新三板做市轉(zhuǎn)讓方式預(yù)計(jì)于8月下旬正式實(shí)施，近期券商和企業(yè)之間圍繞庫(kù)存股進(jìn)行的博弈受到市場(chǎng)的關(guān)注，而做市商從中牟取暴利的說(shuō)法則讓外界分外眼紅。

“暴利說(shuō)并不成立”，“我們希望賺長(zhǎng)錢(qián)而非快錢(qián)”，“弄不好是虧錢(qián)”……多家券商場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者吐槽，太便宜的未必就是好股票，做市商更青睞的是白馬股，但好公司一票難求，價(jià)格亦水漲船高。企業(yè)人士則透露，有的定價(jià)已經(jīng)接近A股同行業(yè)市盈率。

低價(jià)票叫好不叫座

新三板做市轉(zhuǎn)讓方式的推出日益臨近，券商正在積極申請(qǐng)?zhí)峤蛔鍪袠I(yè)務(wù)備案申請(qǐng)，而已經(jīng)備案的做市商則在尋覓優(yōu)質(zhì)股票作為庫(kù)存。部分市場(chǎng)人士稱，做市商獲取庫(kù)存股的價(jià)格很低，具備很大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。但多家券商的場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，真實(shí)情況并不是這樣。

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》，掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計(jì)不低于掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股（以孰低為準(zhǔn)），且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引（試行）》，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，掛牌公司申請(qǐng)變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的，每家做市商應(yīng)當(dāng)已取得不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票。

“做市商獲取庫(kù)存股的價(jià)格必然低于做市轉(zhuǎn)讓方式推出以后預(yù)期的價(jià)格，這給券商提供了巨大的套利機(jī)會(huì)。”業(yè)內(nèi)人士稱，從已經(jīng)公布的方案看，券商拿庫(kù)存的成本看起來(lái)比較低。

7月7日，興竹信息發(fā)布股票發(fā)行方案，公司擬以5元/股的價(jià)格不超過(guò)260萬(wàn)股，融資額不超過(guò)1300萬(wàn)元。公司股份擬由協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市商做市，公司為做市商股份進(jìn)行本次股票發(fā)行。本次股票發(fā)行對(duì)象為不超過(guò)3家經(jīng)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司備案的具有做市商資格的證券公司。

截至2013年12月31日，公司股本為51,150,000 股。根據(jù)公司2013年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為27,528,919.65元，本次定向發(fā)行后，攤薄的每股收益為0.51元，攤薄的靜態(tài)市盈率為9.76倍。業(yè)內(nèi)人士介紹，有的券商已經(jīng)將10倍左右的市盈率定為拿庫(kù)存股的一個(gè)心理價(jià)位。

然而，對(duì)于庫(kù)存股的價(jià)格到底是不是真的便宜，做市商是不是迎來(lái)一次集中賺取暴利的機(jī)會(huì)，業(yè)內(nèi)人士提出了不同看法。“對(duì)于新三板而言，10倍左右的市盈率并不低，實(shí)際上還有更便宜的，但大家都不敢買(mǎi)。”北京一家券商場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)，“便宜可能沒(méi)好貨，越是低價(jià)的股票越要小心，買(mǎi)了以后弄不好就砸在自己手里了。”

稀缺公司一票難求

業(yè)內(nèi)人士稱，做市商買(mǎi)庫(kù)存股并不是買(mǎi)完了就賣(mài)，賺了錢(qián)就走人，而是要長(zhǎng)期為公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，通過(guò)日常的買(mǎi)賣(mài)來(lái)賺取價(jià)差，因而更重要的是公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，而新三板公司大多數(shù)處于成長(zhǎng)期，面臨各種未知的風(fēng)險(xiǎn)，更何況做市轉(zhuǎn)讓方式還沒(méi)有真正開(kāi)始，當(dāng)前的定價(jià)是否能夠經(jīng)受得住市場(chǎng)檢驗(yàn)還是未知數(shù)。

