每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜 董華發(fā)自成都、深圳     

每經(jīng)記者 李娜 董華發(fā)自成都、深圳

2013年，基金子公司的飛速發(fā)展引起市場的廣泛關(guān)注，其近乎野蠻式的規(guī)模擴張，令人著迷的產(chǎn)品預(yù)期收益率，通道業(yè)務(wù)類信托業(yè)務(wù)的超高占比，引起了市場參與各方對其風險控制的擔憂。

果不其然，基金子公司在政策方面獲得的紅利好景不長，各級監(jiān)管部門先后發(fā)布了5份文件，其中的一系列規(guī)范措施令基金子公司的快速步伐不得不降下來，通道業(yè)務(wù)的空間被嚴重壓縮。在日益趨緊的監(jiān)管環(huán)境下，基金子公司們不得不主動求變，一部分變相維持和擴張原來的通道業(yè)務(wù)，也有不少子公司向并購基金等藍海領(lǐng)域拓展，但人才缺口是個天然的短板。盡管轉(zhuǎn)型面臨各種各樣的問題和挑戰(zhàn)，但對大多數(shù)基金子公司而言，轉(zhuǎn)型“主動”資產(chǎn)管理已成為共識，不過具體的細化路徑，還需要各家公司不斷探索，摸著石頭過河。

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五份監(jiān)管文件齊喊“剎車” 基金子公司通道業(yè)務(wù)“收窄”

從國辦107號文，到銀監(jiān)99號文、證監(jiān)26號文、滬證監(jiān)28號文及五部委127號文，基金子公司的野蠻生長，被管理層的一系列規(guī)范措施所遏止。

面臨更為嚴厲、細化的監(jiān)管環(huán)境，基金子公司不得不停下腳步、仔細思考，研討哪些該干，哪些不該干。有些基金子公司給自己畫出紅線，主動退出非標資產(chǎn)資金池業(yè)務(wù)和一對多通道業(yè)務(wù)；而有些基金子公司則另辟“蹊徑”，打監(jiān)管的擦邊球，繼續(xù)開展本應(yīng)被禁止的業(yè)務(wù)。

不同方法應(yīng)對監(jiān)管新規(guī)/

此前，基金子公司業(yè)務(wù)類型包括，和銀行對接的資金池業(yè)務(wù)；承接信托的大拆小，長拆短業(yè)務(wù)；具有期貨類優(yōu)勢的子公司開展的商品期貨和期貨配資業(yè)務(wù)；而和上市公司相關(guān)的，則集中在上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押融資以及傳統(tǒng)的定增業(yè)務(wù)和專項定增業(yè)務(wù)；還有就是證券化的租賃資產(chǎn)業(yè)務(wù)。前兩項是基金子公司以往重點拓展的方向。

無論是封殺資金池，還是限制通道業(yè)務(wù)，從107號文到26號文再到127號文，背后更需體會的是監(jiān)管層的思路。

通過對五大文件的深入分析，滬上某基金子公司有關(guān)負責人歸納總結(jié)出了管理層的監(jiān)管思路：加強統(tǒng)一監(jiān)管，消弭監(jiān)管套利的空間。央行將會進一步發(fā)揮整體制定政策和協(xié)調(diào)的功用；規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)，把各類“影子”業(yè)務(wù)操作逐漸放到“陽光”下來；整肅資金池和通道業(yè)務(wù)；要求信托業(yè)向資產(chǎn)管理、投行等真正具有技術(shù)含量的多元化道路方向轉(zhuǎn)型；為打破不分產(chǎn)品類型、一刀切式的剛性兌付機制做鋪墊。

基于以上判斷，該基金子公司也給自己明確了不得進入的紅線：項目不一一對應(yīng)的非標資產(chǎn)資金池業(yè)務(wù)；一對多通道業(yè)務(wù)。

但也有基金子公司通過鉆政策漏洞的方式繼續(xù)開展本應(yīng)當被禁止的業(yè)務(wù)?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者了解到，通過較為復(fù)雜的設(shè)計，基金子公司也可將專戶一對多包裝成一對一業(yè)務(wù)，從而繞開上述政策限制，繼續(xù)擴張通道業(yè)務(wù)。比如，將多個投資人的資金歸入一個投資主體，然后以這個投資主體的名義開展一對一專戶通道業(yè)務(wù)。

還有基金子公司人士曾對外表示，127號文限制的是非標資產(chǎn)表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，如果有增量業(yè)務(wù)，銀行客戶需要融資，子公司可以幫助銀行在表外做。通過這種方式，通道業(yè)務(wù)照樣能做成。

