李劍閣

隨著金融改革的深化，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系將越來(lái)越通暢，中國(guó)資產(chǎn)將進(jìn)入全球配置的新時(shí)代，中國(guó)企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的范圍也會(huì)由境內(nèi)市場(chǎng)迅速擴(kuò)展到全球不同區(qū)域，全球化的市場(chǎng)將出現(xiàn)在我們面前。

最近幾年影子銀行的快速擴(kuò)張實(shí)際上都是為規(guī)避監(jiān)管被逼出來(lái)的，如何在規(guī)范的前提下對(duì)影子銀行網(wǎng)開(kāi)一面？如何推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革？目前進(jìn)退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？這些都是應(yīng)該迫切解決的問(wèn)題。

利率市場(chǎng)化改革的難度不在金融本身，而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制。利率市場(chǎng)化是一個(gè)微觀基礎(chǔ)再造的艱難過(guò)程，也是經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)工程。利率市場(chǎng)化改革的成功將有利于資本市場(chǎng)的發(fā)育，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于金融和科技的創(chuàng)新。

在兩個(gè)月前的博鰲亞洲論壇上，李克強(qiáng)總理宣布決定開(kāi)啟滬港通，提出要在更高層次推進(jìn)金融深化和對(duì)外開(kāi)放。這意味著中國(guó)金融改革進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。

對(duì)于滬港通的深遠(yuǎn)意義，我們現(xiàn)在還不能一下子看得很清楚，其帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)也沒(méi)有足夠估計(jì)。但可以肯定的是，滬港通打開(kāi)了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的一個(gè)突破口，對(duì)于中國(guó)和國(guó)際資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通起了很好的示范性作用，對(duì)于提升上海和香港國(guó)際金融中心的地位，都是直接有力的推動(dòng)。

全球化的市場(chǎng)將出現(xiàn)在我們面前

和人民幣國(guó)際化一樣，我們也并非一開(kāi)始就認(rèn)識(shí)到這項(xiàng)舉措的深遠(yuǎn)意義。最近我們拜訪了一些新加坡主要的金融機(jī)構(gòu)，幾乎所有機(jī)構(gòu)，包括在新的國(guó)際性機(jī)構(gòu)都十分重視人民幣的跨境業(yè)務(wù)，最集中的一個(gè)話題是要在這個(gè)方面與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)合作。

李克強(qiáng)總理在訪英期間宣布的兩件事被英國(guó)各界津津樂(lè)道：一個(gè)是確定建設(shè)銀行為倫敦人民幣清算行，一個(gè)是人民幣與英鎊直接掛牌交易。近期，英國(guó)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、甚至湯森路透這樣的資訊媒體機(jī)構(gòu)，人們都在熱議倫敦如何成為國(guó)際的（至少是歐洲的）人民幣離岸中心問(wèn)題。

十八屆三中全會(huì)頂層設(shè)計(jì)了金融改革的時(shí)間表和路線圖。其中最為重要的是擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)民間資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入，推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放；加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換；健全多層次資本市場(chǎng)體系；鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，發(fā)展普惠金融。隨著金融改革的深化，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系將越來(lái)越通暢，中國(guó)資產(chǎn)將進(jìn)入全球配置的新時(shí)代，中國(guó)企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的范圍也會(huì)由境內(nèi)市場(chǎng)迅速擴(kuò)展到全球不同區(qū)域，全球化的市場(chǎng)將出現(xiàn)在我們面前。

值得金融機(jī)構(gòu)思考的幾件大事

在新的發(fā)展環(huán)境面前，我們金融機(jī)構(gòu)怎么辦？有幾方面的問(wèn)題值得深思和探討。

一是關(guān)于金融監(jiān)管改革。監(jiān)管改革的方向主要是減少前置性的審批，加強(qiáng)事中和事后的監(jiān)管。這么做可以減少市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的依賴，打破剛性兌付，強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，鼓勵(lì)創(chuàng)新，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)放市場(chǎng)。過(guò)去監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前審批、事中干預(yù)和事后托底過(guò)多，對(duì)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，導(dǎo)致政府信用泛濫。剛性兌付不僅使得金融企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)主體治理結(jié)構(gòu)扭曲，而且損害了整個(gè)社會(huì)的信用文化和執(zhí)行金融契約的法律環(huán)境。最近幾年影子銀行的快速擴(kuò)張實(shí)際上都是為規(guī)避監(jiān)管被逼出來(lái)的，如何在規(guī)范的前提下對(duì)影子銀行網(wǎng)開(kāi)一面？如何推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革？目前進(jìn)退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？都是應(yīng)該迫切解決的問(wèn)題。

