每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

“13華通路橋CP001”（即華通路橋集團(tuán)有限公司2013年度第一期短期融資券）以剛性兌付告一段落，背后的故事卻未結(jié)束。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）公布的注冊文件發(fā)現(xiàn)，早在華通路橋董事長開始“協(xié)助有關(guān)部門調(diào)查”之前，華通路橋集團(tuán)2014年第一期短期融資券的注冊工作就已完成。如此一來，若不是公司董事長突如其來的被“協(xié)助調(diào)查”，華通路橋完全可以通過“借新還舊”的方式完成前一期短融的到期兌付。

有業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，根據(jù)目前的情況來看，華通路橋今年的短期融資券應(yīng)該是也要擱淺了；如果這期短融還能照常發(fā)行，那可能就沒底線了。

8億短融被迫“擱淺”

此前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報道，備受市場關(guān)注的 “13華通路橋CP001”的本息兌付資金已于7月23日下午全部到賬。就此，銀行間債市首單“本金違約”的警報也得到解除。

然而，“13華通路橋CP001”背后的故事卻并沒有結(jié)束。實際上，早在公司董事長開始 “協(xié)助有關(guān)部門調(diào)查”之前，“華通路橋集團(tuán)有限公司2014年第一期短期融資券”的注冊工作就已完成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從交易商協(xié)會公布的公告中了解到，交易商協(xié)會已在2014年5月4日召開的2014年第25次注冊會議上，決定接受華通路橋該期短融的注冊，并于2014年6月13日向華通路橋集團(tuán)有限公司發(fā)布了 《接受注冊通知書》（中市協(xié)注[2014]CP246號）。

上述《接受注冊通知書》顯示，華通路橋集團(tuán)此次短期融資券注冊金額為8億元，“注冊額度自本通知發(fā)出之日內(nèi)起2年內(nèi)有效，由國泰君安證券股份有限公司和上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司聯(lián)席主承銷?！痹撟杂行趦?nèi)可分期發(fā)行短期融資券，首期發(fā)行應(yīng)在注冊后2個月內(nèi)完成后續(xù)發(fā)行，應(yīng)提前2個工作日向交易商協(xié)會備案。通知書還顯示，“注冊有效期內(nèi)需要變更主承銷商或變更注冊金額的，應(yīng)重新注冊?！?/p>

值得注意的是，該《接受注冊通知書》落款時間為2014年6月13日，也就是說，華通路橋集團(tuán)可以在2014年8月13日之前，完成不高于8億元資金的首期短融。如此一來，華通路橋完全可以通過“借新還舊”的方式，完成“13華通路橋CP001”的到期兌付。然而，這一切似乎都被公司董事長突如其來的“協(xié)助調(diào)查”打斷了。從某種程度上說，“借新還舊”鏈條的斷裂，或許是導(dǎo)致“13華通路橋CP001”遇到兌付危機(jī)的一個重要原因。

很難界定“借新還舊”？

據(jù)了解，類似華通路橋這樣的“借新還舊”，在債券市場相當(dāng)普遍。中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在債券市場上，存量的債務(wù)基本都是“借新還舊”。

實際上，2013年的最后一天（12月31日），發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，允許平臺公司發(fā)行部分債券對“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，以及允許平臺公司通過發(fā)行債券用于 “借新還舊”。

對此，彼時就有分析稱，“借新還舊”是拖長、延緩解決地方債的風(fēng)險，“以時間換空間”，慢慢消化解決地方債風(fēng)險；發(fā)改委釋放出的信號，意味著城投債違約警報似乎暫時解除，而且用低成本的債券逐漸替換高成本的融資計劃緩解政府債務(wù)壓力。

此外，今年7月24日，銀監(jiān)會印發(fā) 《關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù) 提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》，要求商業(yè)銀行解決小微企業(yè)“倒貸”（即“借新還舊”）允許銀行開展續(xù)貸業(yè)務(wù)。

“允許小微企業(yè) ‘借新還舊’其實是很正常的，現(xiàn)在商業(yè)銀行都在擴(kuò)大對企業(yè)的貸款。一般情況下，在企業(yè)的貸款到期之后，銀行還是會選擇繼續(xù)放貸?！编嚭Ｇ甯嬖V記者，實際上，‘借新還舊’這種事情，市場上一直存在，否則債務(wù)規(guī)模怎么可能會一直擴(kuò)張呢？個人認(rèn)為，一個經(jīng)濟(jì)體在正常情況下都是通過這種方式進(jìn)行循環(huán)的。比如，一個企業(yè)，某筆債務(wù)剛還完，另一個項目又開工了，又去銀行貸款或者發(fā)行債券，你可以說這是‘借新還舊’，也可以說它不是，這很難去界定。

鄧海清表示，“只要市場利率水平處于下降的過程中，‘借新還舊’就不會是問題，還可以用低利率的債券置換出高利率債?！?/p>

至于“借新還舊”是否會最終導(dǎo)致債市風(fēng)險的爆發(fā)，鄧海清認(rèn)為，這還是要看債務(wù)規(guī)模增長的速度，以及利率水平的走勢；如果利率水平一直在上漲，而債務(wù)規(guī)模增長的速度又過快的話，累積的債務(wù)就有可能爆發(fā)危機(jī)。“不過，從宏觀上來說，目前中國總的債務(wù)水平還不是很高，風(fēng)險也還是可控的?！?/p>