廣發(fā)證券 到了驗證政策效果的時候了 上周的中觀數(shù)據(jù)仍然較差——從量的數(shù)據(jù)來看，截至6月份的30大城市地產(chǎn)銷售面積已同比下滑18.9%，相比前周的-18.5%進一步回落；6月下旬的發(fā)電量增速僅為2.2%，環(huán)比變動弱于季節(jié)性，預計全月發(fā)電量增速只能與5月份持平或者略低，并未出現(xiàn)改善；從價的數(shù)據(jù)來看，水泥、煤炭等商品價格上周繼續(xù)慣性下跌，且跌幅在加大，唯一改善的是螺紋鋼價格出現(xiàn)微幅反彈。 然而近一個月的“躁動行情”似乎并沒有因為這些中觀數(shù)據(jù)的疲軟而受到打擾，資金瘋狂追逐著“小而美”的各種主題，業(yè)績和估值都已不再重要。而通過我們不斷路演得到的投資者反饋，大家有底氣參與這種行情的背后原因在于對政策的期待。但是從歷史上幾輪政策放松周期的經(jīng)驗來看，雖然最終的結果確實是好的，宏觀經(jīng)濟最終確實都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升，中間過程卻并不是那么一帆風順：2008年9月份政策放松周期啟動后，經(jīng)歷了一個季度宏觀經(jīng)濟才最終企穩(wěn)回升，而2011年12月份的政策放松周期啟動后，更是經(jīng)歷了三個季度宏觀經(jīng)濟才最終企穩(wěn)回升。并且從股市表現(xiàn)來看，確實會在政策剛開始放松前后出現(xiàn)一輪急漲，但是當全市場對于政策方向由分歧轉向一致之后，大家接下來更關注的將是政策的效果——如果在政策已經(jīng)全面轉向之后，宏觀數(shù)據(jù)仍然在短期內低于預期，那么股市往往還會經(jīng)歷再次下跌，可見“政策底”并不意味著“股市底”。 目前市場已經(jīng)對政策的放松預期達成了一致，如果按照歷史經(jīng)驗，那么接下來就應該更加關注政策效果了。而站在最近的時點上，建議投資者在未來一個月關注兩大驗證點——房地產(chǎn)銷售和半年報業(yè)績預告。 （1）驗證點一：地產(chǎn)銷售能否企穩(wěn)回升。雖然政策放松帶來了基建投資的明顯回升，但由于基建投資僅占總投資的20%，在制造業(yè)投資回升無望背景下，我們只能把希望寄托在地產(chǎn)投資上。而地產(chǎn)投資的先行指標是銷售，如果連銷售都沒有改善，期待投資回升就不現(xiàn)實。從現(xiàn)在跟蹤的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售并沒有改善，開發(fā)商的回款不暢，造成了整個地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈的景氣下滑程度也在進一步加大。如果這種局面沒有繼續(xù)改善，那么很可能在三季度引發(fā)“三角債”問題，這是需要大家提高警惕的。 （2）驗證點二：上市公司半年報業(yè)績預告。首先，從主板來看，半年報下行趨勢應該是確定的。其次，從創(chuàng)業(yè)板來看，預計半年報業(yè)績增速也將回落，未來兩周是重要的驗證窗口。最后，中小板的半年報預告似乎顯示業(yè)績會有明顯回升，但其中仍存變數(shù)。 綜上所述，雖然現(xiàn)在從政策環(huán)境來看似乎對股市非常有利，但考慮到市場關注的焦點將從“政策是否放松”轉向“政策放松是否有效”，接下來影響市場趨勢的關鍵是對政策效果的驗證。由于從我們的中觀跟蹤來看，政策效果還沒有得到很好的體現(xiàn)，繼續(xù)對市場維持謹慎觀點。 興業(yè)證券 反彈行情的亢奮期還能延續(xù)多久 此輪反彈行情的亢奮期還能延續(xù)多久？（1）大盤走勢需要留心7月中旬，情景一：那時沒有超預期的利多，大盤將沖高回落；情景二：經(jīng)濟改善而政策加碼放松，從而權重型傳統(tǒng)類股補漲并推升大盤。當前我們傾向于情景一。