廣發(fā)證券 到了驗(yàn)證政策效果的時候了 上周的中觀數(shù)據(jù)仍然較差——從量的數(shù)據(jù)來看，截至6月份的30大城市地產(chǎn)銷售面積已同比下滑18.9%，相比前周的-18.5%進(jìn)一步回落；6月下旬的發(fā)電量增速僅為2.2%，環(huán)比變動弱于季節(jié)性，預(yù)計(jì)全月發(fā)電量增速只能與5月份持平或者略低，并未出現(xiàn)改善；從價(jià)的數(shù)據(jù)來看，水泥、煤炭等商品價(jià)格上周繼續(xù)慣性下跌，且跌幅在加大，唯一改善的是螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)微幅反彈。 然而近一個月的“躁動行情”似乎并沒有因?yàn)檫@些中觀數(shù)據(jù)的疲軟而受到打擾，資金瘋狂追逐著“小而美”的各種主題，業(yè)績和估值都已不再重要。而通過我們不斷路演得到的投資者反饋，大家有底氣參與這種行情的背后原因在于對政策的期待。但是從歷史上幾輪政策放松周期的經(jīng)驗(yàn)來看，雖然最終的結(jié)果確實(shí)是好的，宏觀經(jīng)濟(jì)最終確實(shí)都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，中間過程卻并不是那么一帆風(fēng)順：2008年9月份政策放松周期啟動后，經(jīng)歷了一個季度宏觀經(jīng)濟(jì)才最終企穩(wěn)回升，而2011年12月份的政策放松周期啟動后，更是經(jīng)歷了三個季度宏觀經(jīng)濟(jì)才最終企穩(wěn)回升。并且從股市表現(xiàn)來看，確實(shí)會在政策剛開始放松前后出現(xiàn)一輪急漲，但是當(dāng)全市場對于政策方向由分歧轉(zhuǎn)向一致之后，大家接下來更關(guān)注的將是政策的效果——如果在政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向之后，宏觀數(shù)據(jù)仍然在短期內(nèi)低于預(yù)期，那么股市往往還會經(jīng)歷再次下跌，可見“政策底”并不意味著“股市底”。 目前市場已經(jīng)對政策的放松預(yù)期達(dá)成了一致，如果按照歷史經(jīng)驗(yàn)，那么接下來就應(yīng)該更加關(guān)注政策效果了。而站在最近的時點(diǎn)上，建議投資者在未來一個月關(guān)注兩大驗(yàn)證點(diǎn)——房地產(chǎn)銷售和半年報(bào)業(yè)績預(yù)告。 （1）驗(yàn)證點(diǎn)一：地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)回升。雖然政策放松帶來了基建投資的明顯回升，但由于基建投資僅占總投資的20%，在制造業(yè)投資回升無望背景下，我們只能把希望寄托在地產(chǎn)投資上。而地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)是銷售，如果連銷售都沒有改善，期待投資回升就不現(xiàn)實(shí)。從現(xiàn)在跟蹤的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售并沒有改善，開發(fā)商的回款不暢，造成了整個地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈的景氣下滑程度也在進(jìn)一步加大。如果這種局面沒有繼續(xù)改善，那么很可能在三季度引發(fā)“三角債”問題，這是需要大家提高警惕的。 （2）驗(yàn)證點(diǎn)二：上市公司半年報(bào)業(yè)績預(yù)告。首先，從主板來看，半年報(bào)下行趨勢應(yīng)該是確定的。其次，從創(chuàng)業(yè)板來看，預(yù)計(jì)半年報(bào)業(yè)績增速也將回落，未來兩周是重要的驗(yàn)證窗口。最后，中小板的半年報(bào)預(yù)告似乎顯示業(yè)績會有明顯回升，但其中仍存變數(shù)。 綜上所述，雖然現(xiàn)在從政策環(huán)境來看似乎對股市非常有利，但考慮到市場關(guān)注的焦點(diǎn)將從“政策是否放松”轉(zhuǎn)向“政策放松是否有效”，接下來影響市場趨勢的關(guān)鍵是對政策效果的驗(yàn)證。由于從我們的中觀跟蹤來看，政策效果還沒有得到很好的體現(xiàn)，繼續(xù)對市場維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。 興業(yè)證券 反彈行情的亢奮期還能延續(xù)多久 此輪反彈行情的亢奮期還能延續(xù)多久？（1）大盤走勢需要留心7月中旬，情景一：那時沒有超預(yù)期的利多，大盤將沖高回落；情景二：經(jīng)濟(jì)改善而政策加碼放松，從而權(quán)重型傳統(tǒng)類股補(bǔ)漲并推升大盤。當(dāng)前我們傾向于情景一。（2）此輪反彈的主戰(zhàn)場是以創(chuàng)業(yè)板為代表的題材股，7月中旬之后應(yīng)小心半年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然今年題材股泡沫可能會反復(fù)折騰。 