7月2日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告，10家機構(gòu)被批準開展做市業(yè)務，由此24家券商獲得了做市商資格。根據(jù)這三個批次批準的券商來看，似乎中小券商在申請做市商業(yè)務時更積極。據(jù)悉，中小券商如此積極的原因在于，一是擔心沒有做市資格失去掛牌業(yè)務優(yōu)勢，二是想要博弈做市收益和轉(zhuǎn)板收益。業(yè)內(nèi)則擔心，目前大部分券商投研能力不足以支撐新三板做市，中小券商受限資本金，面臨較大風險性。

800家企業(yè)

適合做市的或不足百家

對于《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則（試行）》，不少報道解讀認為，新三板已掛牌券商申請做市轉(zhuǎn)讓時，其中一家做市商應為推薦其股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司。

不過最近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)剛發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引（試行）》中明確表示，掛牌公司申請變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的，有2家以上做市商同意為該股票提供做市報價服務，并且每家做市商已取得不低于10萬股的做市庫存股票，以及滿足其他條件即可。

這也就是說，已掛牌企業(yè)不必一定要簽約其主辦券商為做市商，每個獲得做市商資格的券商都有機會為任何一家或多家掛牌企業(yè)提供做市服務。

然而，就目前新三板掛牌企業(yè)而言，能夠讓券商敢于選擇進行做市的標的并不多，很多券商都表示將擇優(yōu)選擇做市。根據(jù)宏源證券(000562)新三板總經(jīng)理尹百寬在近日一次新三板培訓活動上透露，宏源證券初步摸底當前800多家掛牌企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其中約20%符合做市條件。

尹百寬在接受記者采訪時還表示，實際上，在證券公司新三板權(quán)益類部門看來，真正適合做市的掛牌企業(yè)極少，可能100家都不到。

一家券商新三板項目經(jīng)理告訴記者，券商擇優(yōu)做市的標準，將會使券商爭奪做市標的陷入一場混戰(zhàn)，為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)將在各大券商遞出的橄欖枝面前占據(jù)股價談判主動權(quán)，對券商來說，這相當考驗券商自身的定價能力和后續(xù)的銷售能力。對此，尹百寬也表達了同樣的看法。

中小券商

做市積極性似乎更高

可以肯定的是，做市商制度對券商的綜合實力要求非常之高，特別是投研能力、信息技術(shù)、投行和資本實力。但是從近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的三個批次的做市商名額來看，中小券商積極性似乎更高一籌。但相對而言，中小券商的綜合實力不足，做市優(yōu)勢并不突出，難免被認為太冒進。

國海證券(000750)投行部總經(jīng)理王河對記者表示，雖然券商都沒有開展過股票做市業(yè)務，但是券商做市優(yōu)勢并不在同一起跑線上，投研能力較強的券商，以及掌握更多做市標的的券商更具優(yōu)勢。

然而，券商行業(yè)2013年凈資產(chǎn)和營業(yè)收入排名前十名的券商包括中信證券(600030)、海通證券(600837)、銀河證券，華泰證券(601688)、國信證券均是第三批次取得做市商資格的，而營業(yè)收入排名31的長城證券卻在第一批次拿到了做市商資格，營業(yè)收入分別排44、56、60、79名的上海證券、廣州證券、華龍證券、中山證券也于第二批次取得做市商資格。由此可見，這些中小券商在做市業(yè)務管理制度制定、做市人員配備以及做市系統(tǒng)研發(fā)上積極性更高。

不過中小券商投研能力顯然比不上大中券商。例如上海證券有分析師51人，中山證券研究人員只有18人，廣州證券研究人員只有26名，而第三批進入做市商資格的券商——東海證券，截至2013年底其研究人員也不過15人，相比中信證券447人的研究團隊以及海通證券216名研究人員等大券商，顯然不在一個級別。

券商做市商是一個高風險高收益的業(yè)務，投研能力不足自然沒有優(yōu)勢，甚至還面臨較高的庫存風險，那么中小券商為何要那么積極去申請做市商呢？

投研能力

能否支撐做市成疑

針對上述問題，一家中型上市券商的新三板人員告訴記者，一則是券商沒有做市商資格，談新項目時就不具備優(yōu)勢，后續(xù)的定增承銷、轉(zhuǎn)板保薦承銷等機會自然也就沒有了；二來，這些中小券商主辦掛牌的企業(yè)中有些質(zhì)地極佳，很適合做市，券商愿意冒險嘗試，并期待享受企業(yè)轉(zhuǎn)板的增值盛宴。

從掛牌企業(yè)上看，確實如此，例如廣州證券主辦掛牌的企業(yè)不過4家，但是其中1家掛牌公司連續(xù)2年業(yè)績呈幾何倍數(shù)增長；中山證券主辦掛牌的企業(yè)只有4家，其中歐神諾營業(yè)收入12.37億元，凈利潤5307萬元，很有轉(zhuǎn)板的可能；華龍證券主辦掛牌的企業(yè)7家，其中2家營收和利潤連續(xù)2年同比增長，有望成為做市標的。

根據(jù)新三板參照對象——中國臺灣興柜市場的運營經(jīng)驗：前五大做市商占據(jù)做市利潤的60%，而其中大部分利潤又來自于企業(yè)轉(zhuǎn)板的股權(quán)溢價。因此為優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)做市，即便前期做市賠錢，一旦企業(yè)轉(zhuǎn)板，或者被收購兼并，券商就有利可圖。

尹百寬告訴記者，券商在談掛牌項目時主動權(quán)偏弱。企業(yè)在掛牌時若先選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓、翌日重新選擇做市商，就可以避開“選擇做市商的掛牌企業(yè)的主辦券商必須為掛牌企業(yè)做市商”的規(guī)定。即便是后續(xù)掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板，主辦券商也并非一定能被企業(yè)追認為保薦人，企業(yè)的自主選擇權(quán)很大。券商即便擁有做市商資格，博弈的過程中也不可能主導企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價，而且貿(mào)然選擇做市商風險也很大。目前而言券商投行部門是不具備做新三板能力，人才結(jié)構(gòu)就不匹配。