所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具。 PSL使得中央銀行的貸款行為變?yōu)槭袌?chǎng)化行為，其利率可以設(shè)定為市場(chǎng)利率走廊上限。因此，從貨幣政策調(diào)控框架的角度理解，更為標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的PSL可以演變?yōu)樨泿耪吖ぞ?，引?dǎo)市場(chǎng)中期利率，而普通的再貸款僅僅停留在信貸政策工具層面。 一周前召開(kāi)的國(guó)開(kāi)行二季度工作會(huì)議顯示，截至6月末該行資產(chǎn)總額9.9萬(wàn)億元，比一季度猛增1.56萬(wàn)億元。迅速擴(kuò)張的資產(chǎn)背后，央行的新型貨幣政策工具PSL首次浮出水面。 上證報(bào)記者從消息人士處確認(rèn)，央行確實(shí)在二季度向國(guó)開(kāi)行投放了特殊的再貸款——補(bǔ)充抵押貸款（PSL），用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。而據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，此輪PSL高達(dá)1萬(wàn)億元。 作為一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，此輪PSL可以撬動(dòng)的資金量在市場(chǎng)掀起漣漪并引發(fā)猜想。這是否意味著貨幣政策偏于寬松？ 分析顯示，無(wú)論從央行的短期公開(kāi)市場(chǎng)操作，還是PSL等中期工具可帶動(dòng)的資金量看，貨幣政策并沒(méi)有全面寬松的跡象；而從目前貨幣政策面臨的兩難境地看，貨幣政策亦沒(méi)有全面寬松的必要。在保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上定向、微調(diào)才是政策調(diào)控的主旋律，這也間接催生了PSL等新型工具的迅速出臺(tái)。 突增的資產(chǎn) 國(guó)開(kāi)行公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度末全行資產(chǎn)總額為8.34萬(wàn)億元，而截至今年6月末，全行資產(chǎn)總額已經(jīng)擴(kuò)張至9.9萬(wàn)億元。 比對(duì)歷史數(shù)據(jù)，單季度資產(chǎn)增加1.56萬(wàn)億元顯得突然且突兀。據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年一季度國(guó)開(kāi)行資產(chǎn)增加1520億元，2013年全年則增加了6677億元。即使是資產(chǎn)增加較多的2012年和2011年，全年總資產(chǎn)也僅分別增加1.27萬(wàn)億元和1.14萬(wàn)億元。 一般來(lái)說(shuō)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，需先有資金來(lái)源（大部分為存款），再有資產(chǎn)增加。而國(guó)開(kāi)行不同于一般意義上的存款性金融機(jī)構(gòu)，其資金來(lái)源主要是發(fā)行債券。據(jù)上證報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，二季度國(guó)開(kāi)行新發(fā)行債券（含增發(fā)）剛剛超過(guò)3000億元，在超萬(wàn)億元的新增資產(chǎn)前顯得微不足道。 那么如何解釋國(guó)開(kāi)行的巨額資產(chǎn)擴(kuò)張？消息人士告訴記者，央行確實(shí)于二季度向國(guó)開(kāi)行提供了金額可觀的補(bǔ)充抵押貸款（PSL）。所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具。而至于具體金額，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道高達(dá)1萬(wàn)億元。 但值得指出的是，若央行發(fā)行了巨額的PSL，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)有所體現(xiàn)。而目前更新到5月底的央行資產(chǎn)負(fù)債表其資產(chǎn)端和負(fù)債端均未出現(xiàn)明顯波動(dòng)，尚待6月數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。 對(duì)于PSL的還款來(lái)源，該消息人士指出，一方面是較為穩(wěn)定的國(guó)開(kāi)債，數(shù)據(jù)顯示去年國(guó)開(kāi)行人民幣債券發(fā)行量達(dá)1.24萬(wàn)億元。而且4月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)提出，由國(guó)開(kāi)行成立專門機(jī)構(gòu)，實(shí)行單獨(dú)核算，采取市場(chǎng)化方式發(fā)行住宅金融專項(xiàng)債券，重點(diǎn)用于支持棚改及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。 另一方面，由于監(jiān)管成本和運(yùn)營(yíng)成本均較低，因此國(guó)開(kāi)行的投資收益率水平并不低。數(shù)據(jù)顯示，去年國(guó)開(kāi)行的凈利潤(rùn)接近800億元。 為何是PSL 此次央行向國(guó)開(kāi)行提供PSL，可視為這一新型貨幣政策工具的全面試水。實(shí)則PSL亦是再貸款的一種形式，只不過(guò)PSL有抵押物。 