2000年至2001年6月份A股市場長達(dá)一年多處于互聯(lián)網(wǎng)、干細(xì)胞、納米技術(shù)等題材泡沫、“干炒”故事、莊股橫行的行情中，對比當(dāng)前市場對各類題材股的炒作，深感“日光之下沒有新事”。而題材股行情泡沫的破滅往往因?yàn)橛螒蛞?guī)則的改變。2001年題材股泡沫破滅的導(dǎo)火索是國有股減持，而今年這輪題材股泡沫何時最終破滅？或許仍是游戲規(guī)則的改變，比如注冊制、退市制度、在海外上市的新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)龍頭企業(yè)回歸A股等，這仍需要等待。 此輪反彈激活了今年題材股的泡沫行情，一方面，大盤持續(xù)“螺螄殼里做道場”。另一方面，A股市場仍是存量博弈，當(dāng)大盤無論是向上還是向下都不具備趨勢性時，阻力最小的方向就是炒作“拋壓小、容易控盤的”中小盤題材股。中小盤題材股目前最大的風(fēng)險(xiǎn)是半年報(bào)公布期，面對此輪題材股行情的狂熱，投資者只能用風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的心態(tài)來參與此輪題材股盛宴。在業(yè)績密集期適當(dāng)謹(jǐn)慎些，防范審美疲勞和獲利回吐。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板半年報(bào)難以維持一季報(bào)17%的業(yè)績增速，即便能維持，目前50多倍的PE依然偏貴。 短期A股面臨“亂炒”格局，很難把握。等待創(chuàng)業(yè)板半年報(bào)業(yè)績披露之后的分化，建議繼續(xù)關(guān)注營收高速增長的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)、信息安全和服務(wù)、文化傳媒、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械等。 海通證券 業(yè)績披露期來臨舍量求質(zhì) 業(yè)績披露季已經(jīng)來臨。從2011-2013年經(jīng)驗(yàn)來看，在經(jīng)濟(jì)增長回落階段，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，盈利均出現(xiàn)過明顯下調(diào)并拖累股價(jià)，7月份步入業(yè)績預(yù)告和公告期，需警惕盈利下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。 目前中小板公司半年報(bào)業(yè)績預(yù)告結(jié)束，歸屬母公司凈利潤同比均值為12.4%，一季度為-0.24%，凈利潤同比明顯回升。中小板指數(shù)2014年一致預(yù)期凈利潤同比為35.2%，而半年報(bào)預(yù)告凈利潤同比為9.6%，相差25.6個百分點(diǎn)，歷史上差值為5-40個百分點(diǎn)，目前處于中等偏高水平；創(chuàng)業(yè)板指歷史上預(yù)期差為15-45個百分點(diǎn)，目前2014年一致預(yù)期值與一季度數(shù)據(jù)差43個百分點(diǎn)。 應(yīng)對策略：舍量求質(zhì)。（1）中期維持樂觀，短期業(yè)績考驗(yàn)。隨著利率下行，政策推進(jìn)降低市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，中期市場望撥云見日。 （2）舍量求質(zhì)。今年以及本輪行情反彈以來主題活躍，小市值的概念類黑馬成長股漲幅大，實(shí)際上賺錢難。隨著半年報(bào)業(yè)績考驗(yàn)期來臨，成長股將更要重質(zhì)量，尋找符合社會變遷和發(fā)展方向，如順應(yīng)人口周期、技術(shù)滲透大勢的機(jī)器人(300024)、醫(yī)療、健康食品等。行研跟蹤顯示，機(jī)器人行業(yè)景氣爆發(fā)，高端機(jī)器人集成商接單同比增長50%-100%，低端機(jī)器人本體生產(chǎn)商訂單同比數(shù)倍增長。 （3）主題關(guān)注并購、定增。并購組合如愛爾眼科(300015)、恒康醫(yī)療(002219)、和佳股份(300273)、新華醫(yī)療(600587)、掌趣科技(300315)、華策影視(300133)、信雅達(dá)(600571)、華平股份(300074)、漢得信息(300170)、聯(lián)建光電(300269)、富春通信(300299)、愛施德(002416)、三維通信(002115)、桑德環(huán)境(000826)、瀚藍(lán)環(huán)境(600323)；定增組合如和晶科技(300279)、北緯通信(002148)、拓維信息(002261)、新國都(300130)、北大醫(yī)藥(000788)、東光微電(002504)、鴻利光電(300219)、匯冠股份(300282)、佳訊飛鴻(300213)、通鼎光電(002491)、旋極信息(300324)、銀之杰(300085)。 國泰君安 從轉(zhuǎn)折到強(qiáng)化 地方和部委層面穩(wěn)增長配套措施出臺速度明顯加快。從跟蹤的政策變化看，6月底7月初是微刺激擴(kuò)大化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。