（2）此輪反彈的主戰(zhàn)場是以創(chuàng)業(yè)板為代表的題材股，7月中旬之后應小心半年報風險，當然今年題材股泡沫可能會反復折騰。 2000年至2001年6月份A股市場長達一年多處于互聯(lián)網(wǎng)、干細胞、納米技術等題材泡沫、“干炒”故事、莊股橫行的行情中，對比當前市場對各類題材股的炒作，深感“日光之下沒有新事”。而題材股行情泡沫的破滅往往因為游戲規(guī)則的改變。2001年題材股泡沫破滅的導火索是國有股減持，而今年這輪題材股泡沫何時最終破滅？或許仍是游戲規(guī)則的改變，比如注冊制、退市制度、在海外上市的新經(jīng)濟(310358,基金吧)龍頭企業(yè)回歸A股等，這仍需要等待。 此輪反彈激活了今年題材股的泡沫行情，一方面，大盤持續(xù)“螺螄殼里做道場”。另一方面，A股市場仍是存量博弈，當大盤無論是向上還是向下都不具備趨勢性時，阻力最小的方向就是炒作“拋壓小、容易控盤的”中小盤題材股。中小盤題材股目前最大的風險是半年報公布期，面對此輪題材股行情的狂熱，投資者只能用風險投資（VC）的心態(tài)來參與此輪題材股盛宴。在業(yè)績密集期適當謹慎些，防范審美疲勞和獲利回吐。預計創(chuàng)業(yè)板半年報難以維持一季報17%的業(yè)績增速，即便能維持，目前50多倍的PE依然偏貴。 短期A股面臨“亂炒”格局，很難把握。等待創(chuàng)業(yè)板半年報業(yè)績披露之后的分化，建議繼續(xù)關注營收高速增長的互聯(lián)網(wǎng)消費、信息安全和服務、文化傳媒、半導體、醫(yī)療器械等。 海通證券 業(yè)績披露期來臨舍量求質 業(yè)績披露季已經(jīng)來臨。從2011-2013年經(jīng)驗來看，在經(jīng)濟增長回落階段，無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，盈利均出現(xiàn)過明顯下調并拖累股價，7月份步入業(yè)績預告和公告期，需警惕盈利下調的風險。 目前中小板公司半年報業(yè)績預告結束，歸屬母公司凈利潤同比均值為12.4%，一季度為-0.24%，凈利潤同比明顯回升。中小板指數(shù)2014年一致預期凈利潤同比為35.2%，而半年報預告凈利潤同比為9.6%，相差25.6個百分點，歷史上差值為5-40個百分點，目前處于中等偏高水平；創(chuàng)業(yè)板指歷史上預期差為15-45個百分點，目前2014年一致預期值與一季度數(shù)據(jù)差43個百分點。 應對策略：舍量求質。（1）中期維持樂觀，短期業(yè)績考驗。隨著利率下行，政策推進降低市場風險溢價，中期市場望撥云見日。 （2）舍量求質。今年以及本輪行情反彈以來主題活躍，小市值的概念類黑馬成長股漲幅大，實際上賺錢難。隨著半年報業(yè)績考驗期來臨，成長股將更要重質量，尋找符合社會變遷和發(fā)展方向，如順應人口周期、技術滲透大勢的機器人(300024)、醫(yī)療、健康食品等。行研跟蹤顯示，機器人行業(yè)景氣爆發(fā)，高端機器人集成商接單同比增長50%-100%，低端機器人本體生產(chǎn)商訂單同比數(shù)倍增長。 （3）主題關注并購、定增。并購組合如愛爾眼科(300015)、恒康醫(yī)療(002219)、和佳股份(300273)、新華醫(yī)療(600587)、掌趣科技(300315)、華策影視(300133)、信雅達(600571)、華平股份(300074)、漢得信息(300170)、聯(lián)建光電(300269)、富春通信(300299)、愛施德(002416)、三維通信(002115)、桑德環(huán)境(000826)、瀚藍環(huán)境(600323)；定增組合如和晶科技(300279)、北緯通信(002148)、拓維信息(002261)、新國都(300130)、北大醫(yī)藥(000788)、東光微電(002504)、鴻利光電(300219)、匯冠股份(300282)、佳訊飛鴻(300213)、通鼎光電(002491)、旋極信息(300324)、銀之杰(300085)。 