承接項目越發(fā)謹慎/

伴隨著政策收緊，基金子公司在承接項目上越發(fā)謹慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我們自己做的項目都是全國前五十強的公司。如果不是，那么在選擇項目上就很嚴謹?！?/p>

滬上某基金子公司負責人表示：“對于要承接的項目，子公司也要進行調(diào)查研究，設(shè)計產(chǎn)品，進行很多細致的研究，由于各個項目風險差異很大，所以在管理費的收取上也都不一樣，彈性很大?！?/p>

“現(xiàn)在再來談子公司的規(guī)模，其實沒有多大意義?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，因為子公司的生態(tài)環(huán)境發(fā)生了改變，在未來的較量上，更多的應(yīng)該是放在公司具體業(yè)務(wù)是否優(yōu)質(zhì)上。這對子公司來說，是新的挑戰(zhàn)，但這才是決定基金子公司在未來是否能獲得長足發(fā)展的決定性因素。

事實上，只要踏踏實實做好本質(zhì)業(yè)務(wù)，即便沒有通道業(yè)務(wù)，基金子公司仍然有利可圖。上述內(nèi)部人士為記者算了一筆賬，比如一家基金子公司有50億元的規(guī)模，按照平均1%的收益，那么收益就是5000萬元（沒有刨除成本）；即便成本占一半，也還有2500萬元的收益。盡管收益的絕對數(shù)額不大，但對一些中小型基金公司來說，這仍然是非?？捎^的。

股東背景影響大/

基金公司母公司的背景，是基金子公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向非常重要的參考指標。

“其實子公司和母公司的關(guān)系，主要還是看母公司的想法和態(tài)度。一些基金公司的母公司可能主要把專戶放在基金子公司來做；而一些母公司則不然，它們會用基金子公司做更多自身做不了的業(yè)務(wù)。如一些信托系的基金公司，可能更多的是想借著基金子公司的通道業(yè)務(wù)來拓展自己的信托業(yè)務(wù)，基金子公司只是基金母公司的附屬品?！北本┠郴鸸緝?nèi)部人士分析稱。

比如新華富時資產(chǎn)管理有限公司不僅將新華基金專戶業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)范圍，同時接手股東新華信托百億元規(guī)模的銀行通道業(yè)務(wù)，上述基金內(nèi)部人士分析道。

另據(jù)華寶證券《2014金融產(chǎn)品年度報告》數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司有25家。信托公司正在通過旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接參股的方式，進入多家基金子公司的設(shè)立。

上述報告還顯示，基金子公司發(fā)售的類信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率為9.5%～13%，普遍高于信托產(chǎn)品8.5%～11%的收益率，投資方向主要集中在政信、房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域。

具有銀行背景的基金公司在子公司的發(fā)展上，擁有其他同行難以企及的優(yōu)勢。以民生加銀為例，此前民生加銀子公司做到300億元規(guī)模的時候，就盛傳民生銀行將給予民生加銀子公司600億元的項目支持。民生加銀子公司充分利用了在資金、項目、產(chǎn)品支持等方面與民生銀行的協(xié)同效應(yīng)，在項目篩選、評估、風險管控方面優(yōu)勢明顯，業(yè)績出色。

“主動”資產(chǎn)管理成不二選擇/

無論是監(jiān)管層的導(dǎo)向，還是自身更高質(zhì)量的發(fā)展，“主動”的資產(chǎn)管理是基金子公司不二的選擇。此前華南一位基金公司總經(jīng)理曾對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，通道業(yè)務(wù)只是子公司的一個過渡業(yè)務(wù)，對基金子公司來說，這項業(yè)務(wù)沒有任何技術(shù)含量，不是子公司長遠發(fā)展可以依賴的辦法。對公募基金來說，還是要把自己的本職，即資產(chǎn)管理的能力充分發(fā)揮出來才行。

“從整個行業(yè)的狀況來看，基金子公司的競爭格局變數(shù)還非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新發(fā)展路子，一些剛剛成立的基金子公司，人員都沒有到位，涉及的通道業(yè)務(wù)也非常簡單，比如一對一，業(yè)務(wù)量也少，業(yè)務(wù)類型并未形成，更何談轉(zhuǎn)型?！比A南某基金子公司的負責人對記者表示，“目前（基金子公司）還只是剛孵化出來的小雞而已?！?/p>

