每經(jīng)評論員葉檀 黑天鵝飛過天際，市場再次證明黑天鵝理論的存在。 7月17日，從阿姆斯特丹飛往吉隆坡的馬航航班MH17在烏克蘭頓涅茨克附近墜毀，機上298人全部遇難。 這一不幸的悲劇成為市場最大的黑天鵝，美國股市下滑，避險的美國、德國國債及黃金價格上漲，有美股恐慌指數(shù)之稱的芝加哥期貨交易所波動指數(shù)（VIX）當(dāng)天暴漲32.18%，收于14.54。那些以長資金杠桿博取小波動率收益的對沖基金，難以存活。 芝加哥恐慌指數(shù)反映，全球處于低風(fēng)險狂歡之中，美國標(biāo)普500與道指的上漲似乎看不到盡頭，債券也受到狂熱資金追捧。6月初，VIX跌至11點以下，創(chuàng)下2007年2月以來新低，為長期平均值的一半。VIX達(dá)到10.7并不是史上最低，1993年和2007年都曾低至10以下。從最近的260日平均值來看，VIX為13.88，處于15的風(fēng)險線以下。恐慌指數(shù)券商MKMPartners以ZZZZZZ（犯困）為標(biāo)題發(fā)布衍生工具交易策略晨報，表示波動率低到大家可以昏昏欲睡?？偠灾痪湓?，西線無戰(zhàn)事，大家放心睡覺，放心投資。 恐慌指數(shù)刷新了2007年保持的低位水平，債券市場同樣如此，美國3月期國債收益率和10年期國債收益率對VIX收益有先導(dǎo)作用，領(lǐng)先時間大概為3個季度左右，3月期國債收益率更為明顯，歐美國債受到狂熱追捧，顯示市場波動率還會維持在低位。 管理2萬億美元資產(chǎn)的債券大王格羅斯在6月19日表示，押注于低波動率是其對未來3~5年展望的一部分，即所謂的“新中性”時代。其特點是低利率、更低更穩(wěn)定的全球經(jīng)濟增長。A股市場的波動率也低，只不過是在低市盈率的泥潭里保持低波動。 恐慌指數(shù)低不是市場風(fēng)險小的標(biāo)志，3月底與4月下旬VIX各有一個尖峰，上沖到17.82與16，從事杠桿交易的投資者遭受重創(chuàng)。而現(xiàn)在，馬航飛機被擊落再次提醒，黑天鵝再次出現(xiàn)，以為全球市場將在低風(fēng)險中享受股債雙重高收益，無異于癡人說夢。7月17日盤中芝加哥恐慌指數(shù)一度上升至39％，杠桿超過3倍以上的做多投資機構(gòu)風(fēng)險重重。 把市場想象成一盆溫水，風(fēng)平浪靜，突然電閃雷鳴狂風(fēng)大作，小型火山開始噴發(fā)，不少呆在火山周邊舒服泡溫泉的人成為炮灰。 在某個出人意料的時點出現(xiàn)極端性風(fēng)險，是市場洗牌的大好機會，缺乏資金實力與對沖能力不強的投資者被洗出局。7月10日，葡萄牙最大上市銀行——圣靈銀行陷入支付危機，“債主”葡萄牙電信公司隨后確認(rèn)沒有收到該銀行所應(yīng)償還的8.47億歐元資金。該銀行當(dāng)天股價大跌19%，葡萄牙股市監(jiān)管機構(gòu)暫停其交易，西班牙大眾銀行取消了7.5億歐元債券發(fā)行計劃，建筑商ACS也取消了發(fā)債計劃。希臘發(fā)售30億歐元公債需求平平，只勉強籌得一半資金。歐元下跌，但從長期趨勢看，歐元與美元仍在窄幅區(qū)間震蕩。 馬航被襲導(dǎo)致一波恐慌浪潮，烏克蘭危局影響到全球主要市場，讓沉醉在“新中性”里的投資者猛然驚醒，投資市場不是一座死火山，而是在局部活躍，如歐洲債務(wù)市場、人民幣匯率市場、日元匯率市場?；鹕脚紶枃姲l(fā)，就足以消滅一片森林。 中國市場的情況同樣如此，市場總體平穩(wěn)，卻在新股、涉煤涉礦涉房信托、公司信用債等局部地區(qū)爆發(fā)，使某些不幸的投資者成為炮灰。馬航黑天鵝對“新中性”市場說提出挑戰(zhàn)，目前市場前景并不像恐慌指數(shù)所顯示的那么安穩(wěn)，而是處于暗流涌動、風(fēng)險積聚的關(guān)鍵時期。