股強勢等因素，則進一步助推成長股與主題概念活躍。 從流動性上看，在年中考核臨近、打新股需求集中等多重因素的影響下，上周交易所國債逆回購利率出現(xiàn)大幅飆升，銀行間利率出現(xiàn)一定程度的上漲。不過，央行已連續(xù)6周實現(xiàn)凈投放，加之多家銀行獲得了定向降準資格，去年年中錢荒格局已難再現(xiàn)；而隨著打新資金逐漸解凍，再加上新股網下中簽率低于預期導致部分投資者打新積極性降低，資金回流二級市場的力度也有所加強。 與此同時，首批上市的3只新股沒有懸念地繼續(xù)受到資金熱捧，都獲得了44%的最高漲幅，且首日換手率依然較低，后續(xù)上漲空間仍然可觀。在賺錢效應下，預計未來一段時間內，成長股與主題類個股仍能保持相對活躍。 因此，我們對后市的總體判斷是，由于市場仍在糾結于數(shù)據企穩(wěn)與政策刺激邊際遞減的上下兩難中，加之主板估值的確已經落入價值區(qū)間，短期滬指或將繼續(xù)圍繞2000-2100點區(qū)間窄幅震蕩，向上突破以及向下突破都缺乏足夠的動能及催化劑，熱點仍在成長與主題之上。 但必須指出的是，創(chuàng)業(yè)板此輪反彈時間已經超過1個月，指數(shù)最高漲幅超15%，其中不少個股漲幅已經超過50%，甚至翻番，短期獲利豐厚。此前對于成長股的分歧再度凝聚，其反彈邏輯類似于年初新股重啟之時。但隨著創(chuàng)業(yè)板的估值再度逼近60倍，中報風險也若隱若現(xiàn)，前一波創(chuàng)業(yè)板個股的慘烈調整被復制的可能性很高。我們認為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的此輪反彈難以比年初更強勢，1400點上方壓力較大。