每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

7月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP同比增速7.4%，略低于7.5%的預(yù)期目標(biāo)。不過，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，仍在合理區(qū)間。提及下半年經(jīng)濟(jì)走勢，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)強(qiáng)調(diào)，不能盲目樂觀，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力。

目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對下半年經(jīng)濟(jì)形勢仍然持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，影子銀行、房地產(chǎn)低迷和產(chǎn)能過剩等問題仍然考驗(yàn)政策調(diào)控的藝術(shù)。就經(jīng)濟(jì)形勢和政策調(diào)控等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤。

經(jīng)濟(jì)上下行因素并存/

NBD：您怎么判斷未來中國經(jīng)濟(jì)增長的形勢？

汪濤：目前的經(jīng)濟(jì)形勢正在企穩(wěn)，一季度經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭在二季度得到一定遏制，二、三季度經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比都會比一季度有回升。

通脹目前來說壓力比較小，今年CPI估計(jì)在2.4%左右，主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格和大宗商品價(jià)格有下降?？傮w來看，目前沒有什么通脹的壓力，對貨幣政策及其他政策應(yīng)該不會形成一個(gè)制約。

判斷經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的理由主要有兩個(gè)：第一是出口好轉(zhuǎn)，這跟外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境尤其是美國經(jīng)濟(jì)二季度明顯好轉(zhuǎn)有密切關(guān)系。第二是政策支持，微刺激政策從3月份以來力度一再加強(qiáng)，各種基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)包括鐵路等大項(xiàng)目加快批準(zhǔn)和資金的加快到位，定向?qū)捤傻呢泿耪?，以及市場利率下行等都會推?dòng)經(jīng)濟(jì)向好的方向發(fā)展。

NBD：您所說的經(jīng)濟(jì)下行壓力，主要體現(xiàn)在哪些方面？

汪濤：目前經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力不是很足，房地產(chǎn)也進(jìn)入了一個(gè)調(diào)整期。另外就是影子銀行方面的風(fēng)險(xiǎn)，雖然沒有明顯暴露，但是依然存在，產(chǎn)能過剩也是一個(gè)老問題。

此前我們判斷二季度現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)會出現(xiàn)大量違約，目前沒有看到這樣的情況。應(yīng)該說有幾個(gè)原因，包括銀行貸款其實(shí)有所增加，另外就是市場利率不僅下行，而且更加穩(wěn)定。

另外一方面，各地政府應(yīng)該都非常擔(dān)心出現(xiàn)區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此積極去干預(yù)、去兜底的行為在增加，但是影子銀行快速發(fā)展所造成的一些問題還是沒有解決，這也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)老大難問題還在于房地產(chǎn)，本輪房地產(chǎn)市場的下行，并不是因?yàn)閺?qiáng)力的政策調(diào)控，而是供需已經(jīng)出現(xiàn)了失衡，房地產(chǎn)的供給已經(jīng)超過了內(nèi)在的剛需。每年新增城鎮(zhèn)人口中，大約有40%是因?yàn)槌擎?zhèn)本身的擴(kuò)大，實(shí)際上一部分人根本不需要新的城鎮(zhèn)住房。城鎮(zhèn)人口的增加，帶來的需求每年大概只有300萬套，而去年整個(gè)城鎮(zhèn)竣工量是1100萬套。

現(xiàn)在通脹和通脹預(yù)期都比較低，人民幣趨勢性升值也成為過去，再加上房產(chǎn)稅也漸行漸近。從種種跡象來看，房地產(chǎn)投資的各方面支撐因素已經(jīng)被弱化。如果大家覺得投資性買房已經(jīng)不再具有吸引力的話，即便取消限購的作用也會比較有限。

經(jīng)過我們測算，如果整個(gè)房地產(chǎn)施工增長下行10%，對GDP增長的影響是下行2.5個(gè)點(diǎn)，這是非常大的量，對行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的。

房地產(chǎn)政策仍有后招/

NBD：中央政府在經(jīng)濟(jì)上行和下行因素并存的背景下，未來會采取怎樣的政策導(dǎo)向？

汪濤：我們預(yù)計(jì)決策層將繼續(xù)加大基建投資和公共服務(wù)投入，加快推進(jìn)能夠激發(fā)企業(yè)和私人部門投資及居民消費(fèi)的改革，繼續(xù)維持相對寬松的貨幣及信貸條件，并避免人民幣對美元進(jìn)一步升值。

今年通脹壓力較輕，從而為后兩項(xiàng)改革措施的實(shí)施提供了空間。

目前為止，決策層沒有明確放松房地產(chǎn)調(diào)控。容忍房地產(chǎn)及相關(guān)重工業(yè)深度調(diào)整、并相應(yīng)地清理金融部門，有利于中國經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展，但短期內(nèi)這一調(diào)整難免會帶來痛苦。

