每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

總規(guī)模突破萬億大關(guān)之后，基金子公司遭遇新生勁敵。

近期，一家于4月初向基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金管理人——北京弘酬投資管理有限公司發(fā)行了一款私募基金，不同于以往多數(shù)投向二級市場或進(jìn)行股權(quán)投資，該款私募基金投資標(biāo)的為集合信托計(jì)劃。

實(shí)際上，7月11日出臺的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法 （征求意見稿）》（以下簡稱 《辦法》）并未明確規(guī)定私募基金投資范圍，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，私募基金投向信托產(chǎn)品合法合規(guī)，更進(jìn)一步說，未來私募基金不通過信托產(chǎn)品，而直接扮演類信托機(jī)構(gòu)的角色，也并無限制?；鹱庸荆ㄐ磐?、券商資管的牌照紅利面臨終結(jié)的可能。

另一方面，隨著牌照優(yōu)勢遠(yuǎn)去，監(jiān)管又比私募更為嚴(yán)格，目前仍靠通道業(yè)務(wù)維持生存的部分基金子公司轉(zhuǎn)型迫在眉睫。對此，受訪基金子公司人士避談行業(yè)影響，表示正等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)的明確意見。

備案私募現(xiàn)信托通道產(chǎn)品/

近期，一只私募基金產(chǎn)品因投資標(biāo)的“特殊”，引起了業(yè)內(nèi)人士的注意。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲得的弘酬穩(wěn)享私募投資基金推薦資料顯示，弘酬穩(wěn)享基金由北京弘酬投資管理有限公司發(fā)起設(shè)立，認(rèn)購起點(diǎn)為100萬元，存續(xù)期12個(gè)月，預(yù)期年化收益率9.3%，基金100%投向 “方正東亞·方興67號昆明城投債權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”。該計(jì)劃于2014年6月26日正式成立，據(jù)其推薦材料，信托資金用于受讓昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司擁有的對昆明市政府因建設(shè)北京路延長線 （灃源路-松華壩）項(xiàng)目所產(chǎn)生的16億元債權(quán)，昆明市財(cái)政局為直接還款人，12個(gè)月的產(chǎn)品存續(xù)期與弘酬穩(wěn)享“不謀而合”。

管理人補(bǔ)貼收益，突破信托小額限制，為該私募基金的兩大亮點(diǎn)。對比集合信托計(jì)劃，方正東亞產(chǎn)品300萬以下預(yù)期收益9%，300萬以上為9.3%，最高預(yù)期收益為1000萬以上的9.5%。而同檔100萬以上的弘酬穩(wěn)享預(yù)期收益9.3%，300萬以上的B類份額預(yù)期收益可達(dá)9.5%。

“方興67號信托計(jì)劃規(guī)模7億，300萬以下的小額只有50個(gè)，大部分小額投資者無法認(rèn)購。而通過認(rèn)購弘酬穩(wěn)享基金認(rèn)購方興67號，小額不再受限。”通過推薦材料可知，弘酬穩(wěn)享也正是通過“委托人不少于2人，不超過200人”的私募基金認(rèn)購人數(shù)，拆分信托300萬以上份額，達(dá)到提高產(chǎn)品收益率的目的。

除此之外，作為弘酬穩(wěn)享私募基金托管方——國信證券在三方中扮演的角色也備受關(guān)注，此前業(yè)內(nèi)一度懷疑，弘酬穩(wěn)享或通過國信證券“做殼”，不過，據(jù)負(fù)責(zé)弘酬投資銷售的展恒理財(cái)投資顧問介紹，弘酬穩(wěn)享基金合同為國信證券、弘酬投資和投資人共同簽署，產(chǎn)品并非投資國信證券資管計(jì)劃，而是直接投資信托產(chǎn)品。此外，據(jù)此前國信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理葉萍對媒體介紹，國信證券早于2012年就獲得了券商私募基金托管資格，為私募基金進(jìn)行代理估值，提供PB（私人銀行客戶經(jīng)理）服務(wù)。

盡管在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站上并沒有找到弘酬穩(wěn)享私募基金的備案信息，不過據(jù)上述展恒理財(cái)投資顧問透露，該只產(chǎn)品早已募集成功，目前成立時(shí)間已超兩個(gè)星期。

“盡管此前早有私募基金投資債券市場等固定收益類品種，但就其收益而言，依然是浮動收益。上述私募基金通過投資信托，實(shí)現(xiàn)了固定收益的產(chǎn)品特征。”新浪倉石基金研究中心主管莊正表示。

第三方理財(cái)借道私募基金/

弘酬投資背后隱現(xiàn)的第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)大股東，亦讓私募基金多了一層“通道”的意義。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會公布的私募基金管理人公示，北京弘酬投資管理有限公司成立于2008年9月24日，公司已于今年4月9日完成私募基金管理人備案登記。工商資料顯示，弘酬投資法人股東為北京展恒理財(cái)顧問有限公司，法定代表人閆振杰同為展恒理財(cái)法定代表人。

此前，由于不具備產(chǎn)業(yè)鏈上游的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，第三方銷售機(jī)構(gòu)多數(shù)通過發(fā)行FOT產(chǎn)品或作為信托產(chǎn)品投資顧問、參股基金子公司等方式，打通資產(chǎn)端與銷售端。

