每經(jīng)記者江然發(fā)自成都 國內(nèi)光伏發(fā)電市場將迎來爆發(fā)式增長。 隨著各項補貼政策落地、上游產(chǎn)品成本大幅下降，中國光伏行業(yè)已由過去的產(chǎn)品制造走向裝機階段。在分布式發(fā)電尚未完全成熟的情況下，地面電站憑借模式相對成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定等優(yōu)勢，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)，引得各路資本為之折腰。 截至2013年底，全國22個主要省市區(qū)已累計并網(wǎng)741個大型光伏發(fā)電項目，主要集中在西北地區(qū)。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，僅在2014年7月，上市公司公布的在建或擬建光伏電站項目至少10個，規(guī)模達1.1GW。 不過，資本青睞光伏電站的同時，不得不面對“資源稀缺”的現(xiàn)狀。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，由于國家能源局規(guī)劃2014年地面電站新增裝機量僅為6GW，目前各地路條發(fā)放趨緊，上半年裝機情況并沒有達到預期。 上市公司扎堆投資光伏電站/ 7月30日，樂山電力發(fā)布消息稱，將與國際光伏巨鱷SunPowerCorporation、中環(huán)股份，以及有政府背景的兩大投資方四川發(fā)展（控股）有限責任公司、天津津聯(lián)投資控股有限公司合作，擬在四川省開發(fā)建設裝機容量為3GW的高效光伏中心項目，其長期目標是開發(fā)建設超過約10GW的裝機容量。 而就在半月前，中利科技（002309，SZ）也發(fā)布公告稱，旗下子公司寧夏中利騰暉收到寧夏發(fā)改委出具的相關光伏發(fā)電項目登記備案通知，該項目位于石嘴山，規(guī)模為100MW；7月18日，隆基股份（601012，SH）公告顯示，旗下全資子公司同心隆基收到寧夏發(fā)改委通知，同心隆基30MW光伏電站項目符合登記備案條件，予以登記備案。 不斷向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈、大手筆投資光伏地面電站的還有愛康科技(002610，SZ)。繼6月底剛宣布計劃斥資不超過8.5億元建設甘肅金川光伏電站后，愛康科技近來又出資1000萬元收購新疆一家光伏企業(yè)。 除了民營資本，國有資本亦鐘情于光伏電站。今年3月，航天機電(600151，SH)發(fā)布公告稱，擬對旗下兩個電站項目增資2.72億元。這已是近一年來，航天機電第10次公告宣布投資及增資光伏電站項目，涉及總金額超過20億元。 投資界認為，光伏產(chǎn)業(yè)由制造邁入裝機環(huán)節(jié)，下游地面電站需求已進入增長階段。 光伏電站需求爆發(fā)的背后，是政策引導與成本下降兩大推手。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，自2013年7月至2014年4月，國內(nèi)新增光伏行業(yè)政策至少17條。通過明確標桿電價補貼20年、補貼資金按季撥付按月結算、增值稅即征即退50%等具有針對性的政策，光伏電站未來收益的不確定性大大減弱，也刺激了更多資金進入光伏電站領域。2013年，全國新增并網(wǎng)光伏發(fā)電達11.3GW，中國一躍成為全球最大的光伏終端市場。 除了政策拉動以外，制造環(huán)節(jié)成本的不斷下降，亦為國內(nèi)光伏發(fā)電市場的形成奠定了良好的基礎。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，多晶硅價格從2008年的400多美元/公斤一度下滑至20美元/公斤以下，未來數(shù)月還將保持該價格水平；組件價格則從4美元/瓦下滑至目前的0.6美元/瓦左右。 “在多晶硅、組件等成本降下來之后，國家開始給上網(wǎng)電價補貼?！眹鹱C券新能源電力設備高級分析師姚遙告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“成本已經(jīng)降到一個能補得起的程度?！? 瑞銀證券的一份研報亦指出，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本不斷下降，至少帶來兩方面利好：其一，在政策驅(qū)動市場的情況下，所需要的補貼額度在減少；其二，隨著成本繼續(xù)下降，光伏發(fā)電度電成本有望逐步實現(xiàn)用戶側平價上網(wǎng)，甚至最終實現(xiàn)與傳統(tǒng)能源的發(fā)電側平價上網(wǎng)，從而使得具備經(jīng)濟性的光伏發(fā)電脫離政策補貼影響，轉向市場化驅(qū)動。 