◎曹中銘

不久前，監(jiān)管部門對退市制度的密集表態(tài)還言猶在耳，上市公司退市新政已悄然而出。上周五，中國證監(jiān)會發(fā)布 《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。《征求意見稿》的出臺，標(biāo)志著退市制度改革步入深水區(qū)。

曾經(jīng)在市場的質(zhì)疑與呼吁聲中，2012年，滬深交易所紛紛對退市制度進(jìn)行完善。但從最終結(jié)果看，僅僅只有*ST炎黃、*ST創(chuàng)智以及長油等三家上市公司“中槍”，而在當(dāng)前市場上，本應(yīng)“退市”卻沒有退市的公司不在少數(shù)。此次，中國證監(jiān)會親自“操刀”退市制度改革，不僅規(guī)格更高，力度更深，背后的意義無疑也更重大。

從《征求意見稿》來看，此輪退市制度改革呈現(xiàn)出諸多亮點(diǎn)：一是推出上市公司主動退市制度。在目前退市的上市公司中，因觸發(fā)財務(wù)指標(biāo)而退市的公司居多，另外也有因?yàn)槲蘸喜⒌仍蛲耸械墓?。總體而言，退市模式較為單一，上市公司主動退市意愿嚴(yán)重不足；二是推出重大違法公司的強(qiáng)制退市制度。長期以來，一些存在重大違規(guī)違法行為的公司，現(xiàn)行制度無法責(zé)令其退市，其對整個資本市場的危害不言而喻。這些公司不退市，是對市場“三公”原則的挑戰(zhàn)，也是對投資者利益保護(hù)的挑戰(zhàn)；三是退市公司投資者保護(hù)真正被提上日程。過去退市難，一方面表現(xiàn)在制度原因、地方保護(hù)上，另一方面也表現(xiàn)在投資者合法權(quán)益保護(hù)上。在強(qiáng)化退市公司投資者保護(hù)上，《征求意見稿》作出了一系列制度安排。

對于《征求意見稿》，筆者認(rèn)為，還需要在多方面進(jìn)行完善。首先，重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市涉及面過于狹窄。根據(jù)《征求意見稿》，其主要包括欺詐發(fā)行與重大信息披露違法兩種情形，而在A股市場上，除了重大違法外，亦存在嚴(yán)重違規(guī)行為。筆者建議，對重大違規(guī)行為也實(shí)施強(qiáng)制退市制度。此外，招股說明書存在包裝粉飾業(yè)績的、定期報告財務(wù)造假的、上市公司所作所為嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益的，以及自上市以來三次受到交易所公開譴責(zé)的，都應(yīng)該被強(qiáng)制退市。

其次，因重大違規(guī)違法被強(qiáng)制退市的公司應(yīng)禁止其重新上市?！墩髑笠庖姼濉芬?guī)定，因信息披露違法被暫停上市的公司，在證券交易所作出終止公司股票上市交易決定前，全面糾正違法行為、及時撤換有關(guān)責(zé)任人員、對民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出妥善安排的，公司可以向證券交易所申請恢復(fù)上市。此規(guī)定太“仁慈”，使公司違規(guī)成本低。對于因重大違規(guī)違法被強(qiáng)制退市的公司，不應(yīng)該給其機(jī)會，資本市場的大門應(yīng)永遠(yuǎn)向其關(guān)閉，如此退市制度才會有威懾力。否則，有了重新上市的可能，某些上市公司就可能存在僥幸心理，進(jìn)而損害到投資者的利益。對于那些因財務(wù)指標(biāo)等原因而退市的公司，其重新上市建議重走IPO程序。

其三，投資者合法權(quán)益保護(hù)不力。《征求意見稿》雖然對于退市公司的投資者保護(hù)作出了制度安排，但卻給人“力不從心”之感。比如像重大違規(guī)違法而退市的公司，如果其不主動補(bǔ)償投資者，投資者要維護(hù)自己的利益就會遭遇訴訟難、立案難、開庭難、執(zhí)行難，最終的結(jié)局是維權(quán)難。鑒于此，建議國內(nèi)設(shè)立專門的證券法庭，并推出集體訴訟制度。如此，既能達(dá)到嚴(yán)懲違規(guī)者的目的，又能保護(hù)好投資者的利益。

當(dāng)然，完善退市制度還需要推出配套政策措施。股市“不死鳥”能夠橫行，僵尸公司死不退市，是制度漏洞為其提供了生存的土壤，而資產(chǎn)重組則是其中的一大“法寶”。一家瀕臨退市的公司，只要有重組方愿意進(jìn)入，那么獲得新生避免退市將是大概率事件。即使是凈資產(chǎn)為負(fù)值，也能夠“重組”為正數(shù)。因此，筆者建議對上市公司實(shí)施資產(chǎn)重組設(shè)置凈資產(chǎn)收益率考核指標(biāo)，規(guī)定連續(xù)三年凈資產(chǎn)平均收益率不得低于3%。若有此規(guī)定，將打破劣質(zhì)公司、績差公司等通過重組實(shí)現(xiàn)不退市的美夢，大量績差公司將會被掃地出門。