每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

近期，經(jīng)中國人民銀行授權(quán)，中國外匯交易中心宣布在銀行間外匯市場開展人民幣對英鎊直接交易，這是拓展人民幣貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，推進人民幣國際化進程的又一重要舉措。

近年來，全球掀起貨幣互換熱潮，特別是美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機波及越來越多的國家和地區(qū)的時候，各國央行之間簽署貨幣互換協(xié)議更加頻繁，這種以貨幣互換網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的金融結(jié)構(gòu)正成為一種新趨勢。

貨幣互換網(wǎng)絡(luò)到底會對全球貨幣體系有何影響？次貸危機以來，西方各國陷入流動性短缺之中，許多國家對美元的流動性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動性支援渡過危機。

2011年11月30日，美聯(lián)儲曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建 “臨時美元流動互換機制”，以此來為市場注入美元流動性，維護了美元資產(chǎn)的信心。而2013年10月31日，上述六家央行再次啟動美元互換機制，但是這次與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時雙邊流動性互換協(xié)議，轉(zhuǎn)換成長期貨幣互換協(xié)議。長期協(xié)議將充當穩(wěn)定流動性的角色。

根據(jù)該協(xié)議，美聯(lián)儲在事實上成為歐、日、英、加、瑞央行的最后貸款人。2008年國際金融危機時期，正是美聯(lián)儲通過臨時貨幣互換機制，為歐洲央行、日本央行等提供了接近6000億美元的國際流動性，才避免了美元短缺所加劇的全球危機。隨著美聯(lián)儲在未來逐步退出寬松貨幣政策，全球正面臨新一輪美元回流，2013年印度、印尼等新興市場資本外流，已經(jīng)凸顯了美元國際流動性的稀缺。而美聯(lián)儲等6家央行的貨幣互換協(xié)議，構(gòu)建美元最后貸款人的壟斷機制，以美元為中心的貨幣互換機制長期化，很可能意味著，美國正在重新構(gòu)建一個應(yīng)對新興經(jīng)濟體貨幣崛起的新貨幣聯(lián)盟。

一個以美聯(lián)儲為中心、主要發(fā)達經(jīng)濟體央行參與的排他性超級國際儲備貨幣供求網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成。這個網(wǎng)絡(luò)事實上已將發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣供給機制內(nèi)在地連為一體。貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進一步則涉及互換國之間宏觀經(jīng)濟政策的深度協(xié)調(diào)。

一直以來，在全球貨幣體系之下資金循環(huán)依賴于兩個途徑：一是貿(mào)易赤字國向貿(mào)易盈余國進行貿(mào)易貨款的支付，帶來經(jīng)常賬戶的資金流動；二是貿(mào)易盈余國將積累的外匯資產(chǎn)重新投資于貿(mào)易赤字國的金融資產(chǎn)上，帶來金融賬戶的資本流動，兩者形成一個完整的貨幣經(jīng)濟循環(huán)，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴重，衍生出的流動性就越多。

然而，國際金融危機以來這種情況正在發(fā)生改變，2008年國際金融危機后，這一大循環(huán)開始逆轉(zhuǎn)，發(fā)達經(jīng)濟體緊縮消費，增加投資，新興經(jīng)濟體貿(mào)易盈余下降，全球經(jīng)濟不平衡現(xiàn)象較2008年金融危機前整體有所改善，全球貿(mào)易不平衡產(chǎn)生的流動性明顯降低。特別是美國量化寬松已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性調(diào)整，未來還將啟動加息進程。

鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃，全球貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降，這是導致國際資本回流的重要推動力，勢必導致中國“資金池”水位下降。

由此看來，全球貨幣新周期以及美元貨幣互換網(wǎng)絡(luò)可能對未來的國際金融格局產(chǎn)生重大影響，給中國經(jīng)濟金融安全帶來挑戰(zhàn)，因此需要積極主動應(yīng)對。首先，積極參與美國主導的“雙邊互換網(wǎng)絡(luò)”。盡管中國擁有高達3.95萬億美元的外匯儲備，但正如在2008年就擁有高達1萬億美元外匯儲備的日本還和美聯(lián)儲提出貨幣互換一樣，中國央行應(yīng)主動提出和美聯(lián)儲的貨幣互換。當中國真正出現(xiàn)資本外流，央行需要外匯儲備來應(yīng)付時，擁有與美聯(lián)儲的貨幣互換，中國央行將擁有更靈活的美元頭寸。

其次，加快推進“清邁協(xié)議多邊化機制”，擴大亞洲雙邊互換范圍，將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為較為緊密的多邊資金救助機制，使東亞，特別是亞洲區(qū)域財金合作水平上了一個新臺階，增強了本區(qū)域抵御金融風險的能力。

最后，從推動人民幣國際化的戰(zhàn)略目標角度，應(yīng)該積極構(gòu)建人民幣互換基金池，這樣可以有效防范風險。在人民幣“一對多”的互換、清算系統(tǒng)中，籌建互換資金池，可以極大地擴大這個系統(tǒng)，從而推進清算功能的發(fā)展。具體而言，可以按照年度實行雙邊差額互換以及余額結(jié)算，既包括一個經(jīng)常賬目系統(tǒng)，也包括逐步建立一個資本賬目系統(tǒng)，在直接的雙邊結(jié)算融資中，鼓勵圍繞以人民幣國際化為中心，實行間接的雙邊互換，擺脫“美元陷阱”。

（作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）