每經(jīng)記者王硯丹 滬港通漸行漸近，連接的不僅是A股與H股兩大市場(chǎng)，還間接充當(dāng)了不少內(nèi)地與香港券商之間的“媒人”。 香港證券公司成“香餑餑” 7月29日，時(shí)富金融（00510，HK）及時(shí)富投資（01049，HK）公布，有一名獨(dú)立第三方正與時(shí)富投資接洽，表示有興趣收購(gòu)時(shí)富金融之大多數(shù)權(quán)益。時(shí)富投資正在與該獨(dú)立第三方就有可能交易進(jìn)行討論，且各參與方將商議及厘定進(jìn)一步的條款。 雖然在公告中，兩家公司均表示，倘有可能交易落實(shí)，則將會(huì)引致潛在買(mǎi)家根據(jù)收購(gòu)守則就時(shí)富金融提出強(qiáng)制性全面收購(gòu)。目前并無(wú)簽訂具法律約束力的正式協(xié)議，交易未必會(huì)落實(shí)。但在7月29日復(fù)牌后，時(shí)富金融依然受到投資者熱捧，當(dāng)天一度暴漲近五成，收盤(pán)時(shí)最終漲幅定格在32.74%。 時(shí)富金融只是近期香港券商頻繁傳出被收購(gòu)消息的一個(gè)縮影。早在6月19日，敦沛金融（00812，HK）表示已與西南證券（600369，收盤(pán)價(jià)9.29元）全資子公司西證國(guó)際簽訂諒解備忘錄，后者擬以0.28港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司12.40億股新股，相當(dāng)于擴(kuò)容后股本不少于51%；倘落實(shí)，西南證券須根據(jù)收購(gòu)守則提出強(qiáng)制性要約，并已確認(rèn)要約價(jià)不少于每股0.543港元及不超過(guò)每股0.58港元。僅僅一個(gè)月后的7月15日，西南證券就發(fā)布公告，宣布西證國(guó)際與敦沛金融等相關(guān)各方簽訂了《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。 此外，今年4月底，國(guó)金證券（600109，收盤(pán)價(jià)21.79元）宣布以1.796億港元收購(gòu)BestonManagementLimited持有的粵海證券約6000萬(wàn)股，以及以1040萬(wàn)港元收購(gòu)BestonMangementLimited持有的粵海融資約900萬(wàn)股股份。收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)金證券將成為二者的控股股東。此外，南華金融也表示股東正在與潛在投資者接洽出售股權(quán)，如果最終協(xié)議達(dá)成，南華金融的控股權(quán)也會(huì)發(fā)生變化。 內(nèi)地券商火速“進(jìn)軍”香港市場(chǎng) 事實(shí)上，這并非是內(nèi)地券商與香港券商首次聯(lián)姻。早在1993年，以上海萬(wàn)國(guó)證券為首的財(cái)團(tuán)收購(gòu)了在港上市的王集團(tuán)（香港）有限公司，更名為上海萬(wàn)國(guó)香港。1996年申銀萬(wàn)國(guó)合并，公司更名為申銀萬(wàn)國(guó)（香港）有限公司。申銀萬(wàn)國(guó)（00218，HK）仍在H股主板交易，今年以來(lái)大漲超過(guò)60%。 2009年12月，海通證券（600837，收盤(pán)價(jià)9.81元）通過(guò)在香港設(shè)立的第一家海外全資子公司——海通香港金融控股成功收購(gòu)了大福證券。2010年11月，大福證券更名為海通國(guó)際，此舉成為當(dāng)年證券行業(yè)最受關(guān)注的焦點(diǎn)事件之一。 為何內(nèi)地券商頻拋橄欖枝，香港券商也非常樂(lè)見(jiàn)其成呢？業(yè)內(nèi)人士指出，隨著人民幣國(guó)際化的日益臨近，本來(lái)不少內(nèi)地券商就有志于拓展香港業(yè)務(wù)，而滬港通的臨近則起到了推波助瀾的作用，因?yàn)橐胙杆賳?dòng)香港業(yè)務(wù)，并購(gòu)一家牌照齊全的港資或外資券商不失為最便捷的途徑，即使初始投資成本稍高一點(diǎn)。 