6月份匯豐PMI預(yù)覽值較上月顯著回升1.1個(gè)百分點(diǎn)，回歸枯榮線之上，連同5月份中采PMI出現(xiàn)0.4個(gè)百分點(diǎn)的環(huán)比回升，既有企業(yè)庫存周期的因素，也有經(jīng)濟(jì)短周期的原因，這預(yù)示著三季度經(jīng)濟(jì)有望步入止跌企穩(wěn)階段，雖然還構(gòu)不成經(jīng)濟(jì)景氣度趨勢性回升的信號，但也有助于市場預(yù)期的穩(wěn)定?？梢灶A(yù)見的是，在7月份開始的半年報(bào)披露期，市場或會處于經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨穩(wěn)、半年報(bào)盈利滑降的焦灼中。我們前期分析提示，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性與政策寬松的程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，較長時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策的看點(diǎn)都不大，市場仍是一個(gè)結(jié)構(gòu)性漲跌的局勢。

從市場角度看，金融、地產(chǎn)與原材料和傳統(tǒng)制造業(yè)的合計(jì)市值權(quán)重超過65%，而高新技術(shù)與服務(wù)性行業(yè)的市值權(quán)重不足20%。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景與產(chǎn)能過剩、債務(wù)率過高的現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股或有小周期反彈與國資改革的主題性機(jī)會，卻難有基本面復(fù)蘇的趨勢性機(jī)會。此外，權(quán)重不足20%的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與服務(wù)性行業(yè)股也存在盈利增速趕不上估值增速的尷尬。朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板與中小板2014年的一致性盈利預(yù)期分別為32.83%和59.12%，目前最新的TTM-PE分別是56和32倍。以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表成長性行業(yè)小市值股享受高估值的邏輯，是希望通過未來的成長來化解當(dāng)前高估值的壓力。即如果創(chuàng)業(yè)板與中小板2014年32.83%和59.12%盈利預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，目前的估值水平可以分別下降到比較合理的24倍和35倍左右。但問題在于，創(chuàng)業(yè)板與中小板2013年、2014年一季度的實(shí)際盈利增速分別只有26.13%和9.14%、16.48%和-0.48%。很明顯，創(chuàng)業(yè)板與中小板夢想中的成長性與現(xiàn)實(shí)中的增長率之間有很大差距。

顯然，根據(jù)A股的現(xiàn)有狀況，期待傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股主導(dǎo)的主板市場恢復(fù)到2010年之前的盛景已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)，期待創(chuàng)業(yè)板和中小板再度出現(xiàn)2013年的盛景也已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。在長趨勢上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)權(quán)重過重、新興產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)權(quán)重過輕之間的平衡與轉(zhuǎn)換將是一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間進(jìn)程。這種轉(zhuǎn)換既靠傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司股價(jià)低迷、市值降落來實(shí)現(xiàn)，也靠新興產(chǎn)業(yè)與服務(wù)性行業(yè)上市公司受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的盈利增長，進(jìn)而提升股價(jià)與市值來實(shí)現(xiàn)；更靠結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的傾斜性政策，通過新興產(chǎn)業(yè)與服務(wù)性行業(yè)上市公司數(shù)量增多的累積來實(shí)現(xiàn)。另外，在中期趨勢上，市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大會逐漸降低創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平，這是創(chuàng)業(yè)板與中小板盛景難以再現(xiàn)的另一個(gè)制約因素。

大股票和小股票都有“難言之隱”，這決定著A股仍會繼續(xù)沉浸在局部的主題性行情中。7月份創(chuàng)業(yè)板與中小板的主題無疑將集中在兩個(gè)方面：一是高送轉(zhuǎn)，二是“炒新”。主板方面的關(guān)注點(diǎn)則是我們前期分析提示的“看經(jīng)濟(jì)、看政策，不如看中石化”。在央企骨干型企業(yè)中，中國石化已經(jīng)成為“混合所有制”國資改革的旗幟型企業(yè)，隨著資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合的深入，有望成為傳統(tǒng)型企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的代表。其核心看點(diǎn)是旗下3萬余座加油站和2.3萬家易捷進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)商業(yè)模式的設(shè)計(jì)與再造蘊(yùn)含著巨大的商業(yè)價(jià)值和盈利增長空間，值得追蹤關(guān)注。更值得關(guān)注的是其能否以點(diǎn)帶面、帶出國資改革的規(guī)模性行情。