地面電站裝機量不如預期/ 眼下，電站建設環(huán)節(jié)盈利水平吸引力及確定性增強，加上2014年標桿電價下調(diào)帶來的搶裝因素，國內(nèi)光伏地面電站市場迅速爆發(fā)，處于產(chǎn)業(yè)鏈上中游的企業(yè)開始扎堆投資下游電站。如愛康科技、中利科技等上市公司，均成為堅定向下游延伸的民企代表。 “由于過去幾年的低谷，中上游環(huán)節(jié)相對產(chǎn)能較多，為了穩(wěn)固產(chǎn)品在下游的需求，一些上中游環(huán)節(jié)的企業(yè)開始做電站?！盢PDSolarbuzz高級分析師廉銳向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，“此外，這幾年價格下跌厲害，上中游利潤不高，往下游延伸也是為了尋求更多利潤?！? 實際上，去年光伏產(chǎn)業(yè)政策加碼的初衷就是希望“開啟下游市場從而解決中上游產(chǎn)能過剩”，當時有分析指出，只要同時落實并網(wǎng)、補貼、信貸、監(jiān)管等政策，也可規(guī)避下游電站過剩。 “從前兩年看，光伏企業(yè)加碼下游確實是為了消化自己的庫存?！眹鹱C券新能源電力設備高級分析師姚遙也持相同看法。一名長期從事多晶硅制造的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，近一年來國內(nèi)光伏電站的建設潮，明顯帶動了上游多晶硅市場。 “現(xiàn)在電站補貼政策也明確了20年支持，越來越多的企業(yè)認識到光伏地面電站是一門能夠穩(wěn)定賺錢的生意，不管是開發(fā)還是持有運營，企業(yè)樂得去做?！币b解釋。 廉銳亦表示，相比之下，只要政策穩(wěn)定，投資一個光伏電站能獲得20年~25年的長期穩(wěn)定收益?！肮夥娬臼情L期優(yōu)良資產(chǎn)，只要資金沒有問題，發(fā)電就有穩(wěn)定現(xiàn)金流，利潤很快就會有所體現(xiàn)。” 根據(jù)能源局規(guī)劃，2014年全國光伏新增裝機總量為14GW，其中地面電站6GW，分布式發(fā)電8GW。但這個規(guī)劃似乎遠遠無法滿足各路資本對光伏電站的胃口。 “有統(tǒng)計顯示，按照各大光伏電站運營商的規(guī)劃，2014年需求量（包括分布式和地面電站）達30GW，對應投資規(guī)模在2700億元左右。”一位長期關注光伏行業(yè)的資深投資人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。 另據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士透露，激烈的競爭亦導致今年光伏電站裝機量并不如預期。 “1~7月裝機量在3GW左右，以地面電站為主。”姚遙告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“由于全國2014年地面電站僅有6GW的新增裝機量，各地都呈現(xiàn)一種‘僧多粥少’的局面，競爭激烈讓各地不知如何核準，因而出現(xiàn)路條發(fā)放延遲等情況?！? “總量只有6GW，每個省又給了一個備案規(guī)模的指導，原則上不能超過這個量?！绷J告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者?！坝捎凇偙P子’不大，各地政府也沒怎么下單，上半年完成的量也都是去年拿到核準項目。” 據(jù)記者了解，項目開發(fā)方通常利用上半年完成跑路條、規(guī)劃、環(huán)評等一系列前期工作，電站建設潮往往于第三季度啟動，只需三個月即可完成修建。“6、7月以來，新的核準已開始發(fā)放。7月后，西部電站招標量就會上來，建設也普遍啟動?！币b表示。 單一模式存隱患/ 由于商業(yè)模式成熟，光伏地面電站被看做是目前產(chǎn)業(yè)鏈中最受益的環(huán)節(jié)，但也有觀點認為，單一的建設模式也為光伏電站的盈利能力埋下了隱患。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，目前國內(nèi)光伏電站開發(fā)、建設領域主要有BT/EPC等模式。BT模式主要指公司自己作為電站項目的開發(fā)商，進行項目前期開發(fā)、路條獲取以及項目融資，然后通過EPC建設方（可以自己做EPC或找第三方EPC）進行項目的設計及施工建設，建設完成后開發(fā)商負責電站并網(wǎng)和申請國家補貼，最終將電站產(chǎn)品出售給運營方。