根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則，做市商每次提交做市申報(bào)應(yīng)當(dāng)同時(shí)包含買(mǎi)入價(jià)格與賣(mài)出價(jià)格，且相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差不得超過(guò)5%。相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差計(jì)算公式為：相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差=（賣(mài)出價(jià)格-買(mǎi)入價(jià)格）÷賣(mài)出價(jià)格×100%。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)人士稱，與國(guó)際上其他市場(chǎng)相對(duì)比，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差并不低，這是為了調(diào)動(dòng)做市商的積極性，因而公司的成長(zhǎng)性尤為關(guān)鍵，如果看走了眼券商也要賠錢(qián)。

“現(xiàn)在大家挑選公司是安全第一，主要看兩條，一是成長(zhǎng)性，二是未來(lái)轉(zhuǎn)板的可能性較大。前者決定了手中持有的股票會(huì)升值，而后者意味著股票進(jìn)一步升值的可能性和轉(zhuǎn)手的便利性。”南方一家券商場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“現(xiàn)在好公司一票難求，很多券商都主動(dòng)去拜訪，但最終被選中的只能是少數(shù)。”

受供求關(guān)系影響，券商一致看好的公司意向價(jià)都不低。一家新三板企業(yè)的負(fù)責(zé)人透露，最近已經(jīng)與三家做市商敲定了定增的價(jià)格，市盈率與A股同行業(yè)公司較為接近，之所以能夠成交，是因?yàn)楣疚磥?lái)4-5年都能夠維持高成長(zhǎng)，最終他們還是穩(wěn)賺。

“對(duì)于新三板公司的估值，不能簡(jiǎn)單套用市盈率，這受業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響非常大，而處于成長(zhǎng)期的公司更是如此，必須有新的估值體系，要正確評(píng)估公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。”江蘇一家券商場(chǎng)外部負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)規(guī)則，一家公司至少有兩家做市商，而各家都有自己的選股和定價(jià)思路，但最終為同一家公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)的做市商在定價(jià)策略等方面應(yīng)當(dāng)會(huì)趨同。

或面臨流動(dòng)性陷阱

券商人士稱，做市轉(zhuǎn)讓方式8月即將啟動(dòng)，而當(dāng)前的定價(jià)是不是真的靠譜，還需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)，現(xiàn)在提一定會(huì)賺錢(qián)、暴利之類的說(shuō)法還為時(shí)過(guò)早。

“尤其值得擔(dān)憂的是，持有的股票缺乏買(mǎi)家，流動(dòng)性依然會(huì)差。”北京一家券商的人士指出，“推出做市轉(zhuǎn)讓方式是為了提升市場(chǎng)的流動(dòng)性，但這一意愿能否真的實(shí)現(xiàn)還有較大的不確定性，畢竟券商只是提供報(bào)價(jià)服務(wù)，而下游的投資者還不一定認(rèn)可。”

該人士進(jìn)一步指出，如果券商的報(bào)價(jià)投資者不認(rèn)可，可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是券商下調(diào)報(bào)價(jià)，直至有投資者認(rèn)可，但券商這么做肯定虧錢(qián)；二是券商不下調(diào)報(bào)價(jià)，這意味著交易雙方繼續(xù)處于僵持狀態(tài)，券商要賺錢(qián)只是奢望。

根據(jù)規(guī)則，8月啟動(dòng)的做市轉(zhuǎn)讓方式為傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市轉(zhuǎn)讓方式，這意味著投資者之間不能成交，必須通過(guò)做市商進(jìn)行，而做市商之間的互報(bào)成交不納入即時(shí)行情和指數(shù)測(cè)算，以免做市商通過(guò)對(duì)倒行為誤導(dǎo)市場(chǎng)。券商人士稱，“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市轉(zhuǎn)讓存在的一個(gè)問(wèn)題就是流動(dòng)性不足，未來(lái)新三板市場(chǎng)也可能會(huì)面臨這一問(wèn)題。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)各方對(duì)于新三板的賺錢(qián)效應(yīng)都特別期待，但這應(yīng)當(dāng)是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的，而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的有關(guān)市場(chǎng)規(guī)則也需要隨著實(shí)踐的摸索而不斷完善，無(wú)論是企業(yè)、券商還是投資者，都要擺脫一夜暴富的心理，而當(dāng)前對(duì)于高收益的追逐必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。