康美藥業(yè)(600518)：推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈全面布局

⊙光大證券(601788)研究所

公司在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上全面布局，產(chǎn)業(yè)鏈的前期布局階段對于資金要求較高，截至2013年年報(bào)公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.93%，負(fù)債102.2億，其中短期借款21億。公司預(yù)計(jì)優(yōu)先股股息率在6%，參照短融成本，我們認(rèn)為使用優(yōu)先股募集資金替換部分短期融資券能夠優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，獲得股東長期資金支持，對于公司在中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局具有重要意義。

根據(jù)測算，公司2014年?duì)I運(yùn)資金需求為56億，2014年中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局項(xiàng)目需投入38億，公司2013年年報(bào)營運(yùn)資金余額為75億，綜合以上測算，2014年需要補(bǔ)充運(yùn)營資金額約19億元。此次優(yōu)先股發(fā)行可以有效補(bǔ)充營運(yùn)資金的需求，進(jìn)一步推進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局項(xiàng)目的完成，尤其是2013年下半年公司啟動(dòng)的藥房托管等醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)和直銷業(yè)務(wù)。

優(yōu)先股發(fā)行使公司獲得長期穩(wěn)定的資金支持，利于公司長期發(fā)展。另外直銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤，相應(yīng)提高盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2014-2016年每股收益分別為1.04元、1.24元、1.45元，給予目標(biāo)價(jià)20.8元，維持“買入”投資評級。