因此，政府能夠容忍的經(jīng)濟(jì)增速下限究竟在何處還有待觀察、尤其是考慮到目前為止出臺的政策措施可能尚不足以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長的形勢。

決策層很清楚中國目前的經(jīng)濟(jì)增速及其所依賴的增長模式不可持續(xù)，并且也在擔(dān)憂房地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)下滑對整體經(jīng)濟(jì)增長的影響。決策層已表態(tài)發(fā)展仍是 “第一要?jiǎng)?wù)”，但也表示不愿動(dòng)用強(qiáng)刺激、回到依賴放松銀根、刺激又一輪房地產(chǎn)泡沫的老路上。

NBD：您認(rèn)為決策層目前對房地產(chǎn)的支持力度足以抵消其下行壓力么？

汪濤：中國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整會在今年四季度和2015年給經(jīng)濟(jì)帶來越來越大的負(fù)面拖累?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)的重要性及其與經(jīng)濟(jì)其他部門千絲萬縷的聯(lián)系，房地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)下滑可能會進(jìn)一步加劇很多重工業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，從而進(jìn)一步削弱企業(yè)收入增長和現(xiàn)金流，進(jìn)而打擊投資意愿。

因此，我們認(rèn)為目前微刺激措施可能不足以抵消房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟(jì)的拖累，到今年底增長可能會再度面臨明顯的下行壓力。我們的基準(zhǔn)預(yù)測是決策層將進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長措施。在這一背景下，我們預(yù)計(jì)2015年GDP同比增長6.8%，不過我們認(rèn)為有15%的概率出現(xiàn)增速大幅滑坡至5%以上的風(fēng)險(xiǎn)情形。

NBD：那單就房地產(chǎn)調(diào)控政策而言，政府可能還會有哪些后續(xù)動(dòng)作？

汪濤：盡管中央政府已經(jīng)“半推半就”地默許部分地方政府悄然放寬限購政策，但到目前為止，中央政府對房地產(chǎn)的政策重心仍主要放在棚戶區(qū)改造上。

中央政府“保持定力”并不難解釋，在沒有2008年外部沖擊的情況下，政府也很難找到理由將房地產(chǎn)政策基調(diào)由緊縮180度轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣潘?；而且這也有悖于政府加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

但不管怎樣，我們預(yù)計(jì)決策層可能會出臺支持首套房需求的措施，如人民銀行督促商業(yè)銀行加快房貸審批；慎重地允許部分城市放寬限購政策；通過加快整體信貸投放來間接支持房地產(chǎn)部門；加快三、四線城市戶籍改革、幫助消化其房地產(chǎn)庫存。

不過，除非經(jīng)濟(jì)增長大幅滑坡，我們認(rèn)為決策層不會全面取消房地產(chǎn)限購、或大幅降低二套房貸的首付要求。我們認(rèn)為這些措施只會作為“最后一招”，短期內(nèi)不會出臺。

央行可以考慮降息/

NBD：金融政策一直是外界考量政府宏觀調(diào)控松緊的重要風(fēng)向標(biāo)，您認(rèn)為未來央行會進(jìn)行降息降準(zhǔn)調(diào)整么？

汪濤：我覺得央行不會輕易去降準(zhǔn)，但是如果出現(xiàn)大量外匯流出，央行是可以全面降準(zhǔn)的。

我們認(rèn)為央行有空間降息。在推進(jìn)利率市場化但利率市場化并沒有完全實(shí)現(xiàn)的情況下，貸款表面上是完全放松了這個(gè)利率，但實(shí)際上基準(zhǔn)利率仍有作用，這個(gè)基準(zhǔn)利率和存款的基準(zhǔn)利率關(guān)聯(lián)度很高，70%的信貸是以此定價(jià)，如果希望降低融資成本，央行可以降息。

降低融資成本可以降低影子銀行的參與，增加普通銀行信貸和債券的發(fā)行。另外我們還可以鼓勵(lì)大型企業(yè)和地方政府發(fā)債，把信貸額度留給中小企業(yè)，給小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款貼息等。

NBD：對沖房地產(chǎn)下行壓力，政府可能采取的措施有哪些？

汪濤：最近習(xí)近平主席和李克強(qiáng)總理的講話清楚表明決策層仍然希望保持較快增長，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長是保證就業(yè)、維持社會穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，并且可以為結(jié)構(gòu)性改革和轉(zhuǎn)變增長模式營造良好環(huán)境。但與此同時(shí)，決策層希望避免采用短期強(qiáng)刺激措施，致力于進(jìn)一步推進(jìn)改革。他們希望將政策支持的重點(diǎn)放在改善就業(yè)和民生，以及區(qū)域發(fā)展和城鎮(zhèn)化上。

