每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

進(jìn)入7月份，銀行間市場(chǎng)的資金利率開始逐步回落，短期資金利率與較長(zhǎng)期資金利率倒掛的現(xiàn)象也隨之告一段落。然而，銀行間債券市場(chǎng)，尤其是利率債市場(chǎng)卻并沒有在資金面回暖的情況下繼續(xù)走高。

中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中債銀行間國債財(cái)富（總值）指數(shù)已連續(xù)5個(gè)交易日下跌，其中周四（7月3日）下跌0.1597%，至148.4086；而中債國債財(cái)富總指數(shù)（總值）周四亦下跌0.1572%，至147.072。

招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，存貸比計(jì)算口徑的調(diào)整，是導(dǎo)致利率債市場(chǎng)調(diào)整的因素之一。導(dǎo)致利率債市場(chǎng)調(diào)整最主要的因素，應(yīng)該還是經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)。與此同時(shí)，很多機(jī)構(gòu)在之前的債券牛市中已經(jīng)獲利不少，因此有較大的獲利回吐的壓力?！?/p>

央行開展100億正回購操作

周四，央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)上開展正回購操作，操作規(guī)模100億元，中標(biāo)利率維持在4.00%不變。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，本周公開市場(chǎng)共有850億元的資金到期，包括700億元的正回購和150億元的3年期央票。周二（7月1日），央行并未對(duì)到期央票進(jìn)行續(xù)作，而本周兩次正回購操作合計(jì)僅300億元規(guī)模。至此，央行本周共在公開市場(chǎng)上凈投放資金550億元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)8周凈投放。

與此相應(yīng)的是，銀行間市場(chǎng)短期資金利率全線下跌。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）顯示，周四7天期、14天期、1個(gè)月期資金利率下跌幅度均超過50個(gè)基點(diǎn)。14天、1個(gè)月和3個(gè)月資金利率“倒掛”的情形也告一段落。

東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍對(duì)記者表示，雖然公開市場(chǎng)操作已經(jīng)縮量，但這并不能說明央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向或者微調(diào)。“事實(shí)上，央行在公開市場(chǎng)的政策方面一直延續(xù)著春節(jié)以來的總量指標(biāo)+預(yù)期管理 （預(yù)調(diào)微調(diào)）的動(dòng)作?！彼赋觯貏e是在當(dāng)前微刺激政策剛剛開始顯效，而房地產(chǎn)投資仍然延續(xù)下行勢(shì)頭的背景下，繼續(xù)微刺激政策和保持相對(duì)穩(wěn)健偏松的貨幣政策，是央行當(dāng)前及今后一段需要長(zhǎng)期堅(jiān)持的原則。

在銀行間債券市場(chǎng)，尤其是利率債沒有繼續(xù)上行，而是出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中債銀行間國債財(cái)富（總值）指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌，其中周四下跌0.1597%，至148.4086；中債國債財(cái)富總指數(shù)（總值）周四下跌0.1572%，至147.072。

基本面企穩(wěn)是主因

對(duì)于債券市場(chǎng)的走勢(shì)，陳龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，存貸比的調(diào)整對(duì)債券市場(chǎng)的影響并不大?！霸谀壳暗臅r(shí)點(diǎn)上，更多的應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)基本面來尋找答案。前幾天，PMI數(shù)據(jù)公布以后，大家普遍覺得經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)，最差的時(shí)候已過去，接下來經(jīng)濟(jì)就可能復(fù)蘇，這才是對(duì)債券市場(chǎng)最大的利空，尤其是對(duì)彈性比較大的利率債?！?/p>

不過，劉東亮認(rèn)為，利率債市場(chǎng)最大的利空是經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)。“存貸比計(jì)算口徑的調(diào)整，是導(dǎo)致利率債市場(chǎng)調(diào)整的因素之一，但只是起到了‘臨門一腳’的作用。市場(chǎng)此前就已累積了不少調(diào)整的壓力?！敝芏_債發(fā)行遇冷，也對(duì)市場(chǎng)情緒有一定的影響。

陳龍也認(rèn)為，利率債的調(diào)整與國開債發(fā)行遇冷有關(guān)。他指出，國開行前一周已發(fā)了15年期的債券，很多機(jī)構(gòu)也已經(jīng)配置。也就是說，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期資金的配置已基本完成，這也導(dǎo)致投標(biāo)結(jié)果超市場(chǎng)預(yù)期的原因。從國開行這一單可以看出，其實(shí)3季度的配置資金應(yīng)該是比較弱的，這在一定程度上也不利于利率債市場(chǎng)。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，利率債收益率大幅度上行的空間并不大，也不大可能馬上從牛市轉(zhuǎn)成熊市。因?yàn)殡m然經(jīng)濟(jì)暫時(shí)企穩(wěn)了，但在經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型之前，這種相對(duì)低迷的狀態(tài)可能會(huì)在未來2~3年持續(xù)?！标慅埍硎荆唐趦?nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之間的矛盾還很難解決，內(nèi)需型、消費(fèi)型的經(jīng)濟(jì)模式也難以短期形成。這也決定了債券市場(chǎng)“慢?！钡男星檫€會(huì)持續(xù)下去，不過，目前的調(diào)整應(yīng)該至少會(huì)持續(xù)到7月中旬。