航天機電、中利科技等上市公司就是以前期項目開發(fā)為主。 EPC模式即工程總包，總承包商與電站項目開發(fā)商簽訂工程總包合同，負責電站項目的設計、采購、施工、試運行服務等工作，不包括項目的前期開發(fā)和后期并網(wǎng)及銷售，因此利潤率也低于BT模式。 “這樣（即EPC）也有好處，既不用擔心前期墊資，對融資沒有那么高的要求，也不需要操心電站后期的轉讓渠道?！币晃婚L期關注光伏電站的投資人士告訴記者。據(jù)了解，EPC環(huán)節(jié)比較領先的公司包括特變電工等。 “目前國內(nèi)光伏電站開發(fā)的商業(yè)模式幾乎沒有差異?！币b解釋道，“從產(chǎn)業(yè)鏈來看，主要是上述三種參與形式。對企業(yè)而言，具體采用哪一種形式，需要看其自身有哪些方面的資源優(yōu)勢。” 由于商業(yè)模式無太大差異且可復制性，有人擔憂，“未來如果光伏電站開發(fā)商迅速增加導致競爭加劇，行業(yè)利潤率可能下滑?！? “但只要建設成本和補貼一定，利潤率也會保持不會下滑?！鄙鲜鐾顿Y人士認為。 眼下，國內(nèi)光伏電站仍屬于相對較新的行業(yè)，由于光伏電站的收益要在其整個生命周期（20~25年）中通過電費逐步實現(xiàn)，如果光伏電站質(zhì)量問題造成發(fā)電量低于預期（如組件衰減過快）或運維成本高于預期，可能會對電站收益產(chǎn)生較大的影響。 “電站開發(fā)表面上看很簡單，但要做好高質(zhì)量電站，需要專業(yè)技術支撐。未來大家會越來越看重發(fā)電質(zhì)量，行業(yè)走向集中也是必然。”某基金新能源分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。 與此同時，國內(nèi)光伏電站運維市場還不成熟，尚未出現(xiàn)專業(yè)的運維企業(yè)?！澳壳?，多是一些企業(yè)在做了很多電站以后，內(nèi)部成立一個團隊來運維電站。一些簡單的業(yè)務也有可能外包，比如清洗。”廉銳表示，“但總的來說，國內(nèi)運維電站市場還未被開發(fā)?！? 樣本篇 航天機電背靠央企轉型擁兩大優(yōu)勢光伏電站銷路成首要風險 每經(jīng)記者江然發(fā)自成都 在眾多發(fā)力光伏電站的上市公司中，航天機電（600151，SH）是為數(shù)不多初嘗甜頭的一家。這家原本主營汽車零配件與新材料應用的公司，自2000年進入光伏領域后，一路追逐行業(yè)“熱點”，截至2013年底，光伏業(yè)務已占其總業(yè)務的八成左右。 從2012年斥巨資押注光伏電站，到如今依托航天品牌資源成為行業(yè)龍頭，航天機電在光伏行業(yè)觸底之時華麗轉身，并背靠央企擁有“路條”之便和融資便利兩大優(yōu)勢。到2013年底，公司已累計銷售光伏電站150MW，且計劃在“十二五”期間累計銷售光伏電站超過1000MW，2014年完成銷售400MW。 7月12日，航天機電發(fā)布業(yè)績預減公告，預計上半年公司出售光伏電站僅50MW，比上年同期減少100MW，導致上半年凈利潤同比下滑八成。業(yè)內(nèi)人士指出，由于光伏電站屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，若公司無法開拓暢通的電站轉讓渠道，迅速回籠資金，在未來激烈的競爭中，其龍頭地位或?qū)⒚媾R嚴峻挑戰(zhàn)。 押寶光伏電站/ 航天機電最近一次對西部光伏電站項目的投資，是在今年6月12日。 當日，航天機電公告稱，參股子公司上實航天星河能源已完成200MW西部光伏電站項目的收購。航天機電董事會同意按股比（15%）向上實航天星河能源增資2.125億元。上市公司認為，此次對外投資“將有利于公司繼續(xù)開拓多元化光伏電站投資通道，實現(xiàn)光伏電站滾動開發(fā)，同時放大投資杠桿效應，提升光伏產(chǎn)業(yè)整體盈利能力”。 實際上，早在今年3月，航天機電公告稱，擬對旗下兩個電站項目增資2.72億元時，就有媒體報道稱，這已是公司近一年來第10次公告宣布投資及增資光伏電站項目，涉及總金額超過20億元。 自2000年進入光伏產(chǎn)業(yè)組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)后，航天機電通過多種方式先后進入多晶硅、硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并逐步形成“多晶硅-硅片-電池片-組件-電站”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。