上述消息人士介紹，之所以選擇PSL這一方式有多方面原因。一方面，相比較再貸款，因?yàn)橛械盅何?，PSL的利率更低，而且收取抵押后，發(fā)行規(guī)模可以更大。另一方面，再貸款沒(méi)有明確的還款來(lái)源，而PSL更規(guī)范，更符合實(shí)際操作，也符合國(guó)際慣例。 而更為重要也是更為深遠(yuǎn)的原因在于，簡(jiǎn)單的再貸款僅僅是提供資金，其利率對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有引導(dǎo)作用。而PSL使得中央銀行的貸款行為變?yōu)槭袌?chǎng)化行為，其利率可以設(shè)定為市場(chǎng)利率走廊上限。因此，從貨幣政策調(diào)控框架的角度理解，更為標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的PSL可以演變?yōu)樨泿耪吖ぞ?，引?dǎo)市場(chǎng)中期利率，而普通的再貸款僅僅停留在信貸政策工具層面。 央行調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成日前稱，隨著形勢(shì)的變化，央行調(diào)控也會(huì)發(fā)生變化。比如以后可以增加再貸款、可以進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，還正在探索研究PSL。隨著這類創(chuàng)新型工具的推出與使用，基礎(chǔ)貨幣投放渠道將進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。PSL不僅是補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，實(shí)際上它也是有益的利率調(diào)控的嘗試。 央行行長(zhǎng)周小川近日的公開(kāi)發(fā)言也印證了這一說(shuō)法，稱央行也打算推出政策工具對(duì)中期利率給予一定的傳導(dǎo)機(jī)制。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一些中央銀行也是為了金融穩(wěn)定或結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的，現(xiàn)在出臺(tái)新的融資工具，有些跟我國(guó)的做法也很類似，比如歐洲央行推出的定向長(zhǎng)期再融資。 定向、微調(diào)仍為主基調(diào) 作為一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，此輪PSL可以撬動(dòng)的資金量在市場(chǎng)掀起一陣猜想。這是否意味著貨幣政策偏于寬松？但是分析顯示，無(wú)論從央行的短期公開(kāi)市場(chǎng)操作，還是PSL等中期工具看，貨幣政策并沒(méi)有全面寬松的跡象，在保持流動(dòng)性穩(wěn)定的基礎(chǔ)上定向、微調(diào)才是政策調(diào)控的主旋律。 上述消息人士稱，此次向國(guó)開(kāi)行發(fā)行的PSL主要用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。而信貸擴(kuò)張的乘數(shù)取決于經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在的背景下，地方政府、其他商業(yè)銀行進(jìn)一步跟進(jìn)的意愿有限。因此，總體而言，此次PSL帶動(dòng)的資金量以及資金范圍均在控制范圍內(nèi)。 從短期來(lái)看，央行也致力于維持流動(dòng)性穩(wěn)定，并沒(méi)有大規(guī)模放水的跡象。本周11只新股發(fā)行對(duì)資金面和市場(chǎng)情緒偏負(fù)面，在本周公開(kāi)市場(chǎng)只有180億正回購(gòu)到期的情況下，即使全部?jī)敉斗乓搽y以熨平短期資金面的波動(dòng)。在這種背景下，21日央行公告，24日將和財(cái)政部一起開(kāi)展本月第二次國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，向市場(chǎng)投放資金500億，期限為3個(gè)月，維護(hù)短期資金面平穩(wěn)。 盛松成上周在新聞發(fā)布會(huì)上亦介紹，微刺激并不改變貨幣政策取向，下半年穩(wěn)健貨幣政策的取向沒(méi)有改變，即央行不會(huì)收緊貨幣政策，但也不會(huì)一味地追求總量上的放水。 而且，從目前貨幣政策面臨的環(huán)境來(lái)看，定向、微調(diào)也應(yīng)該是貨幣政策運(yùn)作的主基調(diào)。中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就指出，地方政府債務(wù)上升導(dǎo)致地方政府融資需求上升。如果貨幣政策維持總量的控制，則私人部門面臨的利率可能較高，形成政府融資對(duì)私人部門擠壓的狀況。而如果貨幣政策將利率維持在偏低的水平以緩解地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，則廣義流動(dòng)性增長(zhǎng)可能較快。因此，貨幣政策將面臨總量政策和價(jià)格政策的矛盾。 這種情況也催生了PSL等工具的迅速出臺(tái)。興業(yè)證券(601377)認(rèn)為，從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，類似PSL的工具其好處在于，央行可以通過(guò)動(dòng)態(tài)微調(diào)對(duì)于不同類型貸款的利率、抵押率等指標(biāo)，以達(dá)到對(duì)信用投放規(guī)模、價(jià)格的定向微調(diào)。