在這一背景下，我們預(yù)計(jì)未來一年的穩(wěn)增長措施將集中在特定領(lǐng)域。首先是加大政府支出，作為提振投資和經(jīng)濟(jì)增長最直接的方式，加大基建投資和公共服務(wù)投入力度是穩(wěn)增長政策組合中不可或缺的組成部分。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，過去幾年決策層已大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，部分領(lǐng)域基建投資進(jìn)一步增長的空間已十分有限。

不過我們認(rèn)為鐵路、地鐵等領(lǐng)域的投資還有空間，這些投資領(lǐng)域占固定資產(chǎn)投資總額的比重達(dá)12%~15%。舉例來說，2013年底全國鐵路運(yùn)營里程達(dá)10.3萬公里，尚不及美國的一半。但公路和高速公路、港口及發(fā)電領(lǐng)域進(jìn)一步投資的空間已比較有限。

在開發(fā)內(nèi)陸地區(qū)、推進(jìn)城鎮(zhèn)化及改善公共服務(wù)等領(lǐng)域，政府也可以加大相關(guān)投資力度，其中可能會包括西部地區(qū)的重點(diǎn)開發(fā)及交通運(yùn)輸項(xiàng)目、城鎮(zhèn)和農(nóng)村公共設(shè)施及服務(wù)，以及棚戶區(qū)改造。

為支持此類投資，政府已經(jīng)并可能繼續(xù)創(chuàng)新融資機(jī)制，包括發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)的作用、吸引企業(yè)和私人部門投資，以及進(jìn)一步放松監(jiān)管。

此外的兩點(diǎn)就是加快改革力度和適度放松信貸。

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管清友（民生證券研究院副院長）

政策將維持寬松

二季度GDP同比增長7.5%，同比環(huán)比均明顯改善，符合3月以來“市場過于悲觀，二季度基本持平或略高”的判斷。預(yù)計(jì)政策將維持寬松，但重點(diǎn)從寬貨幣轉(zhuǎn)向“寬信用+寬財(cái)政”，四季度經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)回升。去年二季度低基數(shù)；微刺激托底經(jīng)濟(jì)，貨幣定向?qū)捤膳浜县?cái)政支出對沖房地產(chǎn)投資下行；發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)外需回暖的背景下。從高頻數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求依然疲弱，三季度經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。

連平（交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

金融政策穩(wěn)中偏松

二季度7.5%的GDP增速說明經(jīng)濟(jì)處于合理運(yùn)行區(qū)間，穩(wěn)增長的措施已見效果。當(dāng)前在房地產(chǎn)投資下滑的基礎(chǔ)上，投資仍能保持17.3%的增長速度不容易，棚戶區(qū)改造、鐵路投資的對沖效果顯現(xiàn)，下半年投資增速可能繼續(xù)提升，對信貸的需求量增加。下半年的金融環(huán)境不會收縮，料將保持穩(wěn)中偏松的基調(diào)，在經(jīng)濟(jì)還未明顯回升的情況下，繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用。

祁京梅（國家信息中心高級經(jīng)濟(jì)師）

各地將加碼微刺激

二季度GDP達(dá)到7.5%，顯示穩(wěn)增長政策在發(fā)揮作用。投資相對平穩(wěn)，雖然房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期對整體經(jīng)濟(jì)拖累作用難以消除，但政府加大鐵路基礎(chǔ)設(shè)施及保障房等的力度，在一定程度上對投資有穩(wěn)定作用。從目前趨勢看，穩(wěn)增長仍會是下半年政策主線，各地微刺激也在加碼，尤其是近期中央督查組檢查政策落實(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)會穩(wěn)中趨升。政策方面預(yù)計(jì)會延續(xù)上半年定向刺激發(fā)力方向。

李慧勇（申銀萬國首席宏觀分析師）

下半年應(yīng)降息

上半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上符合預(yù)期，穩(wěn)增長舉措和旺季疊加，帶動(dòng)工業(yè)增長的恢復(fù)，另外消費(fèi)也維持在12.4%~12.5%的水平，都為GDP平穩(wěn)增長帶來支撐。預(yù)計(jì)未來財(cái)政還是將保持既定的投放節(jié)奏，在年度赤字既定的情況下，預(yù)計(jì)下半年將是支大于收。貨幣政策還是要放松，要更多兼顧到如何降低社會融資成本。從這個(gè)角度來講，還是要采取結(jié)構(gòu)性的手段，來引導(dǎo)利率水平下行，下半年應(yīng)該降息。