而在近兩年整個光伏制造環(huán)節(jié)都產(chǎn)能過剩的情況下，公司又不得不退出多晶硅及硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)以求“保身”。 “作為大浪淘沙后幸存下來的光伏企業(yè)，航天機電成為押注光伏終端市場的典型代表之一?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表達了這一觀點。 2012年11月20日，一則公告將航天機電推到臺前。彼時，正處于光伏行業(yè)低谷煎熬的航天機電作出了一個重大決定：變更募集資金投資項目，把原本用于制造環(huán)節(jié)兩項技改的部分資金，轉投西部光伏發(fā)電項目。轉投金額共計3.89億元，分別投向嘉峪關100MW、高崖子灘50MW、張掖甘州區(qū)南灘9MW及安陽灘9MW的光伏電站項目。 在外界看來，這無疑是航天機電的斷腕之舉。此前，受光伏業(yè)務的拖累，公司2011年凈虧損達1.09億元，2012年上半年，公司綜合毛利率為-10.80%，其中光伏新能源業(yè)務的毛利率為-25.40%。 “受光伏行業(yè)市場增長放緩影響，光伏產(chǎn)品價格大幅下跌，產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)的利潤率也在大幅下降”，航天機電對變更募投項目作出這樣的解釋，“而光伏電站業(yè)務環(huán)節(jié)由于具有一定的投資門檻，因此保持了較為穩(wěn)定的投資收益?！焙教鞕C電的判斷是：光伏電站將成為行業(yè)熱點。 實際上，在變更募投項目之前，航天機電就已做了一系列剝離多晶硅業(yè)務的工作。2012年10月，該公司將旗下持有的神舟硅業(yè)公司29.7%股權，以4.88億元底價，在北京產(chǎn)權交易所掛牌轉讓。 砍去虧損的上游業(yè)務，轉而押注光伏終端市場，航天機電的轉型很快獲得回報。2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.10億元，同比增長77%；實現(xiàn)凈利潤1.70億元，同比大幅增加4.72億元，成功扭虧為盈。 “（2013年）上半年公司新增光伏電站開發(fā)項目路條459MW，已核準項目正加速開工建設，并取得了150MW光伏電站出售的較好業(yè)績。”航天機電把業(yè)績大漲歸功于光伏電站的業(yè)務優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。 背靠央企航天集團/ 2013年，航天機電實現(xiàn)營業(yè)收入33.59億元，同比增加18.29億元，增幅119.62%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，同比增加10.33億元。 航天機電認為，這一方面是受益于國內(nèi)多項光伏扶持政策及國際新興市場快速崛起，光伏市場止跌回暖，組件出貨量同比上升89.54%；另一方面則是由于公司加快國內(nèi)電站項目的開發(fā)與投資，創(chuàng)新盈利模式，電站EPC（工程承包）業(yè)務大幅增長1111.28%。 據(jù)NPDSolarbuzz發(fā)布的2013年中國光伏項目承包商（EPC）排名，航天機電以超過600MW的承包安裝量成為全國第二大光伏EPC企業(yè)，僅次于特變電工（600089，SH）。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，航天機電制定出2014年“自建光伏電站500MW，承接EPC工程100MW，核準或備案批復450MW，并網(wǎng)投運400MW，分布式發(fā)電項目開發(fā)實現(xiàn)零突破”的計劃；并實現(xiàn)電站出售400MW，形成不低于年400MW的光伏電站滾動開發(fā)能力，快速達成規(guī)模效應。此外，航天機電把“十二五”期間累計銷售光伏電站的目標，從700MW調(diào)高至超過1000MW。 業(yè)內(nèi)人士指出，航天機電的雄心背后，正是其作為中國航天科技集團下屬新能源光伏業(yè)務平臺而擁有的得天獨厚的優(yōu)勢：項目開發(fā)與融資能力。 “大股東上海航天工業(yè)（集團）的品牌以及背景，讓航天機電在政府關系方面更具優(yōu)勢。”一位不愿具名的基金人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，“尤其是在目前西部電站路條核準獲取難度加大的背景下，航天機電開發(fā)項目的能力優(yōu)勢更為明顯?！? 