國泰君安 從轉折到強化 地方和部委層面穩(wěn)增長配套措施出臺速度明顯加快。從跟蹤的政策變化看，6月底7月初是微刺激擴大化的轉折點。如果說二季度對穩(wěn)增長政策仍有爭論，那么6月26日國開行設立住宅金融部，意味著穩(wěn)增長政策在中央層面的確認，并以常態(tài)化調控取代原有非市場化政策手段。市場的爭議在于這種轉折是否會得到有效落實，過去一周中的政策演變意味著，穩(wěn)增長政策正在從之前的轉折進入地方和執(zhí)行層面的強化。在宏觀層面尚未見到明顯穩(wěn)增長效果之前，我們認為后期不排除包括降息在內的更加明確的放松政策出臺，放松政策在各個層面的強化極可能成為7月份政策的主要線條。 新常態(tài)下資產(chǎn)配置輪動的推力增強，股票資產(chǎn)吸引力上升，應緊抓政策性主題機會。微刺激擴大化由轉折向強化的轉變使得市場風險偏好進一步上升，形成主題投資的好時點。由于放松政策在各個層面強化將成為7月政策的主要線條，主題投資在策略上應圍繞近期有穩(wěn)增長政策刺激的領域展開。 中信證券 短期反彈或已接近尾聲 本周三、四將公布物價與貿易數(shù)據(jù)，預計6月份CPI環(huán)比持平、同比2.5%，高于市場一致預期0.1個百分點；PPI環(huán)比持平，同比-0.8%，高于市場一致預期0.2個百分點；5月份數(shù)據(jù)顯示出口依然處于改善通道中，但6月份出口回升至市場預期的10%以上的可能性較低。6月份出口可能低于市場一致預期2個百分點左右，進口增速可能低于市場一致預期5個百分點左右。 情緒面回暖是市場短期表現(xiàn)較好的主要原因，而前期的市場上漲基本反映了微刺激穩(wěn)增長政策影響下基本面向好的預期，也帶來了一定的海外資金的流入。本周流動性整體仍將保持寬松格局，而退市制度改革短期可能提高風險溢價。 中期來看，一方面，房地產(chǎn)風險依然處于釋放期，且有加速可能；另一方面，制造業(yè)整體景氣較弱，短期宏觀經(jīng)濟預期數(shù)據(jù)的企穩(wěn)與中觀數(shù)據(jù)分歧較大。 總體來看，市場基本面難超預期，中期仍將弱勢尋底，而本輪由情緒驅動的短期反彈或已接近尾聲。 銀河證券 反彈邏輯繼續(xù)增強 本輪經(jīng)濟改善的重要背景是庫存累積較多，三季度經(jīng)濟去庫存壓力較大，環(huán)比改善程度相對脆弱。在這種情況下，要保證經(jīng)濟改善的持續(xù)性以及力度，政策會繼續(xù)加大支持，不大可能會變臉，具體方向上仍是基建、房地產(chǎn)、貨幣政策，政策方面最新的進展完全符合預期。 另外，上周貨幣政策上也出現(xiàn)微調，銀監(jiān)會調整了商業(yè)銀行存貸比計算口徑，短期微刺激力度進一步增強；6月制造業(yè)官方PMI、匯豐PMI繼續(xù)驗證經(jīng)濟環(huán)比改善。分項看，6月新訂單指數(shù)報52.8%，創(chuàng)下去年10月以來最高，同樣連續(xù)4個月回升，需求端出現(xiàn)復蘇。經(jīng)濟復蘇動能指數(shù)（新訂單-產(chǎn)成品庫存）二季度連續(xù)回升，顯示經(jīng)濟環(huán)比改善較為確定。庫存方面，季調之后的庫存壓力指數(shù)（產(chǎn)成品庫存-原材料庫存）繼續(xù)下降，去庫存力度在加大，與工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速放緩一致。 本輪反彈的兩個主要邏輯在繼續(xù)增強——政策支持力度加大以及經(jīng)濟環(huán)比改善?？傮w看，政策、經(jīng)濟、流動性均支持市場環(huán)境進一步好轉，繼續(xù)看好反彈，布局優(yōu)質成長股。 申銀萬國 重心上移仍難突破 經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)微改善，但估計已在預期之中。