如西南證券2013年9月就在香港設(shè)立了全資子公司西證國(guó)際，而在年報(bào)中，公司董事會(huì)也明確將西證國(guó)際作為今年開(kāi)展工作的重點(diǎn)之一，年報(bào)指出，“西證國(guó)際盡快建立健全業(yè)務(wù)體系，加速推進(jìn)海外業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)，立足重慶資源和優(yōu)勢(shì)，提高跨境服務(wù)能力；力爭(zhēng)將西證國(guó)際打造成為西南證券及西南證券服務(wù)的境內(nèi)企業(yè)走出去的橋頭堡；成為境外優(yōu)質(zhì)資本、優(yōu)秀人才和先進(jìn)管理理念‘引進(jìn)來(lái)’的重要窗口?！倍谑召?gòu)敦沛金融時(shí)，西南證券也進(jìn)一步指出，進(jìn)軍香港市場(chǎng)，打造海外平臺(tái)，是內(nèi)地券商提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、參與國(guó)際市場(chǎng)的重要途徑。而收購(gòu)香港上市券商的方式，是快速建立香港業(yè)務(wù)平臺(tái)，延伸業(yè)務(wù)鏈條，構(gòu)建跨境服務(wù)業(yè)務(wù)體系的較好選擇。 此外，匯業(yè)證券分析師岑智勇表示，通過(guò)買(mǎi)殼能較快取得上市地位，而有了上市地位后，就可以進(jìn)行很多資本操作，如配股、供股等。此外，上市后，企業(yè)還有機(jī)會(huì)能以較低利息去發(fā)債融資，這也可以降低公司的融資成本。 溢價(jià)收購(gòu)虧損標(biāo)的內(nèi)地券商意在牌照和資源 每經(jīng)記者王硯丹 俗話(huà)說(shuō)“水漲船高”，在香港券商成“香餑餑”的背景下，內(nèi)地券商這幾次出手收購(gòu)的標(biāo)的，不少為連年虧損，內(nèi)地券商們?yōu)楹卧敢饣ㄖ亟鹗召?gòu)這些不賺錢(qián)的資產(chǎn)？ 敦沛金融連年虧損 根據(jù)有關(guān)資料，敦沛金融于1990年創(chuàng)立，并于2002年1月在港交所主板上市。目前公司主要為客戶(hù)提供金融零售及投資銀行服務(wù)，包括證券、期貨、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等零售服務(wù)，以及私募投資，上市融資方案，擔(dān)任保薦人和包銷(xiāo)商，股票配售，收購(gòu)合并等投資銀行服務(wù)等。本次交易西南證券擬以0.28港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司12.40億股新股。 今年3月14日，敦沛金融發(fā)布2013年7月～2013年12月期間財(cái)務(wù)報(bào)表，期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3350萬(wàn)港元，較2012年同期的2900萬(wàn)港元增長(zhǎng)15.51%，但是公司仍然出現(xiàn)了810萬(wàn)港元除稅前虧損，只是較2012年同期的2420萬(wàn)港元除稅前虧損大幅減少。公司管理層認(rèn)為，固有客戶(hù)對(duì)即日買(mǎi)賣(mài)的熱情減退、因保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致保險(xiǎn)代理銷(xiāo)售程序延長(zhǎng)、數(shù)個(gè)IPO項(xiàng)目延遲了上市時(shí)間是公司出現(xiàn)虧損的主因。而截至12月31日，敦沛金融的凈資產(chǎn)為1.62億港元。 事實(shí)上，過(guò)去五年（2009～2013財(cái)政年度），除了2011財(cái)政年度（敦沛金融實(shí)施的會(huì)計(jì)年度時(shí)點(diǎn)為6月30日，如2013年度指的是2012年7月1日至2013年6月30日，下同），也就是說(shuō)除2010年7月1日～2011年6月30日盈利外，其余4個(gè)財(cái)政年度均出現(xiàn)不同程度虧損。