實際上，在無數(shù)民企或中小企業(yè)還在為取得光伏電站項目路條辛苦奔波時，航天機電已充分利用自己的品牌資源優(yōu)勢，與地方政府、大型電力集團合作，目前已將其光伏電站市場布局從甘肅、青海拓展至寧夏、新疆、河北、山西、陜西、云南等多個省份。 “航天機電在國內(nèi)電站開發(fā)方面一直做得很好，”NPDSolarbuzz高級分析師廉銳告訴記者?！霸摴驹瓉淼慕M件業(yè)務也不算小，保持在第二梯隊，但它一向比較重視下游。”公開資料顯示，航天機電在2000年時就承建了西藏日喀則地區(qū)無電鄉(xiāng)通電工程的42個光伏電站，至今已建設各類電站600余座。 值得注意的是，目前光伏電站業(yè)務相對較新，尚難以直接進行項目融資，而是需要其他資產(chǎn)擔保或其他主體進行連帶責任擔保，且通常融資成本較高，這對民營或中小型企業(yè)的融資能力提出了很大挑戰(zhàn)。而航天機電依托航天集團的央企背景，融資優(yōu)勢盡顯。 記者梳理航天機電財報發(fā)現(xiàn)，公司目前金額最大的一筆長期貸款為6億元，是公司通過航天系統(tǒng)向航天集團第八研究院申請所得。該委托貸款期限為5年，年利率僅5%；此外，航天機電還通過大股東擔保，以基準利率6.55%的優(yōu)厚條件獲得國家開發(fā)銀行15年長期貸款。 瑞銀證券根據(jù)航天機電報表披露的長期借款信息，計算出其長期借款的加權利率約為5.66%，遠低于同行水平。此外，航天機電2013年年報顯示，其資產(chǎn)負債率僅為51.42%，亦處于同業(yè)中較低水平，具備較大的融資空間。瑞銀證券指出，航天機電在融資能力方面的優(yōu)勢有助于提升電站開發(fā)業(yè)務的盈利能力。 上半年電站出售僅50MW/ 值得注意的是，7月12日，航天機電發(fā)布業(yè)績預減公告，預計2014年上半年度實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3389萬元左右，同比減少80%。航天機電對此的解釋是，公司上半年出售的光伏電站比上年同期減少100MW。不過公司同時表示，計劃今年出售光伏電站400MW，上半年已出售50MW，其余尚在建設中，將于下半年轉讓銷售。 盡管航天機電并未更改2014年的出售目標，但公司依然把電站項目無法出售列為第一風險：因項目收益率不能完全滿足投資者需求，或雙方對交易條件未達成一致，公司電站無法按計劃實現(xiàn)銷售，導致最終獲利不確定性增加。 今年3月，有媒體報道稱，自去年底至今年初，航天機電在產(chǎn)權交易所兩度掛牌打包轉讓旗下兩個光伏電站項目的股權，遲遲未找到受讓方。《每日經(jīng)濟新聞》記者亦從其他消息源核實到，航天機電第一季度僅售出50MW光伏電站。 “一般電站開發(fā)企業(yè)都在下半年轉讓，尤其會集中在第四季度，這也是行業(yè)的季節(jié)性特征?！币晃婚L期關注光伏電站的投資人士告訴記者，但對于開發(fā)商而言，無法及時轉讓電站會造成資金沉淀，影響現(xiàn)金流。而現(xiàn)金流承壓將使電站開發(fā)商面臨巨大挑戰(zhàn)。 此外，亦有觀點認為，若找不到買家，開發(fā)商將不得不轉成運營商，前期投建電站所耗巨資的回報周期將被拉長，項目開發(fā)面臨長期風險。 研究機構Solarzoom的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，到去年8月，國內(nèi)已披露達成意向、簽約以及正在開發(fā)建設的光伏項目達到13萬MW，比國家新擬定的到2015年裝機達3.5萬MW的“十二五”目標超出逾3倍之多，其中多數(shù)為大型地面電站項目。這意味著，未來一段時期，光伏電站開發(fā)競爭白熱化狀態(tài)仍將持續(xù)。 瑞銀證券亦指出，每100MW的光伏電站建設需要投入資金8億~10億元，未來隨著光伏電站開發(fā)商數(shù)量增多，是否擁有暢通的電站轉讓渠道，能否迅速回籠資金提高利用效率，“也將成為重要的影響因素”。 此外，航天機電還明確提出，光伏產(chǎn)業(yè)或面對應收款無法回收的風險，如受部分客戶信用不高或地方電費撥付政策實施不到位的影響，導致貨款回收期不確定或難以收回。 “實際上，開發(fā)商對客戶也會進行選擇的，主要就是看回款能力?！鄙鲜鐾顿Y人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。對此，航天機電方面表示，將嚴格執(zhí)行客戶信用評級、授信管理制度和海外信用擔保政策等，緊密跟蹤可再生能源附加費征收與補貼發(fā)放情況，電站并網(wǎng)后及時辦理可再生能源的補貼申請，同時合理安排融資結構、還本付息及工程款賬期，保障光伏電站項目正常運營。