如果說二季度對穩(wěn)增長政策仍有爭論，那么6月26日國開行設(shè)立住宅金融部，意味著穩(wěn)增長政策在中央層面的確認(rèn)，并以常態(tài)化調(diào)控取代原有非市場化政策手段。市場的爭議在于這種轉(zhuǎn)折是否會得到有效落實(shí)，過去一周中的政策演變意味著，穩(wěn)增長政策正在從之前的轉(zhuǎn)折進(jìn)入地方和執(zhí)行層面的強(qiáng)化。在宏觀層面尚未見到明顯穩(wěn)增長效果之前，我們認(rèn)為后期不排除包括降息在內(nèi)的更加明確的放松政策出臺，放松政策在各個層面的強(qiáng)化極可能成為7月份政策的主要線條。 新常態(tài)下資產(chǎn)配置輪動的推力增強(qiáng)，股票資產(chǎn)吸引力上升，應(yīng)緊抓政策性主題機(jī)會。微刺激擴(kuò)大化由轉(zhuǎn)折向強(qiáng)化的轉(zhuǎn)變使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升，形成主題投資的好時點(diǎn)。由于放松政策在各個層面強(qiáng)化將成為7月政策的主要線條，主題投資在策略上應(yīng)圍繞近期有穩(wěn)增長政策刺激的領(lǐng)域展開。 中信證券 短期反彈或已接近尾聲 本周三、四將公布物價(jià)與貿(mào)易數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)6月份CPI環(huán)比持平、同比2.5%，高于市場一致預(yù)期0.1個百分點(diǎn)；PPI環(huán)比持平，同比-0.8%，高于市場一致預(yù)期0.2個百分點(diǎn)；5月份數(shù)據(jù)顯示出口依然處于改善通道中，但6月份出口回升至市場預(yù)期的10%以上的可能性較低。6月份出口可能低于市場一致預(yù)期2個百分點(diǎn)左右，進(jìn)口增速可能低于市場一致預(yù)期5個百分點(diǎn)左右。 情緒面回暖是市場短期表現(xiàn)較好的主要原因，而前期的市場上漲基本反映了微刺激穩(wěn)增長政策影響下基本面向好的預(yù)期，也帶來了一定的海外資金的流入。本周流動性整體仍將保持寬松格局，而退市制度改革短期可能提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 中期來看，一方面，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)依然處于釋放期，且有加速可能；另一方面，制造業(yè)整體景氣較弱，短期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期數(shù)據(jù)的企穩(wěn)與中觀數(shù)據(jù)分歧較大。 總體來看，市場基本面難超預(yù)期，中期仍將弱勢尋底，而本輪由情緒驅(qū)動的短期反彈或已接近尾聲。 銀河證券 反彈邏輯繼續(xù)增強(qiáng) 本輪經(jīng)濟(jì)改善的重要背景是庫存累積較多，三季度經(jīng)濟(jì)去庫存壓力較大，環(huán)比改善程度相對脆弱。在這種情況下，要保證經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性以及力度，政策會繼續(xù)加大支持，不大可能會變臉，具體方向上仍是基建、房地產(chǎn)、貨幣政策，政策方面最新的進(jìn)展完全符合預(yù)期。 另外，上周貨幣政策上也出現(xiàn)微調(diào)，銀監(jiān)會調(diào)整了商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑，短期微刺激力度進(jìn)一步增強(qiáng)；6月制造業(yè)官方PMI、匯豐PMI繼續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善。分項(xiàng)看，6月新訂單指數(shù)報(bào)52.8%，創(chuàng)下去年10月以來最高，同樣連續(xù)4個月回升，需求端出現(xiàn)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能指數(shù)（新訂單-產(chǎn)成品庫存）二季度連續(xù)回升，顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善較為確定。庫存方面，季調(diào)之后的庫存壓力指數(shù)（產(chǎn)成品庫存-原材料庫存）繼續(xù)下降，去庫存力度在加大，與工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速放緩一致。 本輪反彈的兩個主要邏輯在繼續(xù)增強(qiáng)——政策支持力度加大以及經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善?？傮w看，政策、經(jīng)濟(jì)、流動性均支持市場環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，繼續(xù)看好反彈，布局優(yōu)質(zhì)成長股。 申銀萬國 重心上移仍難突破 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望繼續(xù)微改善，但估計(jì)已在預(yù)期之中。