相比2009年6月30日的2.58億港元凈資產(chǎn)，2013年12月31日敦沛金融的凈資產(chǎn)規(guī)?？s減了37%，而資產(chǎn)負(fù)債率卻從12%上升至38%。 由于連年虧損，探究西南證券收購(gòu)敦沛金融的市盈率已經(jīng)沒(méi)有意義。如果以市凈率計(jì)算，2013年年底敦沛金融每股凈資產(chǎn)為0.13港元，西南證券的收購(gòu)市凈率為2.15倍，高于目前其自身1.75倍市凈率。 國(guó)金證券所收購(gòu)的粵海證券2012年和2013年同樣虧損。根據(jù)國(guó)金證券公告，2012年和2013年，粵海證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3308.35萬(wàn)元和2704.50萬(wàn)元，虧損2.36萬(wàn)元和82.65萬(wàn)元。截至2013年12月31日，其凈資產(chǎn)為4982.87萬(wàn)元。 8月1日，央行公布的人民幣匯率中間價(jià)為1港元對(duì)人民幣0.79588元，按此計(jì)算，國(guó)金證券的收購(gòu)價(jià)1.796億港元折合人民幣1.43億元，也就是說(shuō)這起收購(gòu)如果成功，那么對(duì)應(yīng)市凈率2.86倍。雖然低于國(guó)金證券本身市凈率，但卻比西南證券收購(gòu)敦沛金融還貴。 溢價(jià)收購(gòu)重在牌照和資源 相比之下，海通證券當(dāng)年收購(gòu)大福證券相對(duì)要“便宜”一些。根據(jù)有關(guān)資料，2009年海通證券收購(gòu)大福證券代價(jià)為4.88港元/股，總價(jià)格約為18億港元，最終海通證券獲得了大福證券60.48%股權(quán)。2009年6月30日，大福證券總資產(chǎn)89.04億港元，凈資產(chǎn)為19.30億港元，每股凈資產(chǎn)2.73港元。因此，海通證券的收購(gòu)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市凈率只有1.79倍，遠(yuǎn)低于西南證券和國(guó)金證券今年收購(gòu)香港券商所給出的價(jià)格。 由此可見(jiàn)，隨著滬港通的臨近，內(nèi)地券商急于開(kāi)拓香港市場(chǎng)，目前所選擇的收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)地并不如5年前海通收購(gòu)大福之時(shí)，有時(shí)候不得不選擇連年虧損的公司，但必須付出更高的代價(jià)。而這種情況，或與香港券商競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈造成許多公司經(jīng)營(yíng)不善有關(guān)。內(nèi)地券商之所以愿意給予溢價(jià)，看重的不是它們的過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而是其所擁有的業(yè)務(wù)資質(zhì)和資源。 值得一提的是，目前即使是專(zhuān)業(yè)人士，似乎也對(duì)內(nèi)地券商所收購(gòu)的香港券商的過(guò)往業(yè)績(jī)并不關(guān)心，而是更看重它們的牌照。如安信證券分析師賀立、楊建海在發(fā)表國(guó)金證券收購(gòu)粵海證券點(diǎn)評(píng)時(shí)，并沒(méi)有提及粵海證券的業(yè)績(jī)問(wèn)題，而是指出，粵海證券業(yè)務(wù)資格齊全，且粵海證券及粵海融資均具有香港放債人牌照，這樣一來(lái)，國(guó)金證券收購(gòu)粵海證券及粵海融資后將具備服務(wù)全球投資者的通道，有利于建立協(xié)同、穩(wěn)固的海內(nèi)外平臺(tái)。而牌照，或許也是所有內(nèi)地券商目前收購(gòu)時(shí)所關(guān)注的焦點(diǎn)所在。