進入大資管時代之后，基金子公司面臨的競爭更加激烈。在高端客戶領(lǐng)域，私募、信托和券商顯然更有優(yōu)勢，尤其在銷售方面都比子公司成熟得多。盡管越來越多的基金子公司傾向于轉(zhuǎn)型主動管理，但是這個過程并不容易。從流通環(huán)節(jié)看，主動管理項目的承攬和銷售首當其沖。對于一些無背景的基金子公司來說，由于自身缺乏成熟的渠道，產(chǎn)品銷售也是一個問題。另外，基金子公司注冊資本金普遍較低，最高的也就3億元，大多都是幾千萬元，這意味著出現(xiàn)兌付危機的可能性要比其他資管公司更大。

垂涎并購基金 基金子公司遭遇人才短板

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

在通道業(yè)務(wù)和非標資產(chǎn)池業(yè)務(wù)被堵之后，基金子公司的觸角不得不伸向新的領(lǐng)域。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，越來越多的基金子公司將并購基金寫入了長遠規(guī)劃的遠景中，并將其視為未來的主營業(yè)務(wù)之一，其對股權(quán)投資經(jīng)理的人才渴求也日益攀升。

并購基金成新金礦

在基金子公司人士看來，盡管有股東的大力支持，但自身的優(yōu)勢仍在二級市場。去年以來，上市公司的并購需求井噴，其現(xiàn)實以及潛在市場空間巨大。

“事實上，并購基金業(yè)務(wù)可視為上市公司市值管理的一部分。宏觀經(jīng)濟走到現(xiàn)在，一方面是企業(yè)有打通上下產(chǎn)業(yè)鏈做強做大的需求；另一方面，部分企業(yè)需要實施轉(zhuǎn)型，獲取高額的增長率，這些都催生了市場對并購基金的需求。經(jīng)過我們粗略統(tǒng)計，2012年一季度上市公司并購重組的案例約為70家，2013年同期接近80家，到2014年一季度則大幅攀升至144家，可以說空間很大。”一位投行人士坦言。

“經(jīng)過我們反復(fù)討論，并購基金已是我們規(guī)劃的三條主要產(chǎn)品線之一。今年以來，國院發(fā)文，除借殼上市須繼續(xù)嚴格審核外，上市公司其他并購重組將會大大降低企業(yè)的成本，市場環(huán)境得到很大的改善?！睖夏郴鹱庸救耸肯?《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

并購業(yè)務(wù)模式成型

為上市公司尋找合適的并購標的，基金子公司在實踐中慢慢摸索出一套適合自己的模式。

有券商分析人士認為，基金子公司參與并購融資，主要是基金子公司從上市公司產(chǎn)業(yè)鏈的上下游中尋找并購標的，然后再通過基金子公司渠道設(shè)立專項資產(chǎn)管理產(chǎn)品，收購上市公司看中的并購標的；項目到期后，通過上市公司定向增發(fā)融資的方式來對接該并購項目。

此前，金元惠理子公司攜手長城集團，擬設(shè)立金元惠理長城集團并購系列資產(chǎn)管理計劃——金元惠理長城并購1號資產(chǎn)管理計劃，其目的是為幫助長城集團（300089，SZ）快速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升公司盈利能力。該專項計劃的總規(guī)模1.8億元，存續(xù)期為18個月，每半年付息一次，屆滿退還本金。同時，長城集團及控股股東蔡廷祥對優(yōu)先級資金本息承擔無限連帶擔保責任。

值得注意的是，金元惠理子公司與長城集團上述并購基金項目，是基金子公司現(xiàn)行并購基金業(yè)務(wù)最為流行的模式。有基金公司人士指出，“與傳統(tǒng)PE業(yè)務(wù)不同的是，并購基金的運作周期較短。通常交易對手會承諾回購，以保障投資人的本金及預(yù)期收益，從而部分減輕了項目篩選的壓力以及對投行人才資源的倚重，因此成為基金子公司開拓新業(yè)務(wù)的著眼點之一?！贝送?，華安未來正在發(fā)行的華安資產(chǎn)上市公司資產(chǎn)并購1號特定多個客戶專項資產(chǎn)管理計劃，還有金元百利醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三期專項資產(chǎn)管理計劃，均為并購業(yè)務(wù)，且都采用了金元惠理子公司上述并購基金相同的擔保模式。

據(jù)了解，在上述項目中，基金子公司將對并購基金進行全面的主動管理，需要配備專業(yè)的管理人員。

人才缺口成短板

為滿足并購融資需求，基金子公司不得不尋求更多的專業(yè)人才。從基金子公司推出的招賢納士的名單中不難發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資經(jīng)理、風控人員成為大家爭相爭奪的關(guān)鍵人才。

