周三，焦煤焦炭增倉破位下行，技術面疲弱，市場部分投資者認為焦煤焦炭仍有較大的下跌空間。然而，筆者認為，煉焦煤現(xiàn)貨價格逐漸企穩(wěn)，焦炭庫存位于低位，鋼廠利潤明顯改善，煤焦底部區(qū)間已經(jīng)臨近，不存在趨勢性的下跌機會。

煉焦煤現(xiàn)貨逐漸企穩(wěn)。經(jīng)過接近半年的下跌后，近期煉焦煤市場逐步企穩(wěn)。持續(xù)的低價已經(jīng)對部分供給形成擠壓，山西臨汾地區(qū)煤礦開工率約為60%左右，中小煤礦自行限產(chǎn)。大型企業(yè)基于維持員工穩(wěn)定等因素考慮，沒有出現(xiàn)明顯的限產(chǎn)，但挺價意愿較為強烈。內(nèi)蒙古方面，1-6月份全區(qū)煤炭產(chǎn)量45146萬噸，同比減少9.3%。其中，國有地方煤礦原煤產(chǎn)量801萬噸，減少79.2%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量1831萬噸，減少82.0%，地方國有礦和鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦大面積停產(chǎn)。市場前期擔心山西地區(qū)降低稅費會打開煉焦煤的下方空間，然而，經(jīng)過6-7月份的調(diào)降稅費之后，繼續(xù)下調(diào)的空間不大。

從進口煉焦煤來看，2014年1-6月煉焦煤累計進口量3096萬噸，同比減少12%，進口量下滑明顯。7-8月份，澳洲主要的煉焦煤出口港-海角港和達琳玻港均將進行檢修，澳煤出口量減少，對煉焦煤價格形成進一步的支撐。

焦炭庫存位于低位。焦炭價格低迷，鋼廠對于焦炭、鐵礦石等原料采用低庫存管理。華北地區(qū)樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為7.5天，為2013年至今的最低水平，鋼廠焦炭庫存偏緊。從焦化廠來看，產(chǎn)能100-200萬噸焦化廠焦炭平均庫存1.4萬噸，產(chǎn)能200萬噸以上焦化廠焦炭庫存也僅為2.65萬噸。就開工率而言，山西、山東、河北等地焦化廠均存在不同程度的限產(chǎn)現(xiàn)象。華北地區(qū)獨立焦化廠開工率78%，各地均采取延長熄焦時間等方式降低焦炭產(chǎn)量。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，1-6月全國焦炭累計產(chǎn)量2.3億噸，同比下降1.1%，焦化企業(yè)限產(chǎn)限制了焦炭的供給量。從草根調(diào)研的反饋看，部分鋼廠反映，之前往鋼廠送貨10萬噸/月的獨立焦化廠，現(xiàn)在的送貨量約為6萬噸/月，送貨量下降明顯。市場普遍認為某鋼廠的焦炭庫存位于80萬噸以上是庫存積壓的表現(xiàn)。然而，需要考慮的是，該鋼廠并沒有焦化車間，焦炭依賴外部采購。在當前低價下，企業(yè)愿意多采購一部分焦炭，以防止出現(xiàn)一旦漲價無法采購到合適價位焦炭的情況。

鋼廠利潤明顯改善。得益于原料端的大幅下跌，今年鋼廠利潤明顯好轉(zhuǎn)。華東某代表鋼廠螺紋鋼噸鋼利潤在200元/噸附近，以板材為主的企業(yè)利潤情況更為良好，噸鋼利潤接近300元/噸。在鋼廠利潤改善下，粗鋼產(chǎn)量維持高位，高爐開工率回升，6月份全國粗鋼日均產(chǎn)量為230萬噸，日均產(chǎn)量連創(chuàng)新高，唐山地區(qū)高爐開工率恢復到93.51%。

鋼材(3043,5.00,0.16%)社會庫存方面，筆者在7月中旬對上海地區(qū)鋼材貿(mào)易商進行了實地調(diào)研，貿(mào)易商反映市場貨源偏緊，庫存位于低位。具有指標性的上海地區(qū)螺紋鋼社會庫存驗證了該說法，最新一期庫存量為22.18萬噸，與去年同期相比，降幅為27.85%。鋼材產(chǎn)量保持穩(wěn)定，下游不存在去庫存壓力，煤焦需求得到了有效支撐。

綜上，筆者認為煉焦煤現(xiàn)貨價格逐步企穩(wěn)，限制了焦煤期貨的下跌空間；焦炭庫存位于低位，產(chǎn)業(yè)鏈對焦炭沒有去庫存壓力；鋼廠利潤明顯改善，支撐焦煤焦炭需求，煤焦底部區(qū)間已經(jīng)臨近。

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