經(jīng)濟(jì)增長中樞下移以及存量資金博弈，是近五年壓制A股市場的主要力量。但是，經(jīng)過股價(jià)的持續(xù)調(diào)整消化后，上述兩大市場瓶頸的負(fù)面影響已經(jīng)出現(xiàn)了階段性弱化，今年下半年市場存在發(fā)動(dòng)一輪中級反彈的契機(jī)。短期而言，經(jīng)濟(jì)的階段企穩(wěn)、市場利率的逐漸下行、外圍股市的持續(xù)走強(qiáng)，有望成為沖破中期瓶頸的三股暖流。 兩瓶頸造五年熊市 從2009年開始，A股主板市場便步入了漫長的熊市調(diào)整期，至今已經(jīng)整整5年。從這5年中滬綜指的運(yùn)行看，分別出現(xiàn)了3478點(diǎn)、3186點(diǎn)、2444點(diǎn)和2115點(diǎn)四個(gè)反彈高點(diǎn)，顯示大盤在這五年中呈現(xiàn)出反彈高點(diǎn)持續(xù)下降的低迷走勢。分析人士指出，導(dǎo)致A股長期調(diào)整的原因有很多，但主要原因只有兩個(gè)：一是經(jīng)濟(jì)增長中樞趨勢性下移，二是存量資金博弈格局的出現(xiàn)。 一方面，2008年底進(jìn)行了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基于投資拉動(dòng)的模式發(fā)展到了極致，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行。在此背景下，經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的車輪徐徐開動(dòng)。不過，轉(zhuǎn)型對任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說都需要經(jīng)歷一個(gè)“不破不立”的過程，而對原有經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變勢必帶來陣痛，主要體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長中樞的趨勢性下移，這一陣痛過程同樣給A股帶來了長期負(fù)面壓力。 首先，在經(jīng)濟(jì)增長下行的情況下，上市公司業(yè)績增速趨勢性下移幾乎難以避免，整體市場股價(jià)因此面臨調(diào)整壓力。 其次，轉(zhuǎn)型意味著傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能的去化，而這些過剩產(chǎn)能主要集中在鋼鐵、有色金屬等重周期行業(yè)，此類行業(yè)景氣度開始持續(xù)下行的同時(shí)，由于其權(quán)重較大而給A股市場帶來明顯抑制效應(yīng)。 最后，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，無論是地方融資平臺(tái)，還是房地產(chǎn)領(lǐng)域，壞賬出現(xiàn)的概率都開始大幅增加，銀行股也因此受到長期壓制，而該板塊恰恰又是A股第一權(quán)重板塊。 另一方面，在經(jīng)濟(jì)增速下行的不利局面下，A股還同時(shí)面臨著存量資金博弈的不利格局。伴隨經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初期的信貸收縮，以及利率市場化腳步的啟動(dòng)，市場加權(quán)利率近年出現(xiàn)了明顯抬升，房地產(chǎn)等行業(yè)對資金的剛性需求則進(jìn)一步加劇了利率的上升幅度。在此背景下，各類信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至余額寶等網(wǎng)上理財(cái)產(chǎn)品都給投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)有限的高收益率產(chǎn)品，股市的相對吸引力持續(xù)下降，并導(dǎo)致了兩大負(fù)面結(jié)果：一是市場估值系統(tǒng)性下行，以便與無風(fēng)險(xiǎn)收益率對接；二是市場熱點(diǎn)持續(xù)自我縮容，大盤股逐漸乏人問津。 正是由于上述兩大壓力的持續(xù)存在，導(dǎo)致A股市場最近五年既面臨著業(yè)績不斷下調(diào)的壓力，又承受著估值下行的沖擊，出現(xiàn)了緩慢但持續(xù)的“戴維斯雙殺”。 三暖流引沖關(guān)希望 不過，在經(jīng)過了5年的股價(jià)持續(xù)調(diào)整后，上述兩大瓶頸給市場帶來的壓力已經(jīng)明顯弱化，這一點(diǎn)從二季度以來的市場運(yùn)行中得到了明顯反映。進(jìn)入4月份后，滬綜指在2000點(diǎn)位置拒絕下跌的意愿非常強(qiáng)烈，大盤近四個(gè)月收盤價(jià)基本為一條橫線，顯示市場正在孕育由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的力量。分析人士指出，盡管滬綜指未來會(huì)否在2000點(diǎn)之下構(gòu)筑空頭陷阱尚未可知，但以下三大暖流的出現(xiàn)無疑增強(qiáng)了市場在中期角度走出熊市的概率： 其一，經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯超出市場預(yù)期，6月PMI數(shù)據(jù)也提示經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。有分析人士指出，隨著定向微刺激政策的持續(xù)發(fā)力，正面累積效應(yīng)正在逐漸顯現(xiàn)，并將在三季度有效對沖房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的負(fù)面影響，給整體經(jīng)濟(jì)帶來企穩(wěn)格局。與此同時(shí)，美國、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，令一度缺位的出口有望重新成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，并引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)在四季度出現(xiàn)緩慢增長。 其二，外圍股市持續(xù)走強(qiáng)。上周，美股三大指數(shù)齊創(chuàng)歷史新高，德國DAX指數(shù)重回歷史高位區(qū)域，日本日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)二季度反彈以來新高，而中國香港恒生指數(shù)也在完成對今年頭肩底形態(tài)的有力突破，并導(dǎo)致AH股溢價(jià)指數(shù)上周五創(chuàng)出91.04點(diǎn)歷史新低。外圍市場的集體回暖雖然并不必然引發(fā)A股市場的反彈，但無疑會(huì)提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并強(qiáng)化A股的支撐基礎(chǔ)。 其三，市場利率逐漸下行。盡管疊加了新股發(fā)行重啟等擾動(dòng)因素，但去年的“錢荒”在今年6月并未再現(xiàn)。不僅如此，3個(gè)月SHIBOR利率等市場中期利率指標(biāo)在6月份還繼續(xù)保持著下行態(tài)勢。展望未來，房地產(chǎn)投資的下行以及信用剛性兌付的打破，有望令市場利率在一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)下行腳步，而從其他國家轉(zhuǎn)型期股市經(jīng)驗(yàn)看，利率下行往往會(huì)帶來股市的明顯上漲。