近期以來(lái)A股強(qiáng)勢(shì)特征明顯，滬指突破2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后雖出現(xiàn)反復(fù)，但周一的上漲在仍很大程度上確認(rèn)了這一突破的有效性，與此同時(shí)深證成指、中小板以及創(chuàng)業(yè)板指亦同步走高，A股各市場(chǎng)呈現(xiàn)難得的共振格局，滬深兩市整體表現(xiàn)趨于樂(lè)觀。而從行業(yè)面情況看，以金融、地產(chǎn)為代表傳統(tǒng)周期藍(lán)籌的活躍成為推動(dòng)7月下旬以來(lái)A股上行的主要力量，同時(shí)“眉飛色舞”局面的再現(xiàn)也在一定程度上增大了市場(chǎng)本輪上漲的想象空間。

就本輪行情上漲的邏輯看，結(jié)合宏觀環(huán)境分析不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前A股的上漲主要受以下幾方面因素影響。首先，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善提升了周期板塊的吸引力，使得市場(chǎng)風(fēng)格在成長(zhǎng)股面臨中報(bào)壓力的背景下逐步向周期權(quán)重傾斜，并推動(dòng)滬深兩市向上運(yùn)行。其次，管理層偏寬松的貨幣政策同樣為A股市場(chǎng)的上行創(chuàng)造了條件，尤其隨著資金供給增加、信托剛性兌付打破以及監(jiān)管層對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)治理等帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，使得股票市場(chǎng)整體估值提升成為可能。最后，高層各種穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)同樣對(duì)A股形成正面影響，一方面其成為國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的重要推手，另一方面各種政策的出臺(tái)也為資本市場(chǎng)指明投資方向，成為帶動(dòng)指數(shù)上行的直接力量。

在這樣的宏觀環(huán)境下，隨著國(guó)企改革、滬港通臨近等刺激因素的增多，A股兩市自7月下旬以來(lái)強(qiáng)勢(shì)上行，滬深市場(chǎng)表現(xiàn)趨于樂(lè)觀。對(duì)于后期A股，筆者認(rèn)為在經(jīng)過(guò)短期做多熱情的集中釋放后料市場(chǎng)表現(xiàn)將逐步回歸理性，即滬深兩市再度強(qiáng)勢(shì)上行的可能性將有所降低，具體而言，市場(chǎng)這種理性的回歸將主要體現(xiàn)在以下兩方面。

一是從實(shí)體層面看，經(jīng)濟(jì)的改善在很大程度上促成了前期市場(chǎng)的上漲，在過(guò)去的三年中不乏類似情形出現(xiàn)。但從最終的效果看，由于經(jīng)濟(jì)的改善更多的是由政策主導(dǎo)，因此其產(chǎn)生的效果逐波衰減，最終導(dǎo)致了滬深市場(chǎng)重心的不斷下移。在有前車之鑒的情況下，雖然市場(chǎng)反彈初期可能表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的改善時(shí)間及空間上目前也處于無(wú)法證偽的有利局面，但在經(jīng)過(guò)做多熱情的釋放后，市場(chǎng)表現(xiàn)將趨于理性，在經(jīng)濟(jì)改善證偽之前市場(chǎng)雖不至于明顯回落，但顯然上行的節(jié)奏預(yù)計(jì)將有所放緩，其更多的將以反復(fù)整理的格局等待基本面更為確定信號(hào)出現(xiàn)。

理性回歸的另一方面我們認(rèn)為將體現(xiàn)在對(duì)滬港通的態(tài)度上。在宏觀環(huán)境改善的背景下，滬港通成為本輪A股上漲的重要推手，雖然滬港通的實(shí)施長(zhǎng)期看將對(duì)A股產(chǎn)生積極影響，但就當(dāng)前而言，筆者認(rèn)為其更多的屬于熱點(diǎn)炒作范疇，短期做多熱情釋放后回歸理性同樣屬于大概率事件。筆者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)滬港通期望過(guò)高，雖然其實(shí)施將進(jìn)一步推升A股市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，同時(shí)也為國(guó)際資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打開(kāi)更為寬闊的通道，但一國(guó)資本市場(chǎng)的走勢(shì)顯然更多的將受其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策導(dǎo)向等因素影響，脫離這一基本事實(shí)單獨(dú)討論國(guó)際資金因素推升市場(chǎng)上行顯然并不可取，何況滬港通同樣將使得內(nèi)地投資者可以投資香港市場(chǎng)，從這個(gè)角度看，其反而造成了資金的分流，并不一定帶來(lái)資金的凈流入。因此筆者認(rèn)為前期A股市場(chǎng)上滬港通引發(fā)的上升行情在很大程度上仍屬于熱點(diǎn)炒作范疇，短期做多熱情釋放后其終將回歸平靜。

結(jié)合以上各方面因素分析，對(duì)后期A股我們認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善、貨幣環(huán)境將維持寬松格局、同時(shí)宏觀政策仍將以穩(wěn)增長(zhǎng)為主等利好因素的存在使得滬深市場(chǎng)運(yùn)行整體依然樂(lè)觀，但隨著上漲初期市場(chǎng)做多動(dòng)能的釋放以及投資者逐步回歸理性，滬深兩市上行節(jié)奏料將明顯放緩。

在反彈初期盤面做多動(dòng)能釋放的背景下，未來(lái)一段時(shí)間A股市場(chǎng)的整體依然樂(lè)觀主要源于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的缺失，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是外圍因素，短期看均無(wú)明顯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)存在。國(guó)內(nèi)雖然信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于釋放過(guò)程中，但由于規(guī)模可控且各方已有充分預(yù)期，因此對(duì)市場(chǎng)的沖擊將相對(duì)有限；房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，然而在基建投資發(fā)力對(duì)沖，同時(shí)各地限購(gòu)政策陸續(xù)調(diào)整的背景下，其帶來(lái)的影響也在逐步淡化。國(guó)際方面看，未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)量寬政策退出，但由于在時(shí)間及方式上存在不確定性，因而短期也不大可能形成風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)源。

綜上所述，在利好因素猶存但刺激力度衰減，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有限的情況下，后期A股整體依然樂(lè)觀，但出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的概率有所降低，后期滬深兩市料振幅加劇，大幅回調(diào)的可能性不大但上行節(jié)奏同樣將明顯放緩。