6月份官方和匯豐PMI均繼續(xù)改善，表明制造業(yè)延續(xù)了平穩(wěn)增長的良好勢頭。本周進(jìn)入6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露期，從先行指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)微改善，但一則幅度不大，且復(fù)蘇勢頭仍不穩(wěn)固，二則估計(jì)已在預(yù)期之中，三則仍將等待后續(xù)GDP等數(shù)據(jù)，因此市場向上動力有限。此外，本周正式進(jìn)入上市公司半年報(bào)披露期，結(jié)構(gòu)性行情可能進(jìn)一步分化。 市場重心小幅上移，但突破難度較大。1）轉(zhuǎn)型期市場經(jīng)歷了上半場的大幅系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后情況逐漸好轉(zhuǎn)，但信心嚴(yán)重不足，進(jìn)入反復(fù)試探、矛盾和希望糾結(jié)的筑底階段。向下已不必悲觀，向上還缺乏持續(xù)動力，可能有較長時間維持區(qū)間震蕩格局。至少從目前可以預(yù)見到的因素來看，還看不到突破區(qū)間的跡象。2）今年以來股指基本在2000-2150點(diǎn)窄區(qū)間內(nèi)波動，且依然受到2444點(diǎn)以來下降通道上軌的制約（目前大概在2080-2100點(diǎn)）。目前仍未看到推動突破區(qū)間的因素，接近下沿可適當(dāng)積極，接近上沿需適當(dāng)謹(jǐn)慎。結(jié)構(gòu)性行情可以把握，但大盤指數(shù)空間有限，機(jī)會有限，本周核心波動區(qū)間判斷為2020-2080點(diǎn)。 瑞銀證券 調(diào)整只是略有延后 上周指數(shù)繼續(xù)反彈，投資者情緒依然高漲。我們認(rèn)為主要原因有：一、年中并未出現(xiàn)流動性緊張；二、新股開閘但是數(shù)量有限，新股上市后股價(jià)大幅上升，帶動次新股板塊大幅上漲，激發(fā)市場人氣；三、持續(xù)不斷地財(cái)政“微刺激”和貨幣“結(jié)構(gòu)性放松”使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，PMI和部分行業(yè)微觀指標(biāo)出現(xiàn)環(huán)比改善。 我們認(rèn)為市場調(diào)整只是略有延后：一、半年報(bào)臨近，未來1-2個月業(yè)績將成為影響股價(jià)最重要的因素之一。預(yù)期上市公司特別是非金融上市公司半年報(bào)可能會低于市場預(yù)期，去年下半年高基數(shù)效應(yīng)會令非金融上市公司的下半年凈利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。此外，預(yù)計(jì)企業(yè)破產(chǎn)、跑路違約引發(fā)的各種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將在銀行半年報(bào)的不良貸款中體現(xiàn)。二、從市場情緒角度看，次新股已開始出現(xiàn)回調(diào)，全市場的自由流通市值已達(dá)到9.4萬億元，這意味著存量資金博弈的市場已經(jīng)接近高點(diǎn)，回調(diào)或即將來臨。 策略上我們愿意選擇市場估值最便宜的“大銀行+大地產(chǎn)”，并在“新經(jīng)濟(jì)”中選擇良好的投資主題，包括電子與軟件（智能手機(jī)、信息安全）、環(huán)保、新能源（光伏）、電動汽車零部件、鐵路設(shè)備等。 國信證券 最有利的時點(diǎn)逐漸過去 我們自5月底開始看好市場反彈，主要原因一方面在于政策明確轉(zhuǎn)向放松的拐點(diǎn)，另一方面經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)也有利于修復(fù)市場之前過于悲觀的預(yù)期。但目前來看我們認(rèn)為最有利于股市的時間節(jié)點(diǎn)已經(jīng)逐漸過去： 一是市場對于政策預(yù)期已經(jīng)逐漸明朗，未來政策定向?qū)捤扇詴永m(xù)，但力度很難超出市場預(yù)期。 二是市場目前對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過高，普遍寄希望于下半年經(jīng)濟(jì)逐漸回升。但在微刺激框架下，經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)慮始終難消，而上周國信高頻宏觀擴(kuò)散指數(shù)2為-3，較前周繼續(xù)回落；7月份前幾日的房地產(chǎn)銷售仍然未有起色；出口能否達(dá)到市場預(yù)期同樣存在不確定性。因此，雖然短期經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，但復(fù)蘇力度可能低于市場預(yù)期。 三是新股上市以來的猛漲行情消耗存量資金，而進(jìn)入7月份以后新一輪新股發(fā)行將延續(xù)。 目前投資者對市場反彈空間不宜期待過高，存量博弈格局下當(dāng)前并不是好的加倉時點(diǎn)。近期市場熱點(diǎn)集中于一些主題投資領(lǐng)域，在存量博弈格局下這類公司更具彈性。