FOT即業(yè)內(nèi)俗稱的小信托，指GP（一般合伙人）發(fā)起設(shè)立有限合伙制基金并募集資金后，以有限合伙的全部或部分財(cái)產(chǎn)設(shè)立單一信托對有限合伙選定的項(xiàng)目進(jìn)行投資，或選擇信托公司的集合資金信托產(chǎn)品作為投資對象的財(cái)富管理形式。

長期以來，F(xiàn)OT一直游離于監(jiān)管之外，所引發(fā)的兌付風(fēng)險(xiǎn)也時(shí)見報(bào)端。除此之外，F(xiàn)OT采用合伙企業(yè)這種合法的組織形式，實(shí)質(zhì)上從事著募集資金的行為，其存在是否合法，一直以來也存在爭議。未來隨著有限合伙基金納入私募備案體系，無論是類似弘酬穩(wěn)享這類投資信托的契約性私募，還是類似FOT的有限合伙基金，都將成為私募基金合法的募資形式。

在上海一位律師看來，由于存在稅收上的差別，契約性私募基金的稅費(fèi)類似信托計(jì)劃，因此或?qū)⑷〈鶩OT，成為私募基金投資信托產(chǎn)品的主流模式。“理論上講，兩種產(chǎn)品形式承擔(dān)的稅負(fù)應(yīng)該是一樣的。但在實(shí)踐中，是否有代扣代繳義務(wù)會導(dǎo)致兩種模式下個(gè)人投資者的實(shí)際收益率存在較大差異。在FOT模式下，當(dāng)有限合伙人從信托計(jì)劃取得收益時(shí)，有限合伙需根據(jù)“先分后稅”原則代扣代繳個(gè)人投資人的所得稅；但由于信托公司僅為信托財(cái)產(chǎn)受托人，現(xiàn)行法規(guī)未規(guī)定其作為個(gè)人所得稅的扣繳義務(wù)人。實(shí)務(wù)中信托公司不會代扣代繳自然人投資者的個(gè)人所得稅，在自然人投資者不主動申報(bào)個(gè)稅的情況下，自然人投資信托收益的個(gè)稅難以進(jìn)行稅收征管，造成投資者實(shí)際不繳納個(gè)稅的情況。”競天公誠律師事務(wù)所秦茂憲律師此前曾分析稱。

除了FOT，此前第三方銷售借道投資顧問形式介入資產(chǎn)管理端的行為，未來隨著私募基金正式備案，或?qū)⑥D(zhuǎn)向自行成立私募基金發(fā)行產(chǎn)品。“第三方銷售有兩塊業(yè)務(wù)，一塊是做產(chǎn)品代銷，另一塊是運(yùn)作自有的項(xiàng)目?？蛻艏绊?xiàng)目均自己找，信托公司在其中只扮演通道角色。未來，私募管理辦法出臺以后，第三方銷售可以不用再借道信托公司，可以自己發(fā)行產(chǎn)品，同時(shí)自己擔(dān)任管理人。”上海一位從事基金公司法務(wù)顧問的律師表示。

挑戰(zhàn)基金子公司地位/

私募基金已經(jīng)開始行動，未來是否會繞過信托產(chǎn)品，直接募集資金投向待融資項(xiàng)目，成為繼信托、基金子公司、券商資管之后的另一極？“沒有做不到，只有想不到。”一位從事基金研究的人士如此評價(jià)。

7月11日出臺的《辦法》中規(guī)定，私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。

在多名律師看來，若上述征求意見稿成行，私募基金投資信托產(chǎn)品并不受限制，此外，若是私募基金涉足類信托業(yè)務(wù)，原則上可行。“此前，基金子公司包括信托機(jī)構(gòu)從事房地產(chǎn)項(xiàng)目基本以融資為主，但是對于PE基金，發(fā)改委曾有明確規(guī)定，PE不能從事債權(quán)融資。因此，PE包括房地產(chǎn)基金沒法直接做債權(quán)融資，都是以權(quán)益類投資為主。這次私募基金統(tǒng)一監(jiān)管之后，原先的限制將會打破，換句話說，基金子公司、信托等機(jī)構(gòu)的牌照優(yōu)勢已經(jīng)消失。”上述從事基金公司法務(wù)顧問的律師表示。

“市場的歸市場，未來各個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)比拼的將是投資管理能力以及風(fēng)控水平。”上述律師稱，盡管私募基金或具備從事類信托業(yè)務(wù)的資格，但仍將面臨產(chǎn)品發(fā)行過程，一些缺乏品牌影響力的私募，或也面臨募資難題。“不排除有私募通過其他途徑做大規(guī)模，引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)監(jiān)管收緊的可能。”

除此之外，貸款業(yè)務(wù)需要特定牌照，目前，這一資格只有銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司、小貸公司、信托具備，基金子公司做融資業(yè)務(wù)普遍只能通過委托貸款、買入返售業(yè)務(wù)等形式。“若是私募基金從事類信托業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)形式或也與基金子公司類似。”上述律師分析指出。