“如果是僅僅依靠從基金公司出來的那幫人，肯定是做不走的?；鹱庸拘枰嘤匈Y源在手的人才，招人也更加偏向具有投行和PE相關(guān)背景。”一家第三方理財機構(gòu)人士指出。

“在并購融資方面，我們自己有一個團隊，但感覺還是人手緊張。我們還在招聘股權(quán)投資經(jīng)理，可是很難找到。如果上市公司有需求，我們就會到處尋找并購標的?！鼻笆鰷匣鹱庸救耸勘硎?。

“自管理層對通道業(yè)務(wù)收緊，尤其是一對多的通道基本停掉后，我們也試圖往并購融資方向上靠，也在這方面大量招兵買馬?？傮w來看，人才的儲備還差得很遠?！鄙钲谀郴鹱庸靖邔尤耸勘硎尽?/p>

盡管并購基金“錢景”很誘人，但有部分基金子公司人士認為，并購業(yè)務(wù)拓展的難度不小，最為關(guān)鍵的是要找到適合上市公司并購需求的項目。而基金子公司的團隊偏向融資，過去的優(yōu)勢集中在找資金和提供產(chǎn)品通道，并沒有太多核心競爭力。與此同時，并購業(yè)務(wù)也面臨與PE和券商的激烈競爭，前兩者在人脈、項目的跟進和培育方面顯然比基金子公司更具優(yōu)勢。

“有鑒于此，在人才團隊中，我們會對一些看好的行業(yè)投入更多的精力，不會大而廣地全面撒網(wǎng)?！鄙鲜錾钲诨鹱庸救耸勘硎尽?/p>

摸著石頭過河子公司瞄準高凈值客戶

每經(jīng)記者 董華 發(fā)自深圳

對長期專注于二級市場投資的公募基金而言，子公司業(yè)務(wù)仍較為陌生，各家子公司也都是在“摸著石頭過河”，同時不斷地勾畫和修改自己未來發(fā)展的路線圖。

近期，國泰元鑫資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理梁之平在內(nèi)部講話時就表示：“未來3～5年，我們的目標就是：以私募債權(quán)融資類業(yè)務(wù)為核心，以并購基金業(yè)務(wù)和絕對收益投資理財業(yè)務(wù)為兩翼，強調(diào)團隊專業(yè)化和產(chǎn)品精品化，打造為高端客戶服務(wù)的‘精品投行’和‘財富管理整體解決方案提供商’品牌?！?/p>

另外，從民生加銀披露的信息來看，子公司成立初期，業(yè)務(wù)以低風險的債權(quán)融資類業(yè)務(wù)為主，但今年以來，投資類、收益權(quán)類、股權(quán)投資類、股權(quán)加債權(quán)類的業(yè)務(wù)顯著增加。

據(jù)接近民生加銀子公司的人士透露，今年8月1日，民生加銀子公司正式宣布進行公司機構(gòu)調(diào)整，宣布成立財富管理事業(yè)部，專門服務(wù)高凈值客戶群。上述人士表示，“出于前瞻性的考慮，民生加銀子公司也醞釀在業(yè)務(wù)模塊方面做一些調(diào)整，比如以前可能主要在債券融資等業(yè)務(wù)，未來發(fā)展就會向家庭理財，高端信托靠攏，主要服務(wù)于高凈值客戶，類似于專戶。”

另外，子公司規(guī)模上發(fā)展比較迅速的還有招商財富和平安大華資產(chǎn)，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，這兩家目前的規(guī)模大概在2000億元左右。此前，招商基金總經(jīng)理許小松曾經(jīng)表示要將招商財富打造成招商銀行以及招商證券類信托化的平臺。

成立之初，招商財富的業(yè)務(wù)類型主要包含三塊：主動管理業(yè)務(wù)、半主動管理業(yè)務(wù)以及通道業(yè)務(wù)。而其中，通道業(yè)務(wù)占了三分之二，主動管理業(yè)務(wù)目前的主要產(chǎn)品是低風險的債券產(chǎn)品，固定收益產(chǎn)品一直是招商基金的特色。半主動管理業(yè)務(wù)主要依托招行項目資源進行合作。

不過，招商財富內(nèi)部人士表示，業(yè)務(wù)類型目前還沒有特別大的改變，轉(zhuǎn)型肯定是要轉(zhuǎn)的，但是公司在轉(zhuǎn)型上暫時還沒有特別成形的想法。