二是關(guān)于利率市場(chǎng)化。這項(xiàng)改革的難度不在金融本身，而在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制。我國(guó)存在著“寬資金、高利率”、“儲(chǔ)蓄多、貸款難”的非典型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或典型非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。原因就是存在著許多對(duì)利率根本不敏感的經(jīng)濟(jì)體，包括國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)，本金都不考慮還，還在乎利率高低？銀行敢于高息攬儲(chǔ)，居民無(wú)憂兌付風(fēng)險(xiǎn)。所以，利率市場(chǎng)化是一個(gè)微觀基礎(chǔ)再造的艱難過(guò)程，也是經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)工程。而利率市場(chǎng)化改革的成功將有利于資本市場(chǎng)的發(fā)育，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于金融和科技的創(chuàng)新。

三是關(guān)于人民幣資本項(xiàng)目可兌換?，F(xiàn)在說(shuō)匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化，其實(shí)終極目標(biāo)是人民幣資本項(xiàng)目可兌換。匯率改革是一項(xiàng)重要的改革。1994年的匯率并軌改革，奠定了20年對(duì)外開(kāi)放快速發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2005年的“匯改”，也是在內(nèi)外紛爭(zhēng)的背景下進(jìn)行的。事實(shí)上，近10年來(lái)人民幣升值25%并沒(méi)有造成外貿(mào)滑坡，相反推動(dòng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外匯儲(chǔ)備上升到4萬(wàn)億，證明了匯率改革的方向是正確的?，F(xiàn)在外匯儲(chǔ)備太多，以及為此投放的人民幣過(guò)多，仍然是個(gè)要亟待解決的難題。如何在全球有效配置我國(guó)巨額的外匯資產(chǎn)？如何防止當(dāng)年日本海外投資的失誤？值得經(jīng)濟(jì)界和金融界認(rèn)真討論。

四是關(guān)于發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。從字面上看，似乎互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合是迄今尚未發(fā)生的事情。其實(shí)，中國(guó)的金融業(yè)采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、移動(dòng)終端技術(shù)和各種電子技術(shù)在全球也算是最早、最新、最好的。我們可以自豪地說(shuō)，中國(guó)的證券交易所的無(wú)紙化和電腦自動(dòng)撮合交易要領(lǐng)先于世界上很多發(fā)達(dá)國(guó)家?，F(xiàn)在人們說(shuō)的“互聯(lián)網(wǎng)金融”，實(shí)際是指一些互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)跨界參與金融業(yè)，同時(shí)迫使一些金融業(yè)主動(dòng)與互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)合作。這是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的跨界經(jīng)營(yíng)，而不是過(guò)去簡(jiǎn)單的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于金融業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)是新加入者，當(dāng)然也帶來(lái)了新的思維，必然會(huì)對(duì)傳統(tǒng)的金融制度產(chǎn)生沖擊。電商進(jìn)入金融業(yè)，符合金融業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)和各種社會(huì)資本開(kāi)放的大趨勢(shì)，這個(gè)現(xiàn)象值得歡迎，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生許多新的問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)參與金融，好比拳擊運(yùn)動(dòng)員要參與足球賽，你應(yīng)該遵守足球場(chǎng)的規(guī)則，而不能參與拳擊比賽的規(guī)則。

我們要開(kāi)發(fā)的增量客戶，比如80后、90后都是生活在網(wǎng)絡(luò)上，他們的習(xí)慣和體驗(yàn)決定了金融服務(wù)的成敗。但是，要弄清楚金融的底線，恪守金融的本分，不能沒(méi)有增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入，反倒沖垮了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，甚至引發(fā)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)或客戶的信任危機(jī)。比如券商開(kāi)始搞股票網(wǎng)上交易以后，出現(xiàn)了零傭金的惡性競(jìng)爭(zhēng)。這是一種行業(yè)自殺行為，后果是破壞性的。券商和投資者的業(yè)務(wù)關(guān)系是由深厚的研究維持支撐的，而研究服務(wù)需要高額的成本。絕對(duì)不能降低金融業(yè)的研究服務(wù)水平，這會(huì)嚴(yán)重摧毀金融業(yè)的信譽(yù)，并且可能產(chǎn)生法律訴訟糾紛。現(xiàn)在對(duì)所謂的免費(fèi)贈(zèng)送和服務(wù)，有一個(gè)小段子說(shuō)得好：“羊毛出在狗身上，最后由豬埋單”，道出了其中的奧妙。

（作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司董事長(zhǎng)、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)）