6月份官方和匯豐PMI均繼續(xù)改善，表明制造業(yè)延續(xù)了平穩(wěn)增長的良好勢頭。本周進入6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露期，從先行指標看，經(jīng)濟有望繼續(xù)微改善，但一則幅度不大，且復蘇勢頭仍不穩(wěn)固，二則估計已在預期之中，三則仍將等待后續(xù)GDP等數(shù)據(jù)，因此市場向上動力有限。此外，本周正式進入上市公司半年報披露期，結構性行情可能進一步分化。 市場重心小幅上移，但突破難度較大。1）轉型期市場經(jīng)歷了上半場的大幅系統(tǒng)性風險釋放后情況逐漸好轉，但信心嚴重不足，進入反復試探、矛盾和希望糾結的筑底階段。向下已不必悲觀，向上還缺乏持續(xù)動力，可能有較長時間維持區(qū)間震蕩格局。至少從目前可以預見到的因素來看，還看不到突破區(qū)間的跡象。2）今年以來股指基本在2000-2150點窄區(qū)間內波動，且依然受到2444點以來下降通道上軌的制約（目前大概在2080-2100點）。目前仍未看到推動突破區(qū)間的因素，接近下沿可適當積極，接近上沿需適當謹慎。結構性行情可以把握，但大盤指數(shù)空間有限，機會有限，本周核心波動區(qū)間判斷為2020-2080點。 瑞銀證券 調整只是略有延后 上周指數(shù)繼續(xù)反彈，投資者情緒依然高漲。我們認為主要原因有：一、年中并未出現(xiàn)流動性緊張；二、新股開閘但是數(shù)量有限，新股上市后股價大幅上升，帶動次新股板塊大幅上漲，激發(fā)市場人氣；三、持續(xù)不斷地財政“微刺激”和貨幣“結構性放松”使經(jīng)濟企穩(wěn)，PMI和部分行業(yè)微觀指標出現(xiàn)環(huán)比改善。 我們認為市場調整只是略有延后：一、半年報臨近，未來1-2個月業(yè)績將成為影響股價最重要的因素之一。預期上市公司特別是非金融上市公司半年報可能會低于市場預期，去年下半年高基數(shù)效應會令非金融上市公司的下半年凈利潤增速由正轉負。此外，預計企業(yè)破產(chǎn)、跑路違約引發(fā)的各種債務風險將在銀行半年報的不良貸款中體現(xiàn)。二、從市場情緒角度看，次新股已開始出現(xiàn)回調，全市場的自由流通市值已達到9.4萬億元，這意味著存量資金博弈的市場已經(jīng)接近高點，回調或即將來臨。 策略上我們愿意選擇市場估值最便宜的“大銀行+大地產(chǎn)”，并在“新經(jīng)濟”中選擇良好的投資主題，包括電子與軟件（智能手機、信息安全）、環(huán)保、新能源（光伏）、電動汽車零部件、鐵路設備等。 國信證券 最有利的時點逐漸過去 我們自5月底開始看好市場反彈，主要原因一方面在于政策明確轉向放松的拐點，另一方面經(jīng)濟短期企穩(wěn)也有利于修復市場之前過于悲觀的預期。但目前來看我們認為最有利于股市的時間節(jié)點已經(jīng)逐漸過去： 一是市場對于政策預期已經(jīng)逐漸明朗，未來政策定向寬松仍會延續(xù)，但力度很難超出市場預期。 二是市場目前對于經(jīng)濟復蘇的預期過高，普遍寄希望于下半年經(jīng)濟逐漸回升。但在微刺激框架下，經(jīng)濟遠慮始終難消，而上周國信高頻宏觀擴散指數(shù)2為-3，較前周繼續(xù)回落；7月份前幾日的房地產(chǎn)銷售仍然未有起色；出口能否達到市場預期同樣存在不確定性。因此，雖然短期經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)，但復蘇力度可能低于市場預期。 三是新股上市以來的猛漲行情消耗存量資金，而進入7月份以后新一輪新股發(fā)行將延續(xù)。 目前投資者對市場反彈空間不宜期待過高，存量博弈格局下當前并不是好的加倉時點。近期市場熱點集中于一些主題投資領